深鐵巨虧371億，利潤一哥變虧損大戶，為何不放手萬科

深圳地鐵最近公布了2025年業績，虧損約371.97億元，辛杰也從董事長的位子上，下來了。

深圳地鐵日均客流900多萬，全國一哥。主業地鐵運營這塊，2025年只虧了49億。這個數字在全國地鐵公司里，已經算優等生了，北京上海，不算財政補貼的話，哪個不是常年百億級別的運營缺口。

那剩下的320多億黑洞哪里來的呢？

萬科。

權益法確認的投資虧損240多億，加上長期股權投資減值130多億，兩筆加起來三百七十多億，賬差不多對上了。

不過我們也看到了，深鐵不斷的給萬科輸血，就是不放手，這是為什么呢？

2017年，寶能萬科大戰打到最后一回合，王石焦頭爛額，深圳國資以「白衣騎士」的姿態接盤，深鐵掏出664億，拿下萬科29.38%的股權，成為第一大股東。

這筆交易在當時，被很多人夸成是教科書級別的雙贏。

萬科保住了管理層，深鐵拿到了一只下金蛋的鵝。

那年頭，房地產如日中天，從2017年入股開始，一直到2023年，整整七年，萬科年年都是深鐵最重要的利潤奶牛。

在2023年之前，萬科貢獻的利潤占深鐵整體利潤的比例，每一年都超過90%。2019年、2020年這兩年最猛，萬科一年給深鐵送過來110億利潤。

110億是什么概念？

深圳地鐵修一條新線，平均造價大概也就是這個量級。

也就是說，萬科一年給深鐵賺出來一條地鐵。

2024年，鵝開始反向吸血了。

萬科2024年虧損487億，2025年繼續擴大到918億，兩年合計虧掉一千四百億。深鐵按29.38%的持股比例兜著，再加上減值，2024年深鐵因為萬科虧損334億，2025年再虧371億。

也就是說，兩年時間，深鐵被萬科拖走了706億。

萬科雖然不像是恒大，直接把路走死了，但房地產行業大轉型的時期，很難。

萬科今年一季度營收289億，同比掉了將近24%，房開業務營收掉了36%，銷售金額跌53.8%。

如果橫向看，萬科的這個跌幅不是市場跌，是它自己在加速失速，因為同期全國商品房銷售面積才跌10.4%，銷售金額跌16.7%。

萬科跌得比大盤狠三倍。

既然萬科已經成了深鐵的財務黑洞，深鐵為什么不賣？為什么不止損？

第一個問題，就是財務。

當年664億的成本，現在萬科A股價對應的市值大概160多億。一旦深鐵開始減持，賬面浮虧立刻變成實際虧損，而且會觸發更猛烈的踩踏，深鐵是大股東，它一動，市場就崩。

更要命的是減值。會計上深鐵還可以慢慢攤，一年減一點，但只要真賣，那就是一刀切，幾百億的虧損要在賣出當年集中確認。

深圳國資的報表，承受不起這一刀。

你總要給個交代，而沒人扛得起這個交代。

第二個問題，是綁定。

江湖上一直有個段子，說，你欠銀行100萬，銀行是大爺，你欠銀行100億，你就是大爺。

過去三年，深鐵給萬科持續輸血，光是借款就給了300多億，利率還是低于市場的優惠價。

這意味著深鐵和萬科已經從"股權關系"升級成了"債權+股權"雙重綁定。

萬科如果真倒了，股權那664億固然歸零，那300多億借款也跟著打水漂，而且，還有個隱患，萬科上下游幾千家供應商、幾十萬業主、幾百個在建項目，一旦失控，深圳整個金融系統都得跟著震一震。

所以兩邊綁定的太深了，不是一句萬科你自生自滅，就能解決的。

第三個問題，就是身份問題。

深鐵是國企，2017年它是以"白衣騎士"的身份進場的，某種意義上，是帶著更大格局的任務和城市信用背書去救萬科的。

萬科又是深圳市的招牌企業，當年全國地產行業的標桿。這種企業不能倒，倒了不是一家公司的事，是一個城市的臉面，是國資改革敘事的一次大型翻車。

財務賬，咬著牙，可以算。

但政治賬、城市賬、信用賬，沒法算。

這就是為什么明明每天都在出血，深鐵還得咬著牙站在那里，因為退一步是懸崖，進一步是泥潭，它只能耗著。

哪怕踏進泥潭，也比直接掉下懸崖，更有可能等個變數，看房地產行業能不能緩過這口氣。

深鐵今天的財報困境，不是深鐵一家的困境。

上個格局說，是過去二十年那套「土地財政+城市擴張+軌道物業」大模式的縮影。

這個模式在突飛猛進的年代，大賺，到了周期反轉的時候，很容易大虧。

我看有人罵深鐵蠢，罵當初664億入股是歷史性敗筆。

但你站在2017年那個時間點看，沒人覺得這是一筆爛賬，那時候萬科是宇宙第一房企，深圳是房價永動機，誰能想到八年后房地產行業會進入這種狀態？

深鐵不是被萬科拖垮的。

深鐵是被當年全國都流行的「以房養鐵」，以及房子永遠不會爹的預期，給焊死在了萬科身上。

但是，歷史是有周期的，歷史是不斷變動的。

焊死，意味著，并沒有做好面對變化的準備。

可惜了。