河南
作者丨李登軍
出品丨牛刀商業(yè)評論
白酒圈從來不缺故事，但口子窖2025年的年報，堪稱一出“懸疑劇”。
營收39.91億元，同比下降33.65%；歸母凈利潤6.73億元，暴跌59.32%。
這兩個數字，直接把口子窖釘在了自2015年上市以來的“恥辱柱”上，凈利跌幅十年最大，凈利金額十年新低。
更刺激的是，經營活動現(xiàn)金流凈額-2.16億元，上市以來頭一回“失血”。
但最讓股民脊背發(fā)涼的，還不是這些明面上的爛賬，而是藏在年報深處的一顆“定時炸彈”。
業(yè)績“變臉”，比翻書還快
2025年之前，口子窖好歹還算個體面人。
結果一過完年，畫風突變。
二季度營收7.21億元，同比下滑48.48%；三季度營收6.43億元，下滑46.23%，歸母凈利潤只剩2700萬，暴跌92.55%；到了四季度，直接虧損6868萬元。
全年四個季度，從微光到深淵，一步到位。
口子窖自己解釋了一通：宏觀經濟下行、行業(yè)內卷、消費疲軟、庫存高企、動銷不暢……一套標準“鍋碗瓢盆”組合拳。
酒賣不動了。
核心的高檔白酒收入36.89億元，占了酒類收入的94.5%，結果同比大跌35.08%，毛利率也掉了4個多點。
有趣的是，口子窖這輩子就沒怎么走出過安徽。省內收入32.46億元，占比81.33%，同比下降34.51%；省外才6.57億元，降幅也不小。
經銷商們更是用腳投票：
2025年末合同負債3.34億元，同比暴跌40.26%。
64億存貨“壓頂”，8成流動資產是酒
截至2025年末，口子窖存貨余額64.55億元，總資產127.13億元，存貨占了半壁江山——50.77%。
更夸張的是，存貨占流動資產的比例高達85.84%。
什么意思？
公司手里每100塊錢流動資產，有86塊錢是酒。
這哪是酒企，簡直就是個大型“酒庫”。
而且這個比例一年比一年高：
2022年37.38%，2023年40.44%，2024年42.86%，2025年直接過半。在A股白酒板塊，穩(wěn)居“存貨之王”候選席。
為什么存了這么多酒？
因為老板們在行情好的時候，大干快上搞產能。口子產業(yè)園砸了50多億，原酒產能要奔5萬噸，儲酒能力超過40萬噸。
結果產能剛上來，需求卻涼了。
2025年產量減少22.19%，銷量減少19.98%，庫存量反而增加了6.44%。產能利用率只剩38%左右，大量設備閑著吃灰。
逆周期擴產，聽起來很豪邁，做起來很要命。
折舊、資金占用、跌價風險，哪個都不是省油的燈。
老板套現(xiàn)10億，人去樓空
業(yè)績不行，高管們日子也不好過。
董事長、總經理徐進，2024年薪酬264萬，比2023年少了100萬；2025年再降到155萬，又少了109萬。其他副總也紛紛“被降薪”，幅度動輒四五十萬。
但真正讓吃瓜群眾炸鍋的，是實控人之一劉安省的操作。
2025年7月，劉安省公告要減持不超過1000萬股。
8月25日，分15筆，精準以32.92元均價，一把套現(xiàn)3.3億元。
這還不是第一次。
自2019年以來，劉安省多次減持，累計已經卷走近10億元。
套現(xiàn)之后，這位老兄早已離開安徽多年，常年定居上海。
有知情人士說，人都不怎么回廠里了。
減持完成后，口子窖股價跌破30元。2026年3月，盤中最低跌到24.22元。
那些接盤的散戶，看著老板遠去的背影，心里大概只剩下一句話：你跑得可真快。
徽酒“榜眼”淪落成老三
曾幾何時，口子窖在安徽白酒圈是妥妥的“二當家”，僅次于古井貢酒。
但2022年，迎駕貢酒反超，口子窖掉到第三。
到了2025年，差距進一步拉大。昔日的榜眼，連“徽酒老二”的名頭都保不住了。
為什么掉隊？
高端化沒打上去。
2023年推的“兼系列”，從兼10到兼30，覆蓋300到1000元價格帶。
結果呢？管理層自己在業(yè)績說明會上承認：
兼10、兼20實際成交價已經低于指導價，倒掛了。
為了自救，口子窖也折騰了不少新花樣：
2025年底在淮北開首家“口子酒坊”，搞直營、做散酒、玩社區(qū)體驗；線上搞電商專供“元明清”系列，前三季度直銷收入增長了64%；渠道也從壓貨的大商制，改成“1+N”小商模式，試圖轉向動銷邏輯。
想法不錯，但看2026年一季度的數據：
營收13.75億元，同比降24.02%；凈利潤3.29億元，同比降46.16%；經營現(xiàn)金流還是負的1.35億元。
翻盤？還早。
行業(yè)上行時，瘋狂擴產、囤酒、沖高端；潮水一退，存貨壓頂、價格倒掛、現(xiàn)金流斷裂。而最敏感的那批人，早已在浪尖上完成了套現(xiàn)離場。
留下的是滿倉的白酒、閑置的產能，以及股價腰斬后一臉迷茫的股民。
兼香型白酒曾經是口子窖的護城河，但如今，這條河里堆滿了賣不出去的存貨。
至于劉安省？
據說上海的天氣不錯，挺適合養(yǎng)老的。
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