360億男裝巨頭凈利五連跌，投資卻狂賺25億

一家市值超360億元的服裝巨頭，去年靠炒股賺的錢比賣衣服和賣房子加起來還多。這不是段子，是雅戈?duì)?025年的真實(shí)財(cái)報(bào)。

4月27日晚，雅戈?duì)柊l(fā)布年報(bào)：全年?duì)I收115.82億元，同比暴跌18.37%，創(chuàng)下2018年以來最大跌幅。歸母凈利潤24.47億元，連續(xù)第五年下滑，同比再降11.57%。

更尷尬的是，公司三大主業(yè)全線承壓。時(shí)尚板塊（服裝）營收雖增長9.33%至74.33億元，歸母凈利潤卻暴跌77.75%，僅剩0.96億元。地產(chǎn)業(yè)務(wù)更慘，全年虧損1.06億元，從上年盈利1.54億元直接轉(zhuǎn)負(fù)。

但翻開財(cái)報(bào)另一頁，畫風(fēng)突變：投資業(yè)務(wù)去年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.71億元，同比增長約12%，不僅超過時(shí)尚主業(yè)的25倍，甚至比公司整體凈利潤還高。

這意味著什么？雅戈?duì)柸ツ曩u衣服和賣房子合計(jì)貢獻(xiàn)的利潤，幾乎為零。公司真正在賺錢的，是炒股。

具體來看，雅戈?duì)柸ツ晖顺?個(gè)財(cái)務(wù)性投資項(xiàng)目，減持收回現(xiàn)金77.14億元。投資收益主要來自寧波銀行以權(quán)益法核算的凈利潤，以及中信股份等金融資產(chǎn)的分紅。截至2025年末，公司所持證券賬面價(jià)值從期初的88.29億元降至56.48億元。

這種"主業(yè)養(yǎng)投資、投資反哺報(bào)表"的模式，雅戈?duì)栆呀?jīng)玩了多年。創(chuàng)始人李如成曾放話："不用分主業(yè)副業(yè)，賺錢就是主業(yè)。"但近年公司卻在逐步淡化地產(chǎn)業(yè)務(wù)，財(cái)報(bào)明確提到存量項(xiàng)目去化放緩，可能繼續(xù)拖累業(yè)績。

與年報(bào)同日發(fā)布的，還有一份董事會換屆議案。創(chuàng)始人李如成的名字未出現(xiàn)在候選人名單中，其女李寒窮被推薦為新一屆董事會非獨(dú)立董事候選人。李如成在致股東信中寫道："長江后浪推前浪，這次將由新一代人負(fù)責(zé)經(jīng)營。"

這位二代接班人的履歷頗為典型：美國加州州立大學(xué)工商管理本科，中歐商學(xué)院EMBA，學(xué)成后從基層單證員、業(yè)務(wù)員做起，曾任雅戈?duì)枺ㄏ愀郏?shí)業(yè)副總經(jīng)理、上海凱石投資副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司副董事長兼總經(jīng)理。

她接手的攤子并不輕松。時(shí)尚板塊毛利率已從上年72.7%降至67.37%，原材料成本上漲、供應(yīng)鏈外發(fā)加工、收購BONPOINT品牌的對價(jià)分?jǐn)偅荚谇治g利潤。盡管公司完成了BONPOINT收購，多品牌合計(jì)貢獻(xiàn)營收16.27億元，占比提升至24.54%，但盈利能力大幅下滑。

渠道端也在調(diào)整：截至去年末，直營門店1884家，凈增13家；購物中心、奧萊網(wǎng)點(diǎn)凈增68家，自營和商場網(wǎng)點(diǎn)凈減55家；擴(kuò)店調(diào)整140家，營業(yè)面積凈增4.97萬平方米至55.86萬平方米。

投資端則面臨"坐吃山空"的壓力。證券持倉從88億降至56億，未來投資收益來源收窄。雅戈?duì)栐谪?cái)報(bào)中表示，將聚焦時(shí)尚主業(yè)相關(guān)的品牌并購合作，加快處置存量財(cái)務(wù)性項(xiàng)目，同時(shí)探索新興領(lǐng)域投資方向。

一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)：在3月揭曉的《2026胡潤全球富豪榜》中，李如成財(cái)富高達(dá)145億元。但這位78歲的創(chuàng)始人選擇此時(shí)交棒，或許也意識到——靠投資撐報(bào)表的模式，越來越難以為繼。

雅戈?duì)柕睦Ь巢⒎莻€(gè)例。傳統(tǒng)服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)尚集團(tuán)，多品牌矩陣、渠道升級、并購整合，每一步都需要真金白銀投入。但當(dāng)主業(yè)利潤微薄甚至虧損，投資便成為維持賬面盈利的唯一手段。問題是，當(dāng)證券持倉持續(xù)下降，下一年的利潤從哪里來？

李寒窮面對的，是一道典型的二代接班難題：是繼續(xù)父親的"投資哲學(xué)"，還是真正做厚時(shí)尚主業(yè)的盈利能力？財(cái)報(bào)中的表述已經(jīng)給出傾向——"聚焦時(shí)尚主業(yè)"。但從77.75%的利潤跌幅來看，這條路遠(yuǎn)比炒股艱難。