華爾街不再為賺錢鼓掌

撰文｜畫畫、版君

就在這周，硅谷五家最大的科技巨頭密集交卷。

谷歌（Alphabet）、微軟（Microsoft）、Meta、亞馬遜（Amazon）、蘋果（Apple），這五家合計(jì)市值超過 14 萬億美元的龐然大物，單季凈利潤總和已經(jīng)逼近 1500 億美元。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，這是一次集體大捷，五家公司的業(yè)績?nèi)砍鋈A爾街預(yù)期，沒有任何一家出現(xiàn)業(yè)務(wù)崩盤。

但股價(jià)的反饋，卻展現(xiàn)出一種近乎殘酷的割裂。

谷歌 Alphabet 股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布后飆升了 10%，蘋果上漲 4%；而另一邊，亞馬遜股價(jià)幾乎橫盤，微軟下跌 4%，Meta 更是直接砸出了 7% 的跌幅。

最高與最低之間，整整拉開了 17 個(gè)百分點(diǎn)的鴻溝。諷刺的是，這五家公司都在做同一件事，賺錢，而且賺得都比分析師預(yù)期的多。

過去兩年，硅谷財(cái)報(bào)季遵循著一條潛規(guī)則。只要你宣稱自己正在 All in AI，只要你在瘋狂砸錢買芯片、建中心，市場就愿意為你買單。這是一種基于 AGI的未來溢價(jià)。

但在 2026 年的這個(gè)春天，這條規(guī)則徹底失效了。

一、同樣的燒錢，不同的命數(shù)

要理解這種割裂，必須把谷歌和 Meta 放在一起看。

谷歌母公司Alphabet，一季度營收1099億美元，同比增長22%。凈利潤626億美元，賬面同比增長81%，其中包含約369億美元的非上市股權(quán)投資未實(shí)現(xiàn)收益。剔除這部分非經(jīng)營性因素，核心經(jīng)營利潤的增幅在18%左右。盤后股價(jià)拉了10%。

Meta，一季度營收563億美元，同比增長33%。增速比谷歌快了11個(gè)百分點(diǎn)。盤后跌了7%。

增速更快的那個(gè)，反而被資本投了反對(duì)票。

谷歌贏在什么地方？贏在每一筆AI投入，都能指向一個(gè)正在兌現(xiàn)的收入。

谷歌云單季收入突破200億美元，同比增長63%。利潤率從一年前的17.8%跳到了32.9%，不只是在長，而且越長越賺錢。

搜索那邊，查詢量創(chuàng)歷史新高，廣告收入漲了19%，達(dá)到604億美元。兩年前所有人都在說AI會(huì)殺死搜索引擎，但事實(shí)正好相反，AI讓搜索變得更好用了，用的人更多了，廣告主也更愿意花錢了。付費(fèi)訂閱用戶總數(shù)3.5億。云業(yè)務(wù)積壓訂單從上一季度的約2400億美元翻倍到4620億美元。

華爾街看到的是一條閉合的回路：花錢建AI基礎(chǔ)設(shè)施，云收入跟著漲，搜索收入跟著漲，利潤率也在擴(kuò)張。錢出去了，能看見錢回來。

Meta的數(shù)字本身其實(shí)很好。廣告系統(tǒng)Advantage+把獲客成本平均壓低了14%，部分品類的廣告投放回報(bào)率提升了三成以上。單季563億美元營收，利潤率41%，放在哪家公司都是頂級(jí)水準(zhǔn)。

但市場盯住的是另一件事。Meta把2026全年資本開支上調(diào)到了1250億至1450億美元，比上個(gè)季度給的指引又高了100億美元。

這筆錢花出去之后，對(duì)應(yīng)的AI收入增量在哪里？廣告效率確實(shí)在提升，但廣告效率的提升能不能撐得住每年1400多億美元的投入？電話會(huì)上沒有給出讓市場滿意的答案。

游戲規(guī)則變了。過去是你敢花錢我就給你加估值。現(xiàn)在的問題只有一個(gè)：花出去的錢，回來了多少？

二、敘事的崩塌與越賺越窮的悖論

如果說 Meta 輸在回報(bào)路徑，那么微軟則輸在了故事的終結(jié)。

FY2026第三財(cái)季（截至3月31日）營收829億美元，同比增長18%，全面超預(yù)期。Azure增速40%。AI業(yè)務(wù)年化收入超過370億美元，同比增長123%。

盤后跌了約4%。

原因不在這些數(shù)字里，在財(cái)報(bào)發(fā)布前一天。4月28日，OpenAI的GPT-5.5正式上架了亞馬遜AWS的Bedrock平臺(tái)。

過去兩年，微軟的AI敘事建立在一個(gè)前提上，是OpenAI的獨(dú)家云伙伴，全世界最強(qiáng)的AI模型只在Azure上跑。這給Azure帶來了大量客戶遷移，也支撐了微軟在AI時(shí)代的估值溢價(jià)。

這個(gè)前提現(xiàn)在忽然變了。OpenAI跟AWS簽下了380億美元、期限七年的算力采購協(xié)議。GPT-5.5同時(shí)可以在Azure和AWS上調(diào)用。

微軟CFO在電話會(huì)上提到一句：我們不再給OpenAI付分成。

表面上在止血，但華爾街聽出來的意思是，最大的AI合作方正在走遠(yuǎn)。

橫向一比就更明顯，谷歌云63%的增速，AWS 28%還在加速，Azure的40%在三朵云里排了個(gè)中間。本身不差，但放在這個(gè)語境下，成了沒有驚喜的那一個(gè)。

微軟賺錢的能力沒問題。問題在于托起它估值的那個(gè)故事出現(xiàn)了裂痕。利潤表裝不下敘事的損失。

而亞馬遜（AWS）則展示了 AI 時(shí)代的另一個(gè)殘酷真相：越賺錢，反而剩得越少。（延伸閱讀：）

亞馬遜的云業(yè)務(wù)雖然在加速，AWS收入376億美元，同比增長28%，15個(gè)季度以來最快。公司整體營業(yè)利潤239億美元。

但過去12個(gè)月的自由現(xiàn)金流只有12億美元。一年前是259億美元。跌了95%。

管理層說得坦誠：在產(chǎn)能開始商業(yè)化、收入增速跑過資本開支增速之前，自由現(xiàn)金流會(huì)承壓。

這就是資產(chǎn)倒掛，為了接住那 3600 億美元的算力訂單，亞馬遜每天要睜眼燒掉 5 億美元去搶電力、建中心。

這種重資產(chǎn)消耗戰(zhàn)讓亞馬遜陷入了一種高位平衡，市場選擇不漲不跌，是在等它證明。

三、不戰(zhàn)而勝的蘋果

在這場殺紅了眼的軍備競賽中，蘋果反倒成了最有定力的那個(gè)。

2026財(cái)年第二季度（截至3月28日）財(cái)報(bào)顯示，營收1112億美元，同比增長17%，創(chuàng)三月季度歷史新高。iPhone 17系列需求強(qiáng)勁，大中華區(qū)收入同比增長28%。服務(wù)收入310億美元，歷史最高。

盤后漲了約4%。業(yè)績好、股價(jià)漲，看起來理所當(dāng)然。

但多想一步就會(huì)發(fā)現(xiàn)不同，蘋果這個(gè)季度宣布了1000億美元股票回購，同時(shí)提高了派息。

在谷歌花1900億美元、微軟花1900億美元、Meta花1450億美元、亞馬遜花2000億美元搞AI基建的同一周，蘋果拿出1000億美元回購自己的股票。

蘋果幾乎不參與這場AI軍備競賽。不建數(shù)據(jù)中心，不訓(xùn)大模型，AI功能靠合作方和端側(cè)小模型。

過去一年華爾街一直說蘋果AI落后了。但這周的股價(jià)反應(yīng)說了另一件事，當(dāng)所有人都在往外掏錢的時(shí)候，手里有余糧的那個(gè)反而最讓人安心。

蘋果也沒法完全置身事外。臺(tái)積電3nm產(chǎn)能被AI芯片擠占，A19芯片供應(yīng)緊張，iPhone造不夠。全球內(nèi)存漲價(jià)推高了硬件成本，蘋果預(yù)計(jì)下季度毛利率從49.3%降到47.5%-48.5%之間。

庫克在電話會(huì)上的原話是：第三財(cái)季過后，內(nèi)存成本對(duì)業(yè)務(wù)的影響將持續(xù)加大。

這就是全球化時(shí)代的連帶成本，即便你不直接參戰(zhàn)，你也要為昂貴的炮彈買單。

四、7000億美元的新規(guī)則

五份財(cái)報(bào)疊在一起看，能看到一個(gè)比任何一家公司的季度數(shù)字都更大的東西。

2026年，谷歌、微軟、Meta、亞馬遜四家公司的全年資本開支指引合計(jì)逼近7000億美元。

以各家指引區(qū)間中高值估算：谷歌約1850億美元，微軟1900億美元，Meta約1350億美元，亞馬遜超過2000億美元。兩年前四家合計(jì)約2450億美元，漲了近兩倍。

7000億美元超過了以色列全年的GDP。四家公司一年花在AI基礎(chǔ)設(shè)施上的錢，比大多數(shù)國家一年創(chuàng)造的全部財(cái)富還多。

但這一周的股價(jià)說明，花錢本身已經(jīng)不算好消息了。

過去兩年市場給的是信仰分，你在投AI，你看好未來，我就給你估值溢價(jià)。

這一周開始要看驗(yàn)證分，你投了多少不重要，投出去的錢變成了什么才重要。

谷歌漲了，因?yàn)?900億美元的capex已經(jīng)在變成云收入、廣告收入和利潤率的擴(kuò)張，能算、能看、能量化。

Meta跌了，因?yàn)?450億美元的投入指向的回報(bào)路徑還不夠清楚。微軟跌了，因?yàn)閾巫I估值的敘事出了裂縫。

亞馬遜原地不動(dòng)，市場在等它證明越賺越窮只是階段性的。蘋果漲了，因?yàn)樵谒腥硕荚谔湾X的時(shí)候，還有余力給股東分紅的那個(gè)看起來最像一家正常運(yùn)轉(zhuǎn)的公司。

AI投資從信仰階段跨進(jìn)了驗(yàn)證階段。這道坎，在這一周被正式踩過。

五、比財(cái)報(bào)更大的事

這一周的五份財(cái)報(bào)，講的不只是五家公司的季度成績。

2024年初全世界在問AI會(huì)不會(huì)是泡沫。2025年，問題變成了AI能不能賺錢。

到了2026年春天，問題又換了一層：AI當(dāng)然能賺錢，但錢被誰賺走了？

同一周，OpenAI發(fā)布了GPT-5.5，API定價(jià)翻了三倍。DeepSeek發(fā)布了V4，全線降到原價(jià)的十分之一。Anthropic的Claude Mythos被內(nèi)部評(píng)估為能力過強(qiáng)，暫不對(duì)外發(fā)布。

三家AI原生公司，三條完全不同的路。

但有一件事是共通的。三家都跑在別人的基礎(chǔ)設(shè)施上。OpenAI跑在Azure和AWS上，Anthropic跑在AWS上，DeepSeek靠英偉達(dá)和華為的芯片。模型公司做創(chuàng)新，基礎(chǔ)設(shè)施公司收賬單。

一百五十年前淘金熱的邏輯在重演，挖到金子的人未必賺錢，賣水和牛仔褲的一定賺。今天的水是算力合同，牛仔褲是數(shù)據(jù)中心。

區(qū)別在于代價(jià)。這一輪的鏟子，遠(yuǎn)比一百五十年前昂貴得多。7000億美元一年，而且在加速。

摩根士丹利估算，2026到2028年間僅美國數(shù)據(jù)中心就將面臨約55GW的電力缺口。2026年一季度，全球大模型的周token消耗量從年初的6.4萬億暴漲到22.7萬億，單季漲了250%。

Meta規(guī)劃中的兩座數(shù)據(jù)中心容量目標(biāo)合計(jì)6GW，OpenAI的星門計(jì)劃四年內(nèi)目標(biāo)10GW。這些公司下單的時(shí)候，用的單位已經(jīng)從美元換成了吉瓦。

AI競賽的壁壘正在轉(zhuǎn)移。算法可以開源，芯片可以采購，但電力容量、數(shù)據(jù)中心選址、冷卻系統(tǒng)、長期供電合同，這些東西不能下載，不能復(fù)制，建一座最快也要兩到三年。

硅谷過去二十年靠代碼改變世界。但AI時(shí)代的競爭門檻，正在從代碼轉(zhuǎn)向混凝土和銅線。

科技行業(yè)正在經(jīng)歷一輪底層邏輯的翻轉(zhuǎn)：從輕到重，從軟到硬，從寫出來到建出來。

誰先鋪好基礎(chǔ)設(shè)施，誰就拿到下一個(gè)十年的定價(jià)權(quán)。一百五十年前鐵路是這個(gè)邏輯，今天算力也是。

【版面之外】的話：

五家公司都在賺錢，也都超了預(yù)期。但市場只獎(jiǎng)勵(lì)了一家半，谷歌和蘋果。一個(gè)拿出了花錢有回報(bào)的證據(jù)，一個(gè)拿出了不花錢也能活得好的證據(jù)。

剩下三家并沒做錯(cuò)什么。Meta的廣告強(qiáng)勁，微軟的Azure在漲，亞馬遜的AWS提速。可是“還在漲”這三個(gè)字，兩年前值一個(gè)漲停，今天只值一個(gè)不跌。

這大概是這個(gè)財(cái)報(bào)季最值得記住的一件事。當(dāng)所有人都在增長的時(shí)候，增長就不再稀缺了。稀缺的變成了另一樣?xùn)|西：證據(jù)。

證明你花出去的每一分錢，都正在以可預(yù)期、可驗(yàn)證的方式，回到你的口袋里。