4年累虧5億，股價暴跌94.5%！昔日“電驢界愛馬仕”今正斷臂求生

2026年的春天，兩輪電動車賽道的火藥味比以往任何時候都濃。

上個月，九號公司高調宣布全球累計出貨量突破1000萬臺，還放出要“向油摩進軍”的狠話，年度目標直指650萬臺。老對手小牛電動也不甘示弱，接連推出F5風速和U3系列，把續航數字又往上頂了頂。另一邊的極核同樣拋出120萬臺的年度目標，誓要在新勢力陣營里分一杯羹。

就在各家摩拳擦掌、準備大干一場的時候，曾經被譽為“電驢界愛馬仕”的小牛電動，卻交出了一份讓人五味雜陳的年度成績單。

01 四年虧掉5個億，股價跌沒94.5%

3月16日，小牛電動發布了2025年財報。從表面看，這似乎是一份不錯的成績單：全年賣出119.8萬輛車，同比增長29%；營收43.08億元，同比增長31%；毛利率提升到19.6%，同比漲了4.4個百分點。

但光鮮的數字底下，藏著讓人捏把汗的現實。

銷量漲了、營收漲了，可小牛依然沒能擺脫虧損的泥潭——3940萬元的凈虧損，雖然比2024年的1.93億收窄了不少，但這已經是它連續第四年虧損了。從2022年首次由盈轉虧至今，四年累計虧損超過5億元。

更讓人揪心的是去年第四季度的表現。作為傳統淡季，小牛單季凈虧損達到8810萬元，虧損幅度同比擴大了21.5%。與此同時，當各家同行都在拼命開拓海外市場尋找新增長點時，小牛第四季度的海外銷量只有1.4萬輛，同比暴跌68.4%。

這種“國內增收不增利、海外斷崖式下滑”的局面，直接反映在了股價上。截至2026年3月19日，小牛電動收盤價2.93美元/股，相比2021年2月巔峰時期的53.38美元，暴跌了約94.5%。

從上市時的光環加身，到如今的“腳踝斬”，不過才十年光景。

02 當“性能改裝”的底牌被新國標抽走

小牛的困境，從它的起家故事里就能找到線索。

2015年，小牛N1橫空出世，直接把兩輪電動車帶進了“智能鋰電時代”。能量密度更高的鋰電池、NFC解鎖、異動報警、數字化定位——這些今天看來稀松平常的功能，放在十年前足以讓同行和消費者都驚掉下巴。

憑借這套打法，小牛穩穩地在4000元以上的高端市場站住了腳。2018年登陸美股，2021年銷量突破100萬輛，市值沖上40億美元——那幾年的小牛，確實是“電驢界愛馬仕”本仕。

但盛極必衰。隨著行業競爭加劇，小牛開始承壓。為了提振業績，它不得不“以價換量”，推出中低端車型，單車均價從2019年的4928元一路下滑到2024年第三季度的2970元。降價帶來了銷量，也透支了品牌溢價。

更大的沖擊來自2025年新國標的落地。

過去，小牛在發燒友群體中的號召力，很大程度上來自它的“改裝潛力”。一輛標稱時速25公里的小牛，發燒友可以輕松破解到50公里甚至更高。但新國標強化了防篡改機制，各地監管也同步收緊——這意味著，所有電動車都被拉到了同一條起跑線上。

“小牛造價高昂的車身強度、電機、減震系統，將難以最大發揮像之前那樣的支撐品牌溢價的效果。”有分析這樣寫道。新國標落地后的第四季度，小牛銷量同比下跌23.8%，這或許不是巧合。

03 營銷費是研發費的4倍，錢花哪兒了？

如果說新國標是“天災”，那小牛自身的戰略選擇，多少有些“人禍”的味道。

數據顯示，2022年至2025年，小牛電動的研發費用分別為1.76億元、1.51億元、1.3億元和1.7億元；同期的營銷費用則高達4.4億元、4.96億元、4.9億元和6.8億元。2025年，營銷費用已經是研發費用的整整4倍。

進入2026年，小牛的營銷攻勢還在加碼——1月份官宣吳磊和宋雨琦為全球品牌雙代言人。請代言人、鋪門店、打廣告，這些當然沒有錯，但資源投入的結構性失衡，讓這家曾經以技術創新為底色的公司，逐漸失去了產品的核心競爭力。

有業內人士指出，小牛的困境在于：它想用營銷驅動增長，但產品力沒能跟上；它想用降價換取市場份額，但高端品牌形象被稀釋了；它想用AI講故事，但市場對“故事”的耐心正在耗盡。

04 AI是救命稻草，還是另一個“故事”？

面對困局，小牛打出的最新一張牌是AI。

3月17日，小牛發布了全球首款AI智能兩輪電動車車機系統——“靈犀AIOS”，這也是行業內第一個搭載Qwen3.5大模型的量產智能車機系統。車主可以通過語音實現對全車的控制，甚至在離線狀態下也能執行任務。

小牛還和高通達成合作，將驍龍數字底盤解決方案應用于旗下車型，推動兩輪電動車從“被動顯示信息”走向“主動理解場景”。CEO李彥表示：“對小牛而言，智能不是簡單的配置升級，而是圍繞用戶體驗的系統性進化。”

這套AI敘事能幫小牛翻身嗎？從市場反應來看，資本市場似乎還在觀望。畢竟，講故事容易，真正把技術落地、讓消費者愿意為溢價買單，是另一回事。

但有一點值得注意：九號公司的成功證明，消費者對真正好用的智能電動車是愿意買單的。九號2025年歸母凈利潤達到17.55億元，市場份額躋身行業第四。這說明“智能化+高端化”這條路沒走錯，關鍵是能不能走通。

05 寫在最后

小牛的故事，是一個關于創新者困境的經典案例。它曾用設計和智能重新定義了一個傳統行業，卻在規模化和持續盈利的馬拉松中逐漸掉隊。

如今，新國標重塑了行業規則，AI正在重新定義智能出行的邊界。對于消費者而言，這其實是個好消息——無論最終誰能勝出，我們都能騎上一輛更安全、更聰明、更好騎的電動車。就像前幾年花大價錢買高端智能電動車的人，如今回過頭來看，那些錢花得值——好產品帶來的體驗提升，遠比省下的那幾千塊錢更有意義。

小牛能否借著AI的東風完成一次彎道超車，再次引領行業發展？這個問題，恐怕只能交給時間去回答。

但有一點是確定的：在這個賽道上，沒有誰的地位是永遠穩固的。今天的掉隊者，可能是明天的顛覆者；今天的領跑者，也可能被后來者追上。這場“電驢界三國殺”，遠沒到大結局的時候。