二度上市再破發，可孚醫療港股首日最高跌超9%

《星島》記者 黃冬艷 廣州報道

已在A股上市5年的“背背佳”母公司，又在港股市場搭起新舞臺。

五一小長假后的第一天，可孚醫療科技股份有限公司（01187.HK / 301087.SZ；以下簡稱：可孚醫療）正式掛牌港交所主板上市，發行價39.33港元/股，發行股份總數2700萬股，募資凈額10.07億港元。

五年前，可孚醫療在A股上市募資超額近兩倍，卻在上市首日破發；如今港股二次上市，盡管有長沙國資、藍思科技等基石投資者背書，但可孚醫療卻再度破發。

《星島》了解到，暗盤階段，可孚醫療以40.02港元收盤，較39.33港元的發行價小漲1.75%，但5月6日上市首日，以40港元/股開盤后一路走低，跌幅一度超9%。截至當日上午11點40分左右，可孚醫療股價報36.76港元/股，較發行價跌去6.53%，總市值僅86.72億港元。

可孚醫療A股當日也是高開低走，截至午市收盤，股價報50.97元/股，跌幅3.87%，總市值120.24億元。

“果鏈”企業擔綱基石投資者

此次港股上市，可孚醫療獲得12家基石投資者的支持，其中不乏知名投資機構及企業，包括藍思科技（06613.HK / 300433.SZ）、長沙雨豐、遠信投資及中國銀河國際投資、漢清達實業、盤京基金、大成國際等機構以及三位個人投資者，累計認購金額4849萬美元，認購股份965.43萬股，約占發行總股份的35.76%，占已發行總股本的4.09%。

▲可孚醫療基石投資者認購情況，來源：企業招股書

《星島》了解到，可孚醫療的基石投資者中，長沙雨豐為長沙國資控制的投資基金，此次斥資699萬美元拿下5.15%的發行股份，另外還隱現不少知名科技公司的身影，為其港股上市作背書。

如藍思科技此次砸下1000萬美元攬下可孚醫療約199.09萬股股份，約占發售股份的7.37%。

漢清達科技創始人兼董事長侯守山，主要從事電子產品、電子零部件、數碼產品及運動穿戴設備的進出口貿易，也以250萬美元認購了可孚醫療1.84%的發行股份。

而三位個人投資者中，黃雪林為A股上市公司勝藍股份（300843.SZ）的董事長及實控人，勝藍股份主要從事電子連接器及精密零組件和新能源汽車連接器及其組件的研發、生產及銷售。戴鈞安則為VIVO集團旗下運嶺公司董事兼總經理，且是中國多家消費電子公司的股東，目前投資組合超1億港元。

陸勤超為丹麓資本創始人，是擁有超20年投資經驗的知名投資人。而丹麓資本此前已是可孚醫療的戰略投資者。

但目前可孚醫療仍由張敏、聶娟夫婦控股，兩人通過直接及間接方式擁有該公司47.82%的投票權。

30%募資助力海外擴張

可孚醫療由湖南夫婦張敏、聶娟于2007年成立，最初通過代理及零售血壓計、輪椅等家用醫療器械賺取“中間商差價”起家，后逐漸轉向培養自主品牌，旗下最早品牌為“好護士”，直到2009年底才創立自主品牌“可孚”。

2010年，可孚醫療推出了首款自有品牌血壓計，2014年抓住互聯網電商風口，開拓線上渠道，不僅推動銷售大幅增長，更借此實現品牌從湖南到全國的跨越。

但成立十年后，可孚醫療才在2017年9月進行了A輪融資，截至2021年A股上市前，該公司僅進行了兩輪融資，獲得近3億元的資金支持，并引入懷格資本、達晨財智、丹麓資本、鹽津鋪子、泊富基金等戰略投資者。

2021年10月，可孚醫療正式于深交所創業板上市，彼時發行價格高達93.09元/股，發行4000萬股，在原計劃募資10.07億元的情況下，獲得250%的超額募資，最終募資凈額達35.27億元。

不過，在超額募資的情況下，可孚醫療A股上市首日卻開盤破發，且此后數年股價最高也僅超過60元/股，至今仍未能再達到發行價以上。

但A股上市募資帶來的大量資金，仍為可孚醫療加足了“馬力”。此后該公司開始大舉并購擴張，順利將橡果貿易（背背佳）、吉芮醫療（電動輪椅）、成都益耳（助聽器）等多家公司收入囊中，實現品類擴張，以及營收規模的快速增長。

目前，可孚醫療已擁有康復輔具類、醫療護理類、健康監測類、呼吸支持類等產品，其中自有品牌11個，第三方品牌產品16個。

▲可孚醫療產品品類，來源：企業招股書

此次順利登陸港股獲得接觸國際市場通道后，可孚醫療開始將發展重點瞄向海外市場。數據顯示，得益于收購上海華舟和香港喜曼拿實現業績并表，2025年可孚醫療的海外業務收入同比增長超400%，達到約3億元，占總營收的比重提升至8.8%。

本次10.07億港元募資凈額中，可孚醫療擬將30%即約3.02億港元資金用于全球拓展，包括推廣海外銷售渠道及建立經銷網絡、全球范圍內的潛在戰略投資及收購等；另外30%即約3.02億港元將用于產品研發及技術創新，人工智能及物聯網應用等。

另外，20%即約2.01億元將用于拓展國內銷售渠道及經銷網絡；各有10%即約1.01億港元用于品牌推廣及營銷活動、營運資金等。

一季度營銷成本大增五成

自2014年開拓線上渠道以來，可孚醫療憑此獲得收入規模躍升。在諸多產品中，以背背佳為代表的矯正及矯姿類產品為可孚醫療貢獻了三成以上收入，成為其核心產品之一，而線上渠道的大力營銷推廣，便是該產品得以重新“翻紅”的重要原因。

但隨著流量成本不斷增加，線上營銷費用持續提高，最終又大量蠶食利潤空間，令可孚醫療近幾年增收不增利的壓力越來越明顯，且目前該情況尚未有改善的態勢。這也成為可孚醫療此次赴港IPO，備受爭議的財務問題之一。

▲可孚醫療近幾年營收及成本費用情況，來源：雪球

2025年，可孚醫療全年營收33.87億元，同比增長13.56%，創下上市后營收新高；但同期僅銷售費用就達11.58億元，占總營收的比重為34.2%，最終歸母凈利潤為3.72億元，同比增長19.20%，但幾乎只有營收的零頭。

港股上市前夕，可孚醫療于4月29日披露了最新的2026年一季度業績數據，期內營收及凈利潤仍保持不同程度的增長，但一向高企的營銷費用卻以更大的幅度飆升，同時預付款、短期借款也出現了同比50%左右的增長。

具體來看，可孚醫療2026年一季度營收為10.12億元，同比增長37.22%，但同期歸母凈利潤僅1.07億元，同比增長17.08%，遠低于營收的增幅。

在營收正向增長近四成的情況下，經營活動現金流凈額卻同比下滑6.81%至1.03億元，為2023年以來一季度最低水平，主要在于支付其他與經營活動有關的現金從2025年一季度的1.67億元翻倍增長到了2026年一季度的3.57億元。

▲可孚醫療2026年一季度業績情況，來源：企業一季報

疊加2025年一季度并購子公司的銷售費用，2026年一季度可孚醫療銷售費用同比增長了54.5%，達3.54億元，占同期營收的比重為34.98%。

▲可孚醫療2026年變動較大的費用項目，來源：企業一季報

除此之外，由于預付供應商的貨款增加，2026年一季度可孚醫療的預付款項同比也大增49.74%至2.21億元，該數字也是2022年以來的一季度最高水平，且首次超2億元。

債務及現金流方面，2025年末，可孚醫療的現金及現金等價物約為12.95億元，對應的短期借款及一年內到期的非流動負債共7.58億元。

而截至2026年一季度末，可孚醫療的短期借款同比增長了58.61%至9.11億元，加上一年內到期的非流動債務，短債共計9.55億元。同期對應的現金及現金等價物則約為13.93億元。

但與銷售費用、預付款、短期債務等大漲相對的是，2026年一季度可孚醫療的研發費用仍保持較低水平，約為0.22億元。

換言之，基于外延式并購的發展方式，可孚醫療輕研發重營銷特征明顯，且2026年營銷費用對利潤的蠶食進一步加大，意味著成本失衡問題，已迫在眉睫。