毛利率超90%、業務結構單一，跨境支付服務商XTransfer赴港IPO能否闖關？

又一家跨境支付服務商啟動赴港上市計劃。

主要為中小企業提供跨境支付服務的Extransfer Limited-W（下稱“XTransfer”）近日正式向港交所遞交招股書，計劃將募集資金的40%用于全球市場滲透與本地收款網絡建設。

由于可轉換及可贖回優先股的公允價值變動，XTransfer在2023年至2025年凈虧損分別為1.53億美元、3.53億美元、4.84億美元。在博通咨詢首席分析師王蓬博看來，XTransfer交易規模仍然偏小，業務結構高度單一，抗周期和抗風險能力明顯偏弱。如何在保持市場份額快速擴張的同時，穩步提升盈利能力，是XTransfer未來實現可持續發展的關鍵。

闖關港交所

港交所網站近日披露，B2B（商家對商家）跨境支付服務商XTransfer正式遞交招股書，瑞銀集團、中金公司為其聯席保薦人。

XTransfer運營主體為上海奪匯網絡技術有限公司，為上海奪暢網絡技術有限公司（下稱“上海奪暢）全資子公司，成立于2017年，是一家港澳臺法人獨資企業，主要為中小企業提供支付服務，協助其與境外貿易企業開展高效安全的跨境支付結算。截至2026年3月31日，XTransfer服務約89.7萬家注冊客戶。

據招股書信息，XTransfer采用港交所允許的同股不同權（WVR）架構設計治理體系，創始團隊通過雙層股權架構及一致行動協議鎖定長期控制權，A類股份享有更高投票權重，該安排意在抵御上市后短期資本博弈干擾，保障海外擴張、技術研發等長期戰略持續落地。

XTransfer此次發布的招股書并未明確具體募資規模，但披露了募集資金凈額的40%將用于全球市場滲透與本地收款網絡建設，30%將投入AI與區塊鏈技術研發，20%將豐富跨境人民幣結算、供應鏈金融等產品體系，剩余10%將補充營運資金。

博通咨詢首席分析師王蓬博對記者分析指出，XTransfer的產品矩陣還不夠豐富，客戶黏性也還有提升空間，目前的核心競爭力更多體現在價格優勢和服務響應速度上。從XTransfer這次募資用途計劃來看，把40%的資金用于全球市場滲透，30%投入AI和區塊鏈技術研發，方向上是符合行業發展趨勢的，也有望進一步鞏固其在垂直領域的優勢。

招股書披露，截至2026年3月31日，XTransfer在中國內地、中國香港、英國、美國、新加坡、荷蘭、澳大利亞及加拿大獲得所需支付牌照或執業許可。中國人民銀行在2025年1月正式批準上海銀聯電子支付服務有限公司（下稱“上海銀聯電子支付”）主要股東由銀聯商務股份有限公司變更為上海奪暢，實際控制人也隨之變更為上海奪暢的創始人鄧國標。上海銀聯電子支付的公司名稱也隨之變更為“上海安信匯支付有限公司”。

持續盈利承壓

招股書還披露了XTransfer過去三年的經營情況。2023年至2025年（下稱“報告期”），XTransfer支付交易額（TPV）分別為186.33億美元、326.18億美元和605.16億美元，復合年增長率為80.2%，高于同期行業整體34%的復合年增長率。XTransfer在報告期的營業收入分別為1.15億美元、1.62億美元和2.48億美元，復合年增長率為47.5%。

因為可轉換及可贖回優先股的公允價值變動，XTransfer在報告期虧損額分別約為1.53億美元、3.53億美元、4.84億美元；按照非國際財務報告準則計算，XTransfer報告期內經調整凈利潤分別為1120.3萬美元、527.1萬美元和4767.4萬美元；同期毛利分別為1.1億美元、1.52億美元、2.29億美元，毛利率分別為95.6%、93.6%、92.0%。

“中小機構的盈利水平面臨壓力，可持續性是存疑的。”王蓬博認為，跨境支付行業發展仍面臨多重制約因素，傳統銀行持續下沉中小微企業跨境支付市場，憑借資金成本和渠道優勢目前仍占據全球B2B跨境支付市場90%以上的份額。綜合支付機構也不斷拓展B2B跨境支付業務，產品同質化問題較為突出，行業價格競爭持續加劇。

王蓬博表示，XTransfer在2023年至2025年支付交易額復合增長率較高，核心業務經營利潤三年增長近7倍，盈利改善趨勢明確，上市后可轉換優先股公允價值變動科目自動消除，賬面盈利釋放彈性較大。不過從數據來看，與已經實現整體盈利的綜合支付機構相比，XTransfer交易規模仍然偏小，業務結構高度單一，抗周期和抗風險能力明顯偏弱。上市后其需要持續投入全球網絡建設和技術研發，業績兌現存在不確定性，同時全球跨境支付監管強度持續提升，合規成本上升也會進一步壓縮其利潤空間。

王蓬博指出，AI和區塊鏈技術在跨境支付領域的大規模商業化落地，可能還需要很長的時間來驗證效果。另外，公司計劃拓展的供應鏈金融業務，對風控體系的要求會更高。而且行業內的價格競爭短期內應該還會持續，所以對于XTransfer來說，如何在保持市場份額快速擴張的同時，穩步提升盈利能力，找到兩者之間的平衡點，是未來實現可持續發展的關鍵。