泰格醫藥一季報凈利暴跌70%，CRO龍頭直面真實行業陣痛

作者 | 李新

編輯 | 吳文韜

4月28日晚間，A+H臨床CRO龍頭泰格醫藥（300347.SZ；03347.HK）披露2026年一季報，與早前披露的2025年報相比，呈現出較明顯的反差。

扣非凈利上漲

2026年一季度，泰格醫藥營收18.01億元同比增長15.17%，扣非凈利潤1.20億元同比上漲17.65%，經營現金流3.18億元大增60.5%，主業經營持續修復；但歸母凈利潤僅4904.31萬元，同比斷崖下跌70.36%。

圖片來源：泰格醫藥2026年一季報

回溯2025全年，業績泡沫特征更為突出，泰格醫藥全年營收68.33億元僅微增3.48%，歸母凈利潤8.88億元暴漲119.15%，扣非凈利潤卻大幅下滑58.47%。全年近6成利潤來自金融資產公允價值變動、股權投資收益等非經常性損益，主業真實盈利能力持續疲軟。

圖片來源：泰格醫藥2026年一季報

年報疊加一季報雙重披露，市場清晰看到，當投資收益紅利退潮，泰格醫藥“裸泳”后，真實情況已然顯現，長期依靠并購參股、金融投資增厚利潤的模式，正在迎來全面去泡沫周期。

財報前夕，泰格醫藥剛與英矽智能達成AI臨床戰略合作，試圖以技術升級對沖行業下行壓力，成為穿越周期的關鍵布局。

拋開行業周期干擾，泰格醫藥核心臨床主業運轉穩健，國內臨床CRO市占率常年穩居第一，覆蓋I-IV期臨床、注冊申報、SMO、實驗室檢測全鏈條服務，截至2025年末，公司累計待執行合同高達182億元，全年新增訂單破百億，中長期收入底盤穩固。一季度營收、扣非、現金流同步向好，訂單持續交付、客戶回款能力提升，投資收益、政府補助同步增長，印證核心經營基本面并未惡化。

報表因素擾動

泰格醫藥一季度歸母凈利潤同比暴跌70.36%，核心并非主營業務出現實質性惡化，而是受兩大報表層面因素共同擾動所致。

一方面，少數股東損益大幅分流合并利潤，成為拖累母公司凈利潤的主要原因。一季度公司合并報表整體凈利潤達3.30億元，看似盈利規模可觀，但其中超2.81億元被少數股東瓜分，占整體凈利潤的比例超85%。

由于泰格醫藥大量盈利來自非全資子公司，這些子公司旗下金融資產出現公允價值上行，產生的增值收益需按股權比例分配給合作方，反映在合并報表中，便會直接扣減歸屬于母公司股東的凈利潤，導致上市公司股東難以享受資產增值帶來的紅利。

另一方面，一季度，公司非經常性損益由正轉負，當期虧損7135萬元，進一步壓低了歸母凈利潤表現。與此同時，公司賬面持有高達102.84億元的其他非流動金融資產，占總資產比重達35.7%，這類資產主要由未上市股權、產業基金構成，不僅估值波動劇烈，且流動性極差，這一因素也持續擾動利潤表，導致公司業績呈現出大幅震蕩的態勢。

主業層面，2025年，泰格醫藥兩大核心板塊毛利率持續下滑，臨床技術服務毛利率從29.56%跌至20.09%，實驗室服務毛利率同步走低。國內低價訂單集中釋放、初創藥企訂單取消、人力成本剛性上漲，雙向擠壓盈利空間。為此公司加速出海布局，海外收入占比突破45%，同時牽手AI藥企深化智能化研發，以AI自動化法規解讀、臨床文檔生成、申報審核降本增效，破解人力依賴難題，重塑盈利結構。

泰格醫藥業績波動，也是國內CXO行業周期下行的集中縮影。創新藥一級市場融資持續低迷，Biotech研發預算收縮、管線縮減，行業陷入量增價跌、低價內卷常態，大量中小CRO持續虧損出清，訂單加速向頭部集中。行業告別野蠻擴張，進入存量競爭、質量升級新階段，價格戰逐步出清，龍頭份額持續提升。

長期行業成長邏輯并未動搖，畢竟創新藥出海常態化、全球臨床外包持續轉移、細胞基因治療新賽道擴容，疊加醫保政策持續護航，長期臨床研發需求韌性充足。AI與臨床深度融合，大幅縮短試驗周期、降低人力成本，成為全行業修復毛利率、提升盈利效率的核心抓手。泰格全球化+AI雙輪驅動，疊加充足訂單儲備，具備率先走出周期底部、迎來業績拐點的優勢。

經營質量持續優化

除此之外，多重潛在風險同樣不容忽視：國內創新藥融資復蘇進程未達預期，相關訂單的數量與價格修復節奏較為遲緩；大額金融資產的公允價值呈現反復波動態勢，持續影響利潤水平的穩定性。

海外地緣政治、合規監管等風險疊加匯率波動，進一步擠壓跨境業務收益空間；主營業務毛利率修復進度滯后，項目周轉效率面臨壓力，這些因素均會延緩業績兌現節奏。

當前行業短期調整陣痛仍將持續，業績波動或將成為長期常態。綜合全年與一季報數據，泰格短期利潤暴跌屬于報表結構性擾動，并非基本面崩塌。2025年靠非經常性損益粉飾業績，2026年一季報回歸真實經營，利潤泡沫持續擠凈，主業扣非修復、現金流向好、訂單充裕，底部復蘇信號明確。

短期來看，少數股東分配失衡、金融估值波動仍會壓制歸母凈利潤，市場情緒易反復。

中長期隨著行業出清完畢、訂單價格企穩、AI技術落地見效、海外業務持續放量，泰格醫藥毛利率、扣非盈利將穩步回升，經營質量持續優化。

作為國內CXO領域的龍頭企業，泰格醫藥憑借全產業鏈壁壘、全球化布局以及數字化轉型成果，構筑起深厚的競爭護城河，行業馬太效應正持續凸顯。

對于投資者而言，需跳出短期凈利潤漲跌的局限，重點聚焦扣非盈利、經營現金流、在手訂單等核心經營指標，以理性視角看待行業周期波動。

從行業趨勢來看，CXO行業最壞的階段已逐步過去，泰格醫藥正逐步剝離“紙面富貴”，直面真實的經營考驗，預計在穿越行業周期后，其龍頭企業的成長價值有望迎來全面重估。

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