商米科技首日掛牌大漲，支付終端賽道再被重估

支付之家獲悉，商米科技-W正式登陸港交所，首日高開后有所回落。

4月29日，商米科技-W首掛開報(bào)97.5港元，較24.86港元招股價(jià)高出約292.2%；盤中一度升至99.8港元，最高漲幅約301.4%。截至午間收盤，商米科技-W報(bào)93.8港元，較招股價(jià)上漲約277.3%，半日成交約9.15億港元。

至此，這家從智能商用設(shè)備起步的商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)公司，正式從招股階段進(jìn)入二級市場交易階段。

（圖片來自商米官方）

這次上市延續(xù)了招股階段的高熱度。

發(fā)售結(jié)果公告顯示，商米科技-W全球發(fā)售4262.68萬股H股，最終發(fā)售價(jià)為每股24.86港元。香港公開發(fā)售獲約2003倍認(rèn)購，一手中簽率為5%，認(rèn)購1500手方穩(wěn)獲一手。國際發(fā)售部分也錄得超額認(rèn)購。

按發(fā)售價(jià)計(jì)算，商米科技-W本次全球發(fā)售規(guī)模約10.6億港元，高倍數(shù)認(rèn)購為首日高開提供了市場情緒基礎(chǔ)。

支付之家此前深度文章商米啟動(dòng)招股，支付終端這門生意已經(jīng)變了！曾從創(chuàng)始人來路、科創(chuàng)板撤回史、股東與團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)、招股書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、商業(yè)AI布局及主要風(fēng)險(xiǎn)等角度，梳理商米從POS機(jī)與智能商用設(shè)備起步，逐步走向商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、門店經(jīng)營系統(tǒng)和商業(yè)AI的路徑。

文章提到，商米的收入主干仍來自智能設(shè)備，PaaS與AI能力還需要持續(xù)兌現(xiàn)；海外收入占比較高、客戶集中度及巴西主要客戶仲裁事項(xiàng)，也構(gòu)成上市后的經(jīng)營驗(yàn)證壓力。

商米正式登陸港股后，首日市場表現(xiàn)給這家公司增加了新的市場參照，后續(xù)成色仍要回到收入結(jié)構(gòu)、海外經(jīng)營、客戶風(fēng)險(xiǎn)和AI商業(yè)化進(jìn)展。

從招股書披露的數(shù)據(jù)看，商米2023年至2025年收入分別為30.71億元、34.56億元和38.12億元，年內(nèi)利潤分別為1.01億元、1.81億元和2.23億元，毛利率分別為26.7%、28.9%和31.3%。

收入、利潤和毛利率同步提升，是商米完成港股招股并進(jìn)入二級市場交易的基本面基礎(chǔ)。

同期，智能設(shè)備銷售收入占總收入比重分別為98.0%、99.5%和99.0%，PaaS平臺及定制服務(wù)占比分別為2.0%、0.5%和1.0%。

商米已經(jīng)在講商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、開發(fā)者生態(tài)和AI能力，但當(dāng)前收入主干仍然來自智能設(shè)備。

按招股書援引灼識咨詢口徑，商米按2024年收入計(jì)為全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商，市場占有率超過10%。

截至2025年12月31日，公司已支持約6.6萬家商業(yè)合作伙伴、約600萬臺月活躍智能BIoT設(shè)備、約4.2萬名注冊開發(fā)者和33300多款可下載應(yīng)用，產(chǎn)品觸達(dá)200多個(gè)國家及地區(qū)，覆蓋15大行業(yè)及超過100個(gè)細(xì)分垂直領(lǐng)域。

與普通商用硬件公司相比，商米更想讓資本市場看到的是設(shè)備之后的操作系統(tǒng)、應(yīng)用市場、開發(fā)者生態(tài)和場景服務(wù)能力。

商米不是支付機(jī)構(gòu)，也不掌握清算網(wǎng)絡(luò)，但其產(chǎn)品長期位于線下交易現(xiàn)場。收銀、掃碼、點(diǎn)單、自助、打印、設(shè)備聯(lián)網(wǎng)和門店管理，都是支付終端從單一收款設(shè)備走向門店經(jīng)營系統(tǒng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。過去支付終端的價(jià)值更多體現(xiàn)在設(shè)備鋪設(shè)和收款能力，現(xiàn)在則開始延伸到操作系統(tǒng)、云管理、應(yīng)用分發(fā)、開發(fā)者服務(wù)和門店智能。

商米上市的行業(yè)意義，不只在硬件公司登陸資本市場，也在支付終端價(jià)值邊界的變化。

首日股價(jià)表現(xiàn)之外，正式上市也讓招股書里的敘事進(jìn)入二級市場視野。

商米2023年至2025年海外收入分別占總收入67.7%、78.0%和74.9%，海外市場已經(jīng)是公司收入的重要來源。招股書同時(shí)披露，2023年至2025年，前五大客戶收入占比分別為28.8%、41.1%和38.0%，最大客戶收入占比分別為16.5%、22.0%和16.3%。海外收入占比較高、客戶集中度不低，使重點(diǎn)客戶訂單、區(qū)域經(jīng)營環(huán)境和回款節(jié)奏對公司經(jīng)營影響更直接。

AI也是商米這次招股材料中的重要新增敘事。招股書已把AI寫入賽道驅(qū)動(dòng)因素與技術(shù)能力，商米官網(wǎng)現(xiàn)有的SUNMI AI頁面則把AI能力進(jìn)一步落到營銷、導(dǎo)購、結(jié)賬等門店場景。

與2021年沖刺科創(chuàng)板時(shí)相比，商米這次寫給資本市場的公司說明書已經(jīng)明顯不同。早些年，它更多強(qiáng)調(diào)智能商用設(shè)備和“端、云”一體化；這一次，商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、開發(fā)者生態(tài)和門店AI能力成為商米資本市場敘事里的重要組成部分。

上市首日高開反映的是新股市場熱度，長期表現(xiàn)仍要回到經(jīng)營結(jié)果。

設(shè)備收入能否繼續(xù)支撐增長，PaaS和AI能力能否形成更厚收入，海外市場和主要客戶風(fēng)險(xiǎn)能否平穩(wěn)消化，都會(huì)影響商米上市后的市場評價(jià)。

一個(gè)做POS機(jī)起家的團(tuán)隊(duì)如何走到港交所門口，又為何繼續(xù)把公司推向商業(yè)AI，答案還在更長的商米故事里。

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來源丨支付之家(ZFZJ.CN)（本文基于公開信息展開討論，僅供行業(yè)交流參考，不構(gòu)成任何投資建議，相關(guān)信息以監(jiān)管公示、上市公司公告及后續(xù)正式披露為準(zhǔn)）