方正證券：1Q26保險負債端延續穩增長 投資收益率有望企穩回升

智通財經APP獲悉，方正證券發布研報稱，短期市場震蕩未改變保險行業估值修復邏輯，長期看板塊負債成本壓降、投資收益穩增長等趨勢延續，資負共振下有望推動估值向1xPEV修復。1Q26業績擾動落地，2Q26估值和業績有望雙擊。市場對1Q26業績擔憂壓制基本解除，且險企業績好于市場預期;2Q26在市場回暖、利率企穩、負債端延續高景氣、利潤和投資低基數等背景下，險企估值和業績有望雙擊;中長期看利差損風險緩解、市場慢牛格局延續、人民幣升值趨勢延續，險企估值將繼續向1xPEV合理估值修復。

方正證券主要觀點如下：

一、業績概覽：凈利潤增速分化，凈資產環比均有提升

上市險企利潤增速分化。增速排序：新華(+10.5%)>太保(+4.3%)>中國財險(-23.7%)>人保(-31.4%)>國壽(-32.3%)，利潤分化預計因投資結構和基數差異。

凈資產增速：受資產利潤增速、保險合同負債變動等多重因素影響，凈資產增速分化，較年初增速排序：新華(+10.8%)>太保(+5.8%)>人保(+3.4%)>中國財險(+2.7%)>平安(+1.8%)>國壽(+0.5%)。

二、壽險NBV增速穩健，26年增長有望延續

NBV同比快速增長。國壽(+75.5%)>新華(+24.7%)>人保壽(+21.0%)>平安(+20.8%)>友邦(+13%，固定匯率)>太保(+9.6%)，1Q26 NBV快速增長預計因保費增長貢獻，保險產品收益率競爭力強勁，天然匹配銀保渠道客戶需求等，共同推進保單銷售高增。

26年NBV有望延續增長，負債成本持續壓降。一方面保險產品收益率競爭力提升、需求高景氣;另一方面保費結構優化、報行合一等持續提振NBVM水平，有望共同推動NBV穩健增長。

三、財險保費增速分化，COR均有改善

保費增速分化：平安財險(+6.8%)>人保財險(+1.4%)>太保財險(-0.3%)，增速差異主因各家風險出清節奏和基數差異。

COR均有改善：中國人保/中國財險(+94.2%)<平安財險(+95.8%)<太保財險(+96.4%)，COR改善主因大災風險保持低位、車險/非車險報行合一等貢獻;后續隨自建渠道持續推進、報行合一等落地貢獻，COR有望延續改善。

四、總投資收益率承壓，2Q26有望改善

總投資收益率預計因市場波動分化(簡單年化)：太保(3.2%)>中國財險(2.8%)>國壽(2.2%)>新華(2.1%)>人保(2.0%)，投資收益率同比均有回落預計因權益市場波動;

2Q26投資收益有望改善：險企切換新準則后對投資收益權益敏感度顯著提升，截至目前(4/30)A股表現好于上年同期，H股與上年基本持平，疊加權益投資規模提升，預計2Q26在投資收益基數較低下將顯著改善。

風險提示：股市大幅震蕩，業績波動加大;利率大幅下行，資產配置壓力加大;分紅險銷售不及預期拖累保費增速;大災風險加劇，拖累財險業績。