深市募資王來了！盈利剛好“達標”，身負200+條行政處罰

2026 年 4 月 28 日，華潤新能源控股有限公司（下稱 “華潤新能源”）將接受深交所上市委審議。作為華潤電力（0836.HK）分拆的綠電核心平臺，華潤新能源以 245 億元募資規模沖擊深市主板，創下注冊制以來最大 IPO 紀錄。

這場被寄予厚望的 “深市募資王” 上市征程，因分拆比例巧合、盈利持續下滑、200 多項行政處罰等多重爭議，成為市場與監管關注的焦點。

張力制圖

非法侵占農用地

公司的唯一股東為港交所上市企業華潤電力，實際控制人為中國華潤。

作為一家大型央企，華潤新能源近年來受到的處罰不少。

2022 年以來，公司共受到 239 項行政處罰。其中，處罰金額在 5 萬元以上的高達 137 項，涉及一項刑事案件。這些處罰類型包括土地使用、施工許可、環保、消防、安全生產及其他處罰。

其中，與土地使用相關的處罰事由主要為非法占用土地，與施工許可相關的處罰事由主要為未辦理施工許可證即開工建設，與環保相關的處罰事由包括未依法報批環評文件、噪聲超標排放等，與消防相關的處罰事由包括消防設施不符合標準或不能正常使用等，與安全生產相關的處罰事由包括未如實記錄隱患及安全教育培訓情況、未設置安全警示標志等。截至報告期末，公司仍然存在土地、房產未取得權屬證書，或租賃農用地等情形。

值得注意的是，報告期內，發行人子公司華潤 (新豐) 因犯非法占用農用地罪，為刑事案件，被判處罰金 20 萬元。公司在報告期內，選擇將華潤 (新豐) 剝離。

記者翻閱招股書及問詢回復文件，僅 2022—2024 年的兩年時間內，華潤新能源涉及土地使用違規的行政處罰高達 82 起。其中，公司多次未經批準擅自占用土地、林地、濕地實施建設，多次超審批違法占用林地。

剛好達標

截至本招股說明書簽署日，華潤電力持有公司 100% 股份，為公司的唯一股東；中國華潤通過華潤股份等間接控制公司 100% 股份的表決權，為公司的實際控制人。預計本次發行上市后，華潤電力仍處于絕對控股地位，中國華潤作為公司的實際控制人仍能控制公司絕大多數股份的表決權，可以通過行使股東權利對公司重要事項的決策施加重大影響。

作為港股華潤電力（0836.HK）分拆的子公司，華潤新能源 IPO 需滿足《上市公司分拆規則（試行）》“子公司凈利潤占母公司比例不超過 50%” 的要求。但 2023、2024 年，公司歸母凈利潤分別為 82.80 億元、79.53 億元，占華潤電力同期凈利潤比例均超 70%，遠超監管紅線。

巧合的是，2025 年公司歸母凈利潤同比下滑 23.27% 至 61.02 億元，而母公司華潤電力同期凈利潤達 145.19 億港元。這樣一來，最近一年子公司利潤占比 “精準” 降至 50% 以下，恰好滿足分拆條件。

2023 年 —2025 年（下稱 “報告期”），公司營業收入與凈利潤呈現 “增收不增利” 的顯著特征。

華潤新能源一面是營業收入增長，從 2023 年的 205.12 億元增至 2024 年的 228.74 億元，2025 年近乎停滯，僅微增至 229.09 億元。但另一面是公司的歸母凈利潤逐年下滑：2023 年為 82.80 億元，2024 年降至 79.53 億元，2025 年同比大幅下滑 23.27% 至 61.02 億元，三年累計降幅超 26%。

這一財務表現背后，是可再生能源補貼退坡、市場化交易電價下行及大規模擴張帶來的財務成本上升等多重因素共同作用的結果。

多重沖擊

補貼退坡沖擊，直接拉低了公司利潤基數。

報告期內，華潤新能源確認可再生能源補貼收入分別為 647,898.81 萬元、649,166.95 萬元和 397,413.36 萬元，占當期營業收入比例分別為 31.59%、28.38% 和 17.35%，逐年下降。

補貼收入還有進一步減少的可能。

2022 年 3 月以來，全國范圍內開展可再生能源發電補貼核查工作。根據補貼自查通知要求，發電企業須對截止到 2021 年 12 月 31 日已并網，有補貼需求的風電、集中式光伏發電和生物質發電項目開展自查工作。目前補貼核查工作仍在進行過程中，最終核查結果存在一定不確定性。

此外，市場化交易擠壓價差，公司毛利率出現下滑。

市場化售電量占比從 29.62% 升至 50.36%，但市場化平均上網電價整體上低于非市場化平均上網電價。隨著新能源發電項目參與電力市場交易規模的擴大，未來上網電價波動成分將繼續增加。

數據顯示，報告期內，公司風力發電業務平均上網電價分別為 0.45 元 / 千瓦時、0.44 元 / 千瓦時及 0.35 元 / 千瓦時，毛利率分別為 61.15%、58.23% 和 50.61%，下滑明顯；公司太陽能發電業務平均上網電價分別為 0.37 元 / 千瓦時、0.32 元 / 千瓦時及 0.28 元 / 千瓦時，毛利率分別為 57.80%、45.58% 和 45.59%，同樣呈現下降趨勢。

同時，根據當地電網的用電需求的變化，公司的發電量不一定都能消耗掉，此時將導致棄風、棄光情形。報告期內，公司棄風率分別為 2.80%、4.16% 和 5.26%，棄光率分別為 1.52%、6.59% 和 12.73%。

資產負債率高企

華潤新能源三年累計新增裝機 1892 萬千瓦的亮眼成果背后，是推高的財務成本。

公司財務費用從 32.15 億元增至 47.83 億元，同比增 48.77%，利息支出侵蝕利潤。

報告期各期末，華潤新能源合并資產負債率分別為 54.80%、57.50% 和 59.98%。公司處于資本密集型行業，固定資產投資規模較大，其中債務資金主要來自于銀行貸款。截至 2025 年末，華潤新能源負債合計 1411.12 億元，短期借款就達 124.23 億元。

值得注意的是，本次 IPO，公司主營業務為投資、開發、運營和管理風力、太陽能發電站，上述風光發電項目擬投資總額高達 404.22 億元，其中計劃使用募集資金投入 245.00 億元。對于募集資金不足的部分，華潤新能源計劃以自籌資金解決。

而為了進一步與母公司 “劃清界限”，展現良好的獨立經營能力，公司 2023 年以來未曾向華潤電力及其下屬企業借錢。也就是說，隨著業務規模的持續擴大，公司未來的負債總額可能進一步增加，債務償付壓力可能持續加大。

記者 褚念穎

文字編輯 傅光云

版面編輯 褚念穎

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