穿越周期！天合光能現金流率先轉正，儲能+太空光伏雙引擎點火

現金流先于利潤轉正，觸底回暖第二增長曲線已兌現，海外訂單撐起翻倍目標鈣鈦礦疊層破紀錄，錨定“未來能源”從價格戰到技術戰，天合光能的“韌性”答卷

光伏行業最冷的冬天或許正在過去。2026年一季度，天合光能（688599.SH）交出了一份“虧損大幅收窄、現金流顯著改善”的成績單。在經歷了2025年全行業虧損的慘烈洗牌后，這家光伏巨頭開始展現出觸底反彈的跡象。

財報數據顯示，2026年第一季度公司實現營收168.30億元，同比增長17.40%；歸母凈利潤雖然仍虧損2.83億元，但同比大幅減虧78.55%。更關鍵的信號是經營現金流的大幅改善，各項關鍵經營數據在一體化組件頭部企業中領先同儕。

這意味著公司的回款能力、庫存控制和訂單質量已實質性改善，經營質量修復領先于表觀利潤的修復。

過去一年，光伏行業從“規模擴張”轉向“質量效益”的陣痛深刻，主要受組件價格下行和行業供需失衡拖累，天合光能也未能幸免。但進入2026年，隨著行業自律加強和公司業務結構調整，其成長邏輯已從單一的組件制造，轉向“儲能+太空光伏”的協同發展。儲能業務在2025年高速發展，成為穿越周期的穩定器；而鈣鈦礦疊層、太空能源等前沿技術的突破，則為公司在AI時代和太空經濟中占據了高地。

回顧2025年，光伏行業整體陷入了因階段性供需失衡和激烈競爭導致的普遍虧損，天合光能全年業績亦承受巨大壓力。然而，進入2026年，多個指標顯示，最困難的時期或許正在過去。

公司第一季度經營現金流的大幅改善，是比利潤表更早也更可靠的復蘇信號。在光伏這樣的重資產和強周期行業，健康的現金流往往意味著企業有效管控了存貨周轉、加強了銷售回款，并對資本開支采取了更審慎的態度，這些正是經營基本面筑底的基石。與此同時，公司方面也對于2026年經營現金流的表現有著較好的預期。

這種修復并非孤例，而是與行業環境的邊際改善同步發生。過去一年，從監管層面到行業協會，推動行業“反內卷”、加強知識產權保護、倡導以需定產的共識日益增強并轉化為具體行動。有光伏行業業內人士表示，光伏行業的反內卷行動在推進了一年多以后，帶來的正面效應正在逐步釋放，未來的2個季度左右，行業頭部企業將有可能率先實現經營性盈利。

事實上，行業頭部企業也在反內卷的路上不斷努力。

天合光能董事長高紀凡在2026年新年寄語中呼吁行業攜手“打破多輸博弈的舊思維，構建協同發展的新生態”。進入2026年，天合光能更是加速推進產業回暖，與晶澳科技、晶科能源共同推動成立中國首個光伏專利池，這都反映了行業領軍企業從價格戰轉向價值競爭的共同意愿。

盡管產業鏈各環節的盈利修復仍需時間，且全球貿易環境等不確定性依然存在，但天合光能現金流率先轉正，以及其對訂單質量和價格的主動管理，表明其經營策略已率先調整，為后續的利潤修復鋪平了道路。

在傳統光伏組件業務承受價格壓力的背景下，儲能業務已然崛起，成為天合光能平衡周期波動、支撐業績增長的第二曲線。2025年，公司儲能系統出貨量實現超8GWh，實現了翻倍的增長，其中海外市場貢獻了超過60%的出貨量，并成功推動該業務板塊實現盈利，毛利率提升至可觀水平。筆者從公司方面了解到，天合光能2025年儲能業務的海外高價值市場占比已達70%，而2026年第一季度將進一步提升。

這一轉變的關鍵在于高價值海外市場的突破，歐洲、北美等地區對品牌、系統集成及交付標準的要求更高，相應地也帶來了更優的利潤空間。目前，天合光能在手訂單充裕，截至2025年12月31日，僅儲能業務海外在手訂單就超過12GWh，為其2026年出貨目標邁向15-16GWh提供了堅實保障。

出貨量穩步提升的底氣則源于電荷光能“電芯－電池艙－系統集成”的全棧自研能力。這種垂直體化的布局，使其能夠更好地控制核心技術、成本與產品性能迭代，從而滿足海外大型項目對可靠性和經濟性的雙重苛刻要求。其產品已連續多個季度獲得國際權威機構的可融資性認可，標志著其已躋身全球主流儲能供應商行列。

更為深遠的是，儲能業務與公司傳統光伏主業產生了強大的協同效應。在“光伏+儲能”成為大型地面電站、工商業分布式乃至戶用場景標準解決方案的趨勢下，天合光能夠提供一體化的光儲系統，這不僅提升了單客價值，更在“綠電直供、數據中心、綠色礦山、綠水青山城等場景”開展光伏一體化業務。例如，已落地與中國聯通打造的三江源綠電智算融合示范微電網項目。在AI算力中心等新興場景中，公司正依托“算電融合”戰略，構建從綠色電源到算力機柜、再到AI算力服務的端到端能力，打開了全新的市場空間。

如果說儲能業務是天合光能應對行業周期波動、實現即時盈利的“穩定器”與“第二曲線”，那么其在鈣鈦礦疊層技術與太空光伏領域的超前押注，則是一場關于未來地面與太空能源格局的戰略布局。

2026年初天合光能披露了又一次的技術突破：其光伏科學與技術全國重點實驗室研發的3.1平方米大面積鈣鈦礦/晶體硅疊層組件，以886W的輸出功率再次刷新世界紀錄。這已是天合光能累計第38次創造或刷新世界紀錄。

地面技術的極限突破，本質上是為“上天”積累不可或缺的通行證。太空環境對能源技術的要求堪稱嚴苛到極致：在極端溫差、高能粒子輻射、微流星體撞擊等多重挑戰下，能源系統必須在極致的輕量化與體積約束下，實現最高的功率輸出和前所未有的長期可靠性。傳統的太空光伏主力是砷化鎵電池，其效率高、抗輻射能力強，但成本極為高昂，這極大地制約了大規模太空基礎設施的能源經濟性。天合光能選擇的鈣鈦礦/晶體硅疊層技術路徑，正是在效率、重量、成本與可靠性之間尋求最佳平衡的前沿答案。其小尺寸電池效率已突破35%，大面積電池效率達到32.6%，同時，公司在晶體硅HJT電池技術上也保持著27.08%的行業領先效率。這種覆蓋晶體硅、鈣鈦礦乃至砷化鎵的“全矩陣”技術布局，并非簡單的技術儲備展示，而是為了能夠針對不同軌道、不同功率需求、不同成本的太空任務（如近地軌道巨型星座、中高軌道遙感衛星、深空探測器），提供定制化的、最優的綠色能源解決方案。因此，這次破紀錄不僅是實驗室的勝利，更是工程化能力向太空標準看齊的關鍵一步，為公司從理論走向應用夯實了地基。

技術的成熟呼喚商業的載體。敏銳捕捉到這一歷史性窗口期的天合光能，迅速開始將研發優勢轉化為戰略行動。2026年，公司成立了名為“天賦星際”的合資公司，這一舉措具有標志性意義。

“天賦星際”的成立絕非追逐概念的炒作，而是基于清晰的市場判斷。全球商業航天正進入爆發期，SpaceX的“星鏈”計劃揭示了大規模近地軌道星座的可行性，而其CEO埃隆·馬斯克提出的“太空太陽能AI衛星”構想，更是描繪了每年部署數百吉瓦太空光伏系統的宏偉藍圖。與此同時，中國也向國際電信聯盟提交了超過20萬顆衛星的頻軌資源申請。這片即將到來的“太空基建”熱潮，催生了一個對高效、輕量化太空光伏系統的剛性需求市場。這清晰地表明，“天賦星際”的任務就是推動技術成果的工程化、產品化，并盡快在早期市場中獲取訂單、驗證商業模式，從而在萬億級太空能源賽道爆發前，牢牢卡住身位。

天合光能在太空光伏上的布局，也是其高紀凡所構想的“未來能源”宏圖的核心拼圖之一。

因此，鈣鈦礦疊層電池的破紀錄，其深刻內涵在于，它既是天合光能深厚技術積累的一次集中爆發，更是連接其“當下”與“未來”的關鍵技術橋梁。它一頭扎根于公司過去數十年在光伏材料與電池物理上的深厚積淀，另一頭則伸向了太空能源這一充滿想象力的藍海市場。這不僅僅是又一項世界紀錄，更是天合光能為自己在AI驅動算力革命、人類活動邁向地外空間的宏大時代敘事中，所預訂的一張通往未來的船票。這張船票的價值，不在于即刻的財務回報，而在于確保公司在下一次能源革命浪潮襲來時，不僅是一名參與者，更可能成為規則的定義者之一。

天合光能近期財報所反映的，其實是整個光伏行業競爭范式深刻變遷的縮影。

行業的競爭焦點，正從過去以產能規模和成本控制為核心的“價格戰”，加速轉向以技術創新、知識產權、場景化解決方案能力為核心的“價值戰”。天合光能的應對策略體現了這種轉變：通過持續高強度的研發投入，在TOPCon量產提效、鈣鈦礦疊層研發、儲能電芯及系統創新等關鍵技術上建立壁壘；同時，將業務從單一的光伏產品制造，延伸至涵蓋跟蹤支架、智慧運維、綠電交易乃至綠電智算融合的整體解決方案，構建了難以被簡單復制的綜合生態。

這種“韌性”的構建，也與行業整體邁向高質量發展的趨勢同頻共振。

高紀凡多次強調的“反內卷”和“行業自律”，正是希望推動行業走出低價競爭的泥潭，進入以質量、技術和服務取勝的新階段。目前，國家層面對于光伏產業知識產權保護的強化，也為注重創新的企業創造了更有利的環境。面向未來，盡管光伏市場需求依然旺盛，但增長的結構和驅動邏輯已然改變。

天合光能憑借其在儲能業務上已驗證的成長性，以及在太空光伏等前沿技術上的前瞻卡位，正試圖將自己從一家周期性較強的光伏制造公司，重塑為一家圍繞“發、儲、用、算”的綜合性智慧能源科技公司，其未來的成長空間與估值邏輯也逐漸打開。