招商銀行熬過(guò)來(lái)了，“護(hù)城河”卻變淺了

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

4月28日，招商銀行（600036.SH）公布2026年一季報(bào)，該行當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入869.4億元，同比增長(zhǎng)3.81%，歸屬于股東凈利潤(rùn)378.52億，增長(zhǎng)1.52%。

截至3月末，該行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到13.48萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)3.17%。

對(duì)于招商銀行來(lái)說(shuō)，一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增已經(jīng)闊別已久。2023年至2025年，招商銀行一季度營(yíng)收增速分別為-1.47%、-4.65%、-3.09%；凈利潤(rùn)增速分別為7.82%、-1.96%、-2.08%。今年這種全紅開(kāi)局，也意味著招商銀行已渡過(guò)了最為艱難的時(shí)刻。

值得一提的是，自2023年起，招商銀行每年一季度都會(huì)相應(yīng)壓縮計(jì)提，得以釋放當(dāng)期利潤(rùn)。今年一季度，招商銀行計(jì)提信用減值損失148.46億元，同比增長(zhǎng)15.65%，使得這份雙增的一季報(bào)更具有含金量。

靠對(duì)公熬過(guò)寒冬

2025年，招商銀行就交出了一張“雙增”成績(jī)單，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3375.32億元，同比微增0.01%；歸母凈利潤(rùn)1501.81億元，同比增長(zhǎng)1.21%。

受低利率環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，招商銀行2023、2024年連續(xù)兩年出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比下降的情況，在信用減值損失持續(xù)壓降下，歸母凈利潤(rùn)增速也明顯有所放緩。2025年這張成績(jī)單可謂來(lái)之不易。

事實(shí)上，無(wú)論是營(yíng)收增速還是凈利潤(rùn)增速，招商銀行去年的表現(xiàn)在頭部銀行中并不算高，甚至0.01%的營(yíng)收增速還有點(diǎn)落后。但在去年一季度開(kāi)局不利的情況下，該行逐步進(jìn)行業(yè)績(jī)修復(fù)，還是體現(xiàn)了一定的經(jīng)營(yíng)韌性。

招商銀行營(yíng)收“翻身”主要還是歸功于凈利息收入。在連續(xù)兩年凈利息收入下滑后，2025年，招行凈利息收入實(shí)現(xiàn)2155.93億元，同比增長(zhǎng)2.04%。

需要注意的是，招商銀行一直憑借零售業(yè)務(wù)鑄就了自己的護(hù)城河，但去年貸款投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化，對(duì)公業(yè)務(wù)反而成了其穿越周期的支撐。

2025年，招商銀行的對(duì)公貸款增長(zhǎng)3520億元，增速達(dá)到12.29%，而零售貸款增長(zhǎng)756億元，同比增長(zhǎng)約2%。今年一季度，該行對(duì)公貸款繼續(xù)加速，較上年末增加2244.23億元，幾乎是2025年全年的63%。

與其他對(duì)公業(yè)務(wù)較重的股份行相比，招商銀行對(duì)公信貸結(jié)構(gòu)沒(méi)有過(guò)度依賴(lài)地方城投、基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)等地方政信類(lèi)業(yè)務(wù)，更多投向制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。雖然做起來(lái)更難，但長(zhǎng)期更有利于穩(wěn)住資產(chǎn)收益率和貸款結(jié)構(gòu)質(zhì)量。

依靠收益率相對(duì)較低的對(duì)公業(yè)務(wù)“量”，補(bǔ)齊收益率更高的零售業(yè)務(wù)差損，勢(shì)必會(huì)對(duì)凈息差造成影響。截至2025年末，招商銀行的凈息差為1.87%，同比繼續(xù)下降11個(gè)基點(diǎn)，但降幅相對(duì)有所收窄。

招商銀行副行長(zhǎng)彭家文在年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上曾表示，2026年凈息差仍會(huì)進(jìn)一步收窄，收窄的幅度可能好于上年。其進(jìn)一步表示，2026年招商銀行要實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)，即息差收窄幅度變小、盡快實(shí)現(xiàn)息差企穩(wěn)以及繼續(xù)保持息差的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

今年一季度，招商銀行凈息差1.83%，較2025年末再度下降4個(gè)基點(diǎn)。

招商銀行在一季報(bào)中表示，受貸款重定價(jià)的影響，疊加有效信貸需求不足、零售貸款占比下降等因素影響，生息資產(chǎn)收益率有所下降，是拉低凈利息收益率的主要因素。

更為麻煩的是，招行在負(fù)債端的水準(zhǔn)已屬業(yè)內(nèi)頂尖，活期存款占比常年維持高位，付息成本長(zhǎng)期處于行業(yè)最低區(qū)間。這無(wú)疑是其護(hù)城河最深、零售戰(zhàn)略最成熟的標(biāo)志。

然而，這種處境也帶來(lái)一個(gè)悖論，同業(yè)尚可通過(guò)壓縮高息負(fù)債、優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)來(lái)持續(xù)壓降成本，而招行本就處于成本曲線(xiàn)的底部，繼續(xù)下探的余地反而收窄。對(duì)它而言，低廉的負(fù)債成本成為其抵御競(jìng)爭(zhēng)的壁壘，但也同樣限制進(jìn)一步改善空間。

憑借零售業(yè)務(wù)長(zhǎng)年積累下的優(yōu)勢(shì)，招商銀行估值邏輯一直是建立在凈息差、零售優(yōu)勢(shì)和超額收益能力上。招商銀行靠對(duì)公業(yè)務(wù)雖成功扭轉(zhuǎn)了整體下降的趨勢(shì)，但凈息差的繼續(xù)向下，也難免會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)其發(fā)出零售優(yōu)勢(shì)是否還能繼續(xù)的疑問(wèn)。

零售亦有所回暖

近年來(lái)，受居民收入波動(dòng)及房地產(chǎn)下行、資產(chǎn)貶值、息差收窄、按揭規(guī)?？s水等影響，銀行零售業(yè)務(wù)阻力重重。自2025年以來(lái)，招商銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)有所回暖，但零售業(yè)務(wù)壓力仍存。

截至2025年末，招商銀行個(gè)人貸款總額為3.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2%，增速較前幾年下滑明顯。且2025年招商銀行個(gè)人貸款占比降至52%以下，自2020年后還是首次。

值得注意的是，招商銀行的零售信貸業(yè)務(wù)中，壓力最為明顯的是曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的信用卡業(yè)務(wù)。

在招商銀行零售貸款中，除了個(gè)人住房貸款，信用卡貸款是規(guī)模最大的業(yè)務(wù)。但2025年，信用卡貸款卻成為零售貸款中唯一一個(gè)規(guī)模下滑的業(yè)務(wù)。

在信用卡流通規(guī)模指標(biāo)上，招行信用卡流通卡數(shù)自2022年達(dá)到1.03億張的峰值后逐年下滑，2025年為9745.1萬(wàn)張。去年，該行實(shí)現(xiàn)信用卡交易額4.08萬(wàn)億元，同比下降7.62%；實(shí)現(xiàn)信用卡利息收入596.60億元，同比亦下降7.30%。

從客戶(hù)維度來(lái)看，招行整體的零售客戶(hù)基礎(chǔ)仍在進(jìn)一步擴(kuò)大。去年全年零售客戶(hù)總數(shù)突破2.2億戶(hù)，較上年末增長(zhǎng)6.67%，且管理零售客戶(hù)總資產(chǎn)（AUM）突破17萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)14.44%，全年新增超2萬(wàn)億元，創(chuàng)下了歷史新高。

去年，招商銀行的非利息凈收入為1219.39億元，同比下降3.38%。主要是債券投資和非貨幣基金投資公允價(jià)值減少，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益為-81.60億元，同比減少142.45億元。

令人欣慰的是，招商銀行的大財(cái)富管理業(yè)務(wù)在連續(xù)兩年下滑后終于迎來(lái)回暖。

2020年，招商銀行提出“大財(cái)富管理”理念，進(jìn)一步向輕型銀行轉(zhuǎn)型。不過(guò)，從2022年開(kāi)始，其大財(cái)富管理的壓力也開(kāi)始顯現(xiàn)，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入連續(xù)三年下降。受到減費(fèi)讓利，代銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)下調(diào)，管理費(fèi)率下調(diào)，托管費(fèi)率下調(diào)等一系列負(fù)面因素的影響。2023年和2024年，招商銀行連續(xù)兩年皆出現(xiàn)雙位數(shù)的增速下滑。

2025年，招行大財(cái)富管理收入達(dá)到440.13億元，較2024年增長(zhǎng)16.91%。今年一季度，其大財(cái)富管理收入實(shí)現(xiàn)126.95億元，財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、托管業(yè)務(wù)傭金收入分別同比增長(zhǎng)25.42%、1.50%、19.81%。

招商銀行在年報(bào)中曾解釋稱(chēng)，上述增長(zhǎng)主要得益于代銷(xiāo)規(guī)模的增長(zhǎng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，以及權(quán)益類(lèi)基金保有規(guī)模及銷(xiāo)量同比提升、市場(chǎng)需求回暖等多重因素共同驅(qū)動(dòng)。

在業(yè)績(jī)會(huì)上，繆建民也提出“零售再出發(fā)、對(duì)公再超越”理念。其中“零售再出發(fā)”包括資產(chǎn)要提質(zhì)、負(fù)債要鞏固、財(cái)富管理要上臺(tái)階三方面，其認(rèn)為，財(cái)富管理將是未來(lái)零售很大的一個(gè)突破口。

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