不是所有AI公司都能被“驗貨”：邁富時為何重上估值臺？

結合最新的港股行情，邁富時（02556.HK）早盤繼續上揚，截至9:20股價已達41.70港元，漲幅超6%，延續了5月7日大漲近13%后的強勢表現。

在港股市場整體回暖的背景下，邁富時之所以能從一眾AI概念股中脫穎而出，被市場重新審視并賦予“企業智能體第一股”的預期，核心在于它成功地將AI商業化的敘事從“算力內卷”轉向了“場景落地”。

1. 核心定位：從“賣軟件”到“全棧Token工廠”的商業模式躍遷

與傳統SaaS公司單純按賬號、模塊收費不同，邁富時正在定義一種全新的AI應用層估值語言——“全棧Token工廠”。

許多同業公司仍停留在調用底層大模型API的“套殼”階段，拼的是模型參數和通用算力消耗。與之不同，邁富時的優勢在于：它構建了“模型+數據+平臺+場景”的四層架構，不僅提供底層智算，更通過AI-Agentforce智能體中臺、KnowForce AI知識中臺等，將廉價的通用Token加工成能直接解決企業具體業務痛點（如獲客、轉化、復購）的“場景Token”。其GEO、EVA等產品已率先采用“消耗+效果”的混合收費方式，真正實現了從“賣軟件賬號”到“賣業務結果”的跨越。

2. 業績驗證：AI應用業務成為絕對增長引擎

市場不再僅僅為AI概念買單，而是更看重誰能把AI變成實打實的收入和利潤。邁富時的財務數據完美契合了這一“驗貨期”標準：

高增長與高占比：2025年，其AI應用業務收入達14.87億元，同比增長76.5%，占總收入比重達到52.8%，已超越傳統精準營銷業務成為第一大收入來源。到了2026年第一季度，這一增速進一步飆升至約110.5%。

量價齊升：2025年大型企業（KA）客戶數同比大增105.5%至1609家，且KA客戶平均年費（ACV）提升了60.6%，說明其AI解決方案在大客戶中的滲透率和價值認可度極高。

造血能力：AI應用業務已實現正向經營性現金流1.9億元，證明其商業模式具備自我造血的良性循環能力。

3. 競爭壁壘：深厚的行業Know-how與知識圖譜

通用大模型往往“不接地氣”，難以理解企業內部的私有數據和復雜業務流程。大多數AI應用廠商缺乏對垂直行業的深度解構能力，交付周期長，難以規模化復制。

憑借累計服務超21萬家企業客戶的深厚積累，邁富時已在六大核心行業沉淀了上千個可復用的知識圖譜。這使得其新客戶專屬智能體的上線周期從三個月壓縮至三周以內。這種“行業Know-how + 知識圖譜 + 智能體中臺”的組合，構成了其難以被短期復制的護城河。

4. 信心共振：實控人延長鎖定期與資本密集覆蓋

在業務轉型加速期，管理層與資本市場的信心共振極具信號意義。

內部信心：控股股東自愿承諾，在原限售期屆滿后（自2026年5月16日起）繼續鎖定股份12個月。這種主動延長鎖定期的行為，直接向市場傳遞了管理層對公司長期價值的堅定信心。

外部認可：國泰海通證券、浙商證券等機構給予“增持”或“買入”評級，認為其基本面存在價值低估。

總結來看，邁富時之所以被市場視為“企業智能體第一股”的強力候選，是因為它率先走出了AI商業化的“概念期”，進入了“數據驗證期”。通過全棧技術底座將Token轉化為業務增量，疊加亮眼的業績增速和實控人的信心加持，邁富時正在重塑AI應用層的估值錨點。