營(yíng)收大漲、利潤(rùn)狂跌：賽力斯的錢(qián)燒對(duì)地方了嗎？

引子

一季度營(yíng)收大漲超三成，賽力斯規(guī)模擴(kuò)張勢(shì)頭不減。但扣非凈利潤(rùn)大幅跳水的現(xiàn)實(shí)，折射出其增收不增利的困境。營(yíng)收與利潤(rùn)割裂之下，賽力斯的“繁榮”到底還有多少含金量？

文丨黃思昱

圖片丨網(wǎng)絡(luò)

營(yíng)業(yè)收入257.46億元，同比增長(zhǎng)34.46%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為1.03億元，較上年同期的3.94億元同比下降73.87%……華為深度綁定之后，賽力斯的繁榮有目共睹。遺憾的是，2026年第一季度財(cái)報(bào)，還是將其拉回了現(xiàn)實(shí)。深度綁定背后的落寞已經(jīng)無(wú)法忽視，一季度財(cái)報(bào)顯然已經(jīng)呈現(xiàn)出賽力斯極具割裂感的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。

客觀來(lái)說(shuō)，行業(yè)內(nèi)卷之下，賽力斯依舊守住了銷(xiāo)量與營(yíng)收的雙增長(zhǎng)，穩(wěn)住規(guī)模底盤(pán)，實(shí)屬不易。但與之相悖的是，其核心盈利指標(biāo)大幅回撤，扣非凈利潤(rùn)的大幅下滑，如果拋開(kāi)增加的研發(fā)投入，增長(zhǎng)質(zhì)量仍需觀察。

在外界看來(lái)，賽力斯目前正處于營(yíng)收走高、利潤(rùn)走弱的反向走勢(shì)。我們很難用單純的行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響對(duì)此進(jìn)行解釋，畢竟，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，這還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、終端讓利成本激增、長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入加碼等多重因素疊加之下的必然結(jié)果。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)向來(lái)殘忍，如今的賽力斯，正面臨諸多高端新能源車(chē)企的共性難題。當(dāng)規(guī)模突圍與健康盈利難以雙向兼顧，賽力斯的未來(lái)又在何方呢？

01

營(yíng)收增長(zhǎng)與盈利能力“割裂”

細(xì)究財(cái)報(bào)，賽力斯的規(guī)模增長(zhǎng)數(shù)據(jù)十分漂亮。從財(cái)報(bào)核心數(shù)據(jù)來(lái)看，2026年Q1，賽力斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收257.46億元，同比增長(zhǎng)34.46%。依托問(wèn)界系列車(chē)型的持續(xù)走量，品牌在30萬(wàn)級(jí)高端新能源賽道的市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，規(guī)模增長(zhǎng)的基本面依舊穩(wěn)固，在紅海競(jìng)爭(zhēng)中并未掉隊(duì)。

看似亮眼的規(guī)模數(shù)據(jù)之下，盈利的隱憂也開(kāi)始浮出水面。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，其一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為7.54億元，較上年同期的7.48億元同比微增0.89%，也算是勉強(qiáng)守住了盈利紅線。而再看其可扣非凈利潤(rùn)同比暴跌73.87%的數(shù)據(jù)，相信很多人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了不對(duì)勁。在增幅如此猛烈的情況下，賽力斯依靠造車(chē)、賣(mài)車(chē)核心主業(yè)賺到的錢(qián)，已經(jīng)出現(xiàn)斷崖式下滑。

那么，賽力斯賺到的錢(qián)都去哪兒了呢？拆解其利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，我們不難發(fā)現(xiàn)其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況。雖然賽力斯一季度新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增加，讓規(guī)模增長(zhǎng)數(shù)據(jù)變得更加漂亮，但這并不代表其賣(mài)出去的車(chē)都能賺到錢(qián)。要知道，賽力斯這兩年的主業(yè)造血能力其實(shí)很一般，2026年一季度6.28億元政府補(bǔ)貼占當(dāng)期凈利潤(rùn)的83%，而2024-2025年補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)比例約為13%-18%，其整體對(duì)政策的依賴度呈現(xiàn)階段性波動(dòng)特征。說(shuō)白了，賽力斯對(duì)政策“輸血”的依賴度還是比較高的，這很容易導(dǎo)致其主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利價(jià)值持續(xù)弱化。

核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的全線走弱，折射出賽力斯的盈利困境。一季度公司毛利率、凈利率同步下滑，凈資產(chǎn)收益率大幅回落，更能直接反映出其經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有那么樂(lè)觀。“虛胖式增長(zhǎng)”能夠帶來(lái)好看的賬面規(guī)模數(shù)據(jù)，卻遮不住企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。至少目前來(lái)看，賽力斯短期盈利性造血能力仍待提升。

種種現(xiàn)實(shí)情況證明，賽力斯的盈利困境并非單純受外部市場(chǎng)環(huán)境拖累，自身經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的深層短板對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的制約或許才是更為核心的痛點(diǎn)。當(dāng)然，這也進(jìn)一步印證了殘酷的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)主流新能源車(chē)企的沖擊。在新能源行業(yè)全員內(nèi)卷，車(chē)企毛利承壓成為常態(tài)的時(shí)代里，即便背靠華為全鏈路賦能，賽力斯依舊需要面對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)與盈利能力“割裂”的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

02

結(jié)構(gòu)失衡“拖累”整體利潤(rùn)

賽力斯?fàn)I收能夠維持較高的增長(zhǎng)幅度，核心支撐來(lái)自銷(xiāo)量的穩(wěn)步攀升。數(shù)據(jù)顯示，其一季度新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比大漲43.90%，其中問(wèn)界系列銷(xiāo)量增幅更是達(dá)到55.64%，增速跑贏行業(yè)多數(shù)競(jìng)品。銷(xiāo)量暴增于品牌來(lái)說(shuō)，是向好向上的征兆，而利潤(rùn)的下跌，卻在提醒品牌，一切都沒(méi)有想象的那么樂(lè)觀。說(shuō)到底，出現(xiàn)目前的狀況，產(chǎn)品銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)的失衡或許是更為關(guān)鍵的問(wèn)題。

賽力斯算得上是高端新能源市場(chǎng)的一匹黑馬，問(wèn)界M9更是賽力斯的利潤(rùn)主力。憑借50萬(wàn)級(jí)旗艦定位、行業(yè)領(lǐng)先的智能化配置和超高單車(chē)毛利，M9早早便扛起了賽力斯的核心盈利基本盤(pán)。但進(jìn)入2026年一季度，這款核心利潤(rùn)車(chē)型銷(xiāo)量開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題，其市場(chǎng)銷(xiāo)量占比從去年近50%腰斬至15%-17%，品牌高端利潤(rùn)基本盤(pán)直接縮水。

為了填補(bǔ)銷(xiāo)量缺口，賽力斯也一直在想辦法，定價(jià)30萬(wàn)級(jí)的問(wèn)界M7正是后來(lái)的利潤(rùn)新主力。數(shù)據(jù)顯示，M7一季度銷(xiāo)量同比暴漲122.26%，整體銷(xiāo)量占比飆升至57%，成為絕對(duì)的主力車(chē)型。但不可回避的是，M7主打中端市場(chǎng)，單車(chē)毛利遠(yuǎn)不及旗艦M9，只能依靠大規(guī)模走量拉升整體銷(xiāo)量，完全無(wú)法彌補(bǔ)高端車(chē)型銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的利潤(rùn)缺口。一高一低兩款車(chē)型的銷(xiāo)量更迭，直接拉低了品牌整體成交均價(jià)，單車(chē)平均利潤(rùn)被持續(xù)稀釋。

屋漏偏逢連夜雨，2026年新能源購(gòu)置稅政策調(diào)整，給賽力斯的盈利帶來(lái)了更多壓力。為了穩(wěn)住終端訂單、維護(hù)用戶口碑、避免客戶流失，賽力斯主動(dòng)推出購(gòu)置稅兜底政策，為購(gòu)車(chē)用戶承擔(dān)最高1.5萬(wàn)元的稅費(fèi)差額，這筆實(shí)打?qū)嵉淖尷杀荆拇_為賽力斯穩(wěn)住了市場(chǎng)份額。

但問(wèn)題隨之而來(lái)，給用戶兜底意味著成本增加，這筆成本都被計(jì)入當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成本，這是我們看到其一季度利潤(rùn)不佳的原因之一。再加上高端新能源賽道競(jìng)爭(zhēng)白熱化，理想、蔚來(lái)、小米等競(jìng)品持續(xù)迭代車(chē)型、下調(diào)終端售價(jià)，倒逼賽力斯不斷加碼終端優(yōu)惠、升級(jí)用戶權(quán)益，進(jìn)一步壓縮了毛利空間，賽力斯能賺到的錢(qián)十分有限。

多重成本與市場(chǎng)壓力疊加，賽力斯的經(jīng)營(yíng)變得很是被動(dòng)。不降價(jià)、不加權(quán)益容易丟失終端銷(xiāo)量和市場(chǎng)份額，而降價(jià)讓利又會(huì)直接侵蝕毛利、壓縮利潤(rùn)。看似銷(xiāo)量高歌猛進(jìn)，實(shí)則是犧牲利潤(rùn)換取規(guī)模，賽力斯似乎已經(jīng)進(jìn)入了進(jìn)退兩難的境地。

03

研發(fā)營(yíng)銷(xiāo)“燒錢(qián)”能否換得長(zhǎng)治久安？

對(duì)于一季度財(cái)報(bào)的利潤(rùn)板塊，賽力斯方面提到了一個(gè)非常關(guān)鍵的信息，公司認(rèn)為，扣非凈利潤(rùn)下降的主要原因是研發(fā)持續(xù)加大投入，研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加7.43億元。報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用為17.94億元，同比增長(zhǎng)70.7%。客觀來(lái)說(shuō)，這的確是一個(gè)核心原因。研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)兩大核心費(fèi)用持續(xù)高增，戰(zhàn)略性前置投入，持續(xù)擠壓短期利潤(rùn)空間，一直都是高端新勢(shì)力規(guī)模化擴(kuò)張階段，必須承受的成長(zhǎng)陣痛。

智能化技術(shù)是高端新能源車(chē)企的核心壁壘，也是賽力斯立足市場(chǎng)的核心優(yōu)勢(shì)。雖然背靠華為讓賽力斯前期的發(fā)展一帆風(fēng)順，但要持續(xù)鞏固智能駕駛、鴻蒙智能座艙、整車(chē)平臺(tái)的技術(shù)領(lǐng)先性，賽力斯顯然不能只看眼前。持續(xù)加碼研發(fā)投入，意味著要有更多資金投入其中，而研發(fā)向來(lái)都不是“今天種明天收”的事情，這里就有一個(gè)投入與收獲的巨大時(shí)間差。

這個(gè)時(shí)間差并不難理解，在技術(shù)快速迭代的新能源賽道，停投即掉隊(duì)，高強(qiáng)度研發(fā)投入是品牌維持核心競(jìng)爭(zhēng)力的必然選擇。但研發(fā)投入具備極強(qiáng)的滯后性，當(dāng)期投入的真金白銀，無(wú)法快速轉(zhuǎn)化為終端銷(xiāo)量和營(yíng)收利潤(rùn)，反而會(huì)直接沖減當(dāng)期收益。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，這是企業(yè)主動(dòng)犧牲短期盈利，為長(zhǎng)期技術(shù)壁壘和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力鋪路的一個(gè)做法。

營(yíng)銷(xiāo)與渠道端的投入也是賽力斯投入的大頭。為進(jìn)一步下沉市場(chǎng)、擴(kuò)大品牌覆蓋面，鴻蒙智行線下門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張，渠道建設(shè)、場(chǎng)地運(yùn)營(yíng)、人員運(yùn)維等固定成本穩(wěn)步攀升；疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌為新品造勢(shì)、維系終端熱度、升級(jí)用戶權(quán)益，市場(chǎng)推廣和售后保障成本也持續(xù)增加。

研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)兩個(gè)方向都在持續(xù)燒錢(qián)，再疊加財(cái)務(wù)、管理等附加費(fèi)用的自然增長(zhǎng)，賽力斯一季度整體運(yùn)營(yíng)成本大幅攀升。我們可以將這些投入理解為戰(zhàn)略性投入，目的還是為品牌長(zhǎng)期發(fā)展筑牢渠道、技術(shù)底盤(pán)。當(dāng)然，戰(zhàn)略性投入的副作用也不小，我們所看到的當(dāng)期利潤(rùn)大幅縮水，就是最直觀的影響。

雖然以長(zhǎng)期主義思路給未來(lái)鋪路并無(wú)不妥，但有些事情仍然值得警惕。如果高額投入帶不來(lái)對(duì)等的銷(xiāo)量增量以及利潤(rùn)攀升，投入產(chǎn)出比持續(xù)走低，賽力斯的經(jīng)營(yíng)難題仍然得不到解決。研發(fā)營(yíng)銷(xiāo)“燒錢(qián)”，賽力斯想要的是一個(gè)長(zhǎng)治久安的未來(lái)。只不過(guò)，在利潤(rùn)空間被持續(xù)擠壓的背景下，賽力斯還能不能等到戰(zhàn)略性投入的“反哺”，目前還不好說(shuō)。

04

結(jié)語(yǔ)

總體來(lái)說(shuō)，賽力斯2026年一季度財(cái)報(bào)，精準(zhǔn)呈現(xiàn)了高端新能源車(chē)企“規(guī)模與盈利難以平衡”的成長(zhǎng)困境。一方面，營(yíng)收、銷(xiāo)量雙增長(zhǎng)，足以證明賽力斯的市場(chǎng)認(rèn)可度，也折射出華為賦能之下，其技術(shù)與品牌核心優(yōu)勢(shì)依舊扎實(shí)。另一方面，扣非凈利潤(rùn)暴跌、主業(yè)造血能力孱弱、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、運(yùn)營(yíng)成本高企等一系列問(wèn)題，也暴露了品牌高速擴(kuò)張中的核心隱患。這是一個(gè)由不得企業(yè)慢悠悠發(fā)展的時(shí)代，賽力斯能不能真正的“繁榮”下去，還得看其最終能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模與盈利的良性雙向增長(zhǎng)。

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