華源證券：美容護理行業26Q1美妝大盤表現穩健 優質國貨品牌競爭力凸顯

智通財經APP獲悉，華源證券發布研報稱，國貨龍頭仍有望憑借品牌+產品+渠道+管理多重優勢持續強勢領跑，持續看好美護板塊優質標的高成長性。建議關注：1）強品牌勢能標的：毛戈平(01318)，高端美妝國貨龍頭，產品及渠道持續破圈；若羽臣(003010.SZ)，自有品牌銷售持續高增，拓展護膚自有品牌布局；2）受益平價消費趨勢標的：上美股份(02145)，多品類多渠道協同發展，高基數下銷售超預期表現；潤本股份(603193.SH)，驅蚊&嬰童賽道優質國貨，自身經營優秀、產品與渠道成長確定性較強。

華源證券主要觀點如下：

美妝大盤25年及26Q1表現穩健

2025年中國限額以上單位化妝品類商品零售額同比增長5.1%，高于中國消費品社零總額增速3.7%，整體表現較為平穩。從25年月度走勢分析，25年3-5月及9-12月增速普遍在7%-12%區間，其中10月單月零售額突破522億元，創25年內新高，顯示節假日對美妝消費或具備一定拉動作用。25年國貨貢獻份額達57%，線上渠道占比超65%。國際品牌戰略收縮，國貨在細分賽道突圍，平臺格局逐步分化，淘天存量競爭、京東穩健增長、抖音國貨主導。消費呈“大眾平價+高端升級”兩極化，功效與性價比或為當前消費者核心關注因素。整體來看，25年及26Q1美妝市場需求維持平穩。

國產美妝高端化提速，2025年消費者對高端美妝品牌偏好度國貨首超歐美品牌

根據青眼情報發布《中國高端美妝市場與消費趨勢洞察報告》顯示，2026年中國高端美妝市場規模預計將達到2429億元，同比增長2.23%，2024年至2027年的CAGR約為2%。從品牌格局維度分析，中國高端美妝市場以外資品牌為主導，但結構出現顯著變化。2021-2025年期間，消費者對國貨高端品牌的偏好度由28.4%攀升至46.5%，2025年首次超越歐美品牌。國產美妝品牌或憑借對本土消費者膚質的深入研究及高性價比產品，在高端美妝市場打開較大的增長空間。

美護板塊26Q1整體表現平淡，細分賽道個護表現較優

26Q1（不含港股）美護板塊營收/歸母凈利潤分別實現142.8/16.3億元，分別同比變動+8.7%/-5.7%，收入端表現平穩，利潤端表現弱于收入增速。具體細分板塊來看，1）化妝品板塊：26Q1化妝品板塊（不含港股）實現營收100.6億元，同比+4.6%，實現歸母凈利潤10.8億元，同比+2.1%，其中貝泰妮26Q1營收/歸母凈利潤同比+17.8%/+132.8%，敷爾佳26Q1營收/歸母凈利潤分別同比+82.1%/+87.7%，青松股份26Q1營收/歸母凈利潤分別同比+14.6%/+1048.1%，珀萊雅、水羊股份、福瑞達歸母凈利潤同比均有所下滑，板塊表現分化顯著；2）醫美板塊：26Q1醫美板塊實現營收22.4億元，同比+8.7%，實現歸母凈利潤3.5億元，同比-35.5%，其中朗姿股份26Q1營收/歸母凈利潤分別同比+15.0%/-48.2%；此外，醫美龍頭愛美客營收及歸母凈利潤均下滑，26Q1營收/歸母凈利潤分別同比-4.5%/-32.8%；3）個護板塊：26Q1個護板塊實現營收19.8億元，同比+36.2%，實現歸母凈利潤2.0億元，同比+55.1%，26Q1若羽臣/拉芳家化/潤本股份/登康口腔歸母凈利潤分別同比163.8%/64.5%/19.1%/20.0%，細分板塊業績表現亮眼，該行認為系產品創新升級或產品矩陣擴充。

風險提示：終端消費需求修復不及預期；經營環境修復不及預期；國際政治變動風險。