合并國融證券后，西部證券反遭拖累

2025年以來市場走強，西部證券業(yè)績反而出現(xiàn)承壓，合并國融證券后并未帶來1+1>2的效果

文/每日財報 楚風(fēng)

合并國融證券后，西部證券的業(yè)績并未得到提振。4月23日晚，西部證券披露2026年一季報顯示，公司業(yè)績出現(xiàn)“增收不增利”的情況，凈利潤下降2.25%。而在2025年，西部證券的業(yè)績已遭遇增長困境，利潤增加而營收減少。

《每日財報》發(fā)現(xiàn)，西部證券合并國融證券后，多項核心風(fēng)控指標出現(xiàn)較大幅度下滑。2025年，西部證券的核心資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均出現(xiàn)下滑，風(fēng)險覆蓋率和流動覆蓋率降幅較大。2026年一季度末，西部證券的核心風(fēng)控指標繼續(xù)下降。

分業(yè)務(wù)來看，西部證券的財富管理板塊收入增長較快，反映出公司業(yè)績主要靠市場交易拉動；投資銀行和信用業(yè)務(wù)板塊亦實現(xiàn)收入增長。而自營投資、資產(chǎn)管理和子公司及其他等板塊的收入出現(xiàn)下滑。

合并國融證券后，未能實現(xiàn)1+1>2

2026年以來，A股市場震蕩加劇，但是市場交易依然保持活躍，中金公司、中信證券等多家券商都交出良好的成績單。

在這場活躍的市場行情中，西部證券的業(yè)績增長持續(xù)承壓，交出一份“增收不增利”的季報。西部證券披露2026年一季報顯示，公司實現(xiàn)營收為14.24億元，同比增長17.11%；實現(xiàn)歸屬凈利潤為2.845億元，同比下降2.25%。

《每日財報》注意到，從收入構(gòu)成來看，西部證券多個項目都出現(xiàn)收入增長。其中，經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入同比增加76.73%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入同比增加61.04%，利息凈收入同比增加380.84%。西部證券表示，這些項目收入增加主要系合并國融證券所致。

西部證券合并國融證券后，經(jīng)營成本也出現(xiàn)大幅增長。2026年一季度，西部證券營收同比增加2.08億元，但是業(yè)務(wù)及管理費達到8.573億元，同比增加2.828億元，主要系合并國融證券所致。也就是說，國融證券貢獻的收入未能覆蓋成本增加。

事實上，西部證券的業(yè)績在2025年就出現(xiàn)承壓，國融證券未能為其貢獻良好的回報。當期，西部證券實現(xiàn)營收為59.85億元，同比下降10.84%；實現(xiàn)歸屬凈利潤為17.54億元，同比增長24.97%。西部證券不僅業(yè)績“增利不增收”，凈利潤增速也低于行業(yè)整體情況。

由此可見，西部證券合并國融證券后，并未像市場所預(yù)料的那樣，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績強勁增長。西部證券曾表示，公司將關(guān)注后續(xù)與國融證券的業(yè)務(wù)整合進度及效果，朝著“一流上市綜合興投資銀行”的戰(zhàn)略目標邁進。

核心風(fēng)控指標下降，

一季度壓力有增無減

西部證券合并國融證券后，多項核心風(fēng)控指標持續(xù)下滑。截至2025年末，西部證券的核心資本約為211.10億元，同比下降11.93%。由于附屬凈資本為0，西部證券的凈資本與核心資本相同，同樣下滑11.93%。

核心資本是券商最基本的長期穩(wěn)定資金來源，也是監(jiān)管衡量其資本充足和風(fēng)險低于能力的核心指標。核心資本下降反映出券商的抗風(fēng)險能力有所減弱，吸收經(jīng)營意外損失的安全墊變薄。

同時，西部證券的風(fēng)險覆蓋率同比減少51.28個百分點。風(fēng)險覆蓋率是凈資本與各項風(fēng)險資本準備之和的比值，該指標下降將削減西部證券的業(yè)務(wù)擴張能力。

西部證券的流動覆蓋率也同比同比減少54.56個百分點。流動覆蓋率仍滿足監(jiān)管要求，但是該指標下降也反映出短期流動性壓力增大。

此外，西部證券的資本杠桿率、凈穩(wěn)定資金率、凈資本/凈資產(chǎn)等風(fēng)控指標均出現(xiàn)下滑。其中，凈穩(wěn)定資金率同比減少31.99個百分點，凈資本/凈資產(chǎn)同比減少12.86個百分點。

西部證券的自營業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露大幅上升。2025年末，其自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本達到19.26%，同比增加17.29個百分點，反映出公司顯著增加了股票、權(quán)益衍生品等高風(fēng)險資產(chǎn)配置。

《每日財報》還注意到，2026年一季末，西部證券的多項核心風(fēng)控指標繼續(xù)下降。相比2025年末，其核心凈資本略有增加，但是風(fēng)險覆蓋率仍下降50.75個百分點。其流動覆蓋率亦較2025年末減少29.35個百分點。

西部證券突出的問題是自營業(yè)務(wù)風(fēng)險暴露快速放大，自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本進一步增加至28.18%。同時，自營費權(quán)益類證券及衍生品/凈資本也達到277.17%，超越行業(yè)一般水平的150-250%。

有分析指出，西部證券的多項核心指標下降，合并國融證券是直接原因。盡管西部證券收購國融證券后規(guī)模擴大，但是后者的風(fēng)控指標本身較弱，質(zhì)量問題、風(fēng)險敞口和資金壓力也在西部證券的財報中暴露。

多項業(yè)務(wù)收入下滑，

期貨子公司業(yè)績承壓

從業(yè)務(wù)來看，2025年，西部證券實現(xiàn)業(yè)績“增利不增收”，背后是多個業(yè)務(wù)板塊收入出現(xiàn)下滑。隨著股市交易活躍，西部證券合并國融證券后，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入增長較快。當期，財富管理板塊實現(xiàn)收入為12.77億元，同比增長30.77%，有力提振公司業(yè)績。

此外，西部證券的投資銀行、信用業(yè)務(wù)板塊收入也增長較快。2025年，投資銀行板塊收入為3.90億元，同比增長42.09%。信用業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)收入為5.69億元，同比增長14.06%。

《每日財報》注意到，為西部證券貢獻收入最高的自營投資板塊，反而出現(xiàn)收入減少。2025年，自營投資板塊實現(xiàn)收入為18.82億元，同比下降8.89%。

前文提到，風(fēng)控指標方面，西部證券大幅提升自營權(quán)益類證券及衍生品、自營非權(quán)益類證券及衍生品的投資，但是自營投資板塊收入反而下降，反映出公司投資不及預(yù)期。

從收入構(gòu)成來看，投資收益和公允價值變動損益是自營投資板塊的核心組成部分。2025年，投資收益為27.50億元，同比增長24.93%；公允價值變動損益為-3.16億元，同比下降208.21%。

西部證券的子公司及其他板塊實現(xiàn)收入為18.77億元，同比下降38.33%。該板塊涵蓋西部期貨、西部利得基金等子公司，收入下滑主要是出于西部期貨。2025年，西部期貨實現(xiàn)收入為10.63億元，同比下降59.50%；實現(xiàn)凈利潤為1534萬元，同比下降38.14%。

總結(jié)來看，西部證券合并國融證券后，業(yè)績并未得到明顯提升，反而因為國融證券的風(fēng)控指標較弱，導(dǎo)致西部證券的風(fēng)控水平降低。同時，西部證券大幅提升自營投資力度，但是2025年自營投資板塊的收入反而下降，公允價值變動損益為虧損。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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