大投行強烈建議賣出泡泡瑪特股票

據富途報道，知名投資者段永平大幅增持泡泡瑪特股票提振了市場情緒，股價周五單日上漲近6%。

然而，德意志銀行前一天發布的研究報告維持了對這家潮流玩具巨頭的“賣出”評級，并將目標價從157港元下調至140港元，這意味著較當前市場價格有約14%的下跌空間。

段永平在社交媒體上發文稱，他已將所有持有的中國神華煤炭公司股份換成了Pop Mart的股票，并開玩笑說：“神華是一家優秀的公司，我們的投資獲得了豐厚的回報。謝謝大家，有機會我們會回來的。”這條消息迅速引發市場追捧，資金和散戶的買盤推動了近期股價的反彈。

然而，德意志銀行分析師徐森于 5 月 7 日發布的第一季度盈利預測報告中，對 Pop Mart 的基本面發出了明確的警告：海外市場環比持續疲軟，國內知識產權的受歡迎程度出現疲態，如果目前的趨勢持續下去，2026 年全年收入可能會同比下降。

德意志銀行的預測與市場主流觀點存在顯著差異。

該行預計，Pop Mart 2026年的調整后凈利潤為人民幣115億元，同比下降12%，比市場普遍預期的人民幣152億元低約24%。德意志銀行同時將Pop Mart全年營收預期下調14%至約人民幣365億元，并將2026年至2028年的凈利潤預期下調16%至28%。

段永平增持股份提振市場情緒，導致股價短期反彈。

Pop Mart近期股價走強的核心動力源于知名投資者段永平的持續言論和行動。

據德意志銀行研究報告顯示，段永平通過H&H國際投資管理著超過170億美元的美國股票，該公司以其價值投資和長期投資風格而聞名。

他在社交平臺上發表的看漲言論對散戶和南向投資者具有極大的吸引力。

德意志銀行的研究報告顯示，段某在4月份賣出了大量Pop Mart的看跌期權，行權價介于145港元至150港元之間。如果全部行權，這些期權將占Pop Mart總股本的約3%。4月份的期權到期后，他又繼續賣出行權價為155港元的看跌期權。

5月7日，他進一步宣布出售其他港股，直接買入Pop Mart股份。這些操作持續帶動南下資金流入，并提升散戶關注度，成為近期股價上漲的主要動力。

第一季度前瞻：海外市場環比大幅下滑，而國內市場則因基數較低而表現良好。

Pop Mart預計將于5月中旬發布第一季度運營數據，并召開首次季度管理層電話會議。德意志銀行預測，該公司第一季度總營收約為89億元人民幣，同比增長73%。然而，這一亮眼的數字很大程度上是由于去年同期基數較低所致。

按地區劃分，預計國內市場第一季度同比增長85%，主要受假日銷售旺季和低基數效應的推動。線上銷售額同比增長86%，線下同店銷售額增長42%。然而，海外市場的環比趨勢令德意志銀行格外謹慎：該行預計海外銷售額將環比下降27%，其中歐洲降幅最大，達41%，其次是北美，為36%，而亞洲則表現出相對較強的韌性，降幅約為18%。盡管預計海外市場同比增長60%，但這主要是由于2025年第一季度基數極低，可能無法反映真實的市場需求。

德意志銀行也注意到，投資者對即將召開的管理層電話會議存在不同解讀。一些人認為這是公司提高透明度的積極信號，而另一些人則認為延遲發布運營數據以及首次電話會議的安排可能是下行風險的潛在預警信號。

國內市場IP價差收窄，結構性放緩跡象顯現。

更深層次的擔憂在于Pop Mart核心IP在國內市場的受歡迎程度正在下降。研究報告指出，近期推出的“怪獸”（Labubu）和“閃閃小星星”等產品在二手市場價格大幅下跌。

值得注意的是，怪獸與三麗鷗的聯名系列產品轉售價格較首發價格下跌高達40%，而最新推出的“閃閃小星星”系列也出現了折價，未能重現Labubu系列此前的高溢價效應，令市場對其“類似Labubu”的銷售表現感到失望。

德意志銀行將2026年3月的電子商務月度趨勢外推至年底，計算結果表明，2026年下半年國內電子商務銷售額可能同比下降17%。基于這些發現，該銀行得出結論，Pop Mart國內市場的結構性放緩可能已在第一季度開始顯現。

就季度環比預測而言，預計2026年國內市場各季度環比變化分別為-19%、-2%、+14%和-9%，而海外市場預計分別為-27%、-4%、+12%和-5%。全年總收入預計將同比下降約2%。第三季度的短暫回升主要歸功于“Labubu 4.0”的推出以及世界杯相關的銷售增長。

盈利預測遠低于市場普遍預期，經營杠桿面臨逆轉。

德意志銀行對Pop Mart 2026年的盈利預測與主流市場預期存在顯著差異。該行預計Pop Mart全年總營收為人民幣365億元，比市場普遍預期的人民幣455億元低約20%。調整后凈利潤預計為人民幣116億元，比市場普遍預期的人民幣152億元低約24%。每股收益預計為人民幣8.51元，比市場預期低25%。

除了銷售方面的壓力外，經營杠桿的逆轉將進一步侵蝕利潤率。Pop Mart 2025年的息稅前利潤率高達45%，遠超零售同行通常低于20%的水平。

然而，隨著同店銷售增長放緩以及在歐美主要商業區開設旗艦店帶來的高額固定成本，利潤率收縮的壓力不容忽視。此外，到2025年底庫存水平的大幅上升也引發了德意志銀行對潛在庫存積壓和清倉風險的擔憂，這些風險可能會進一步損害品牌價值和財務穩定性。

德意志銀行將2026年至2028年的凈利潤預期下調16%至28%，并將現金流折現目標價從157港元下調至140港元，對應的2026年市盈率為14倍。該行維持對該公司股票的“賣出”評級，并指出目前162.2港元的股價對應的2026年市盈率約為16.4倍，表明其估值仍有進一步下行的空間。

投資者關注四個關鍵領域，其中 Labubu 4.0 是一個關鍵變量。

該報告概述了投資者在即將舉行的管理層財報電話會議之前最關注的四個緊迫問題。

首先，我們來看一下海外各地區的銷售趨勢。由于Pop Mart通常公布的是同比增速而非絕對銷售額，因此缺乏官方的季度環比數據，這讓投資者迫切希望了解各地區的真實增長勢頭。

其次，是四月和五月的最新銷售業績。鑒于財報電話會議將在五月中旬舉行，市場希望在第一季度結束后獲得有關近期銷售趨勢的最新信息。

第三，全年營業利潤率指引。管理層在2025年全年業績發布會上提到，2026年前兩個月的營業利潤率僅下降了約1個百分點。然而，德意志銀行認為，春節后國內市場月度銷售疲軟，加上海外旗艦店運營成本高昂，使得維持這一利潤率水平變得困難。

第四，關于“labubu4.0”的發布進展。董事長王寧近日在采訪中暗示，該系列將帶來“全新內容”，但其發布日期已被推遲。市場正在密切關注該IP能否帶來足夠的增量銷售，以扭轉品牌人氣下滑的趨勢。（藍洞新消費編譯）

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