上海零售業資本變局：告別十余年托管，國資龍頭百聯股份“甩掉”虧損的聯華超市

本文來源：時代財經 作者：盛蘭 高秋榕

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5月13日晚，零售業龍頭百聯股份（600827.SH）公告稱，為推動百聯股份和聯華超市各自聚集資源，聚焦各自主業轉型升級，擬終止受托管理控股股東百聯集團有限公司(以下簡稱“百聯集團”)所持聯華超市（00980.HK）41.51%股權，本次交易構成重大資產重組與關聯交易。

終止股權托管后，百聯股份對聯華超市表決權比例由56.66%下降至15.15%，并不再將聯華超市納入公司合并報表范圍，目前該交易尚處于籌劃階段，交易雙方尚未簽署任何協議，交易方案仍需進一步論證和溝通協商。

作為百聯集團旗下的綜合性零售上市公司，百聯股份除聯華超市外，旗下還擁有第一八佰伴、永安百貨、百聯西郊、百聯中環、青浦奧特萊斯等知名商業品牌。而百聯集團本身，是2003年由原上海一百集團、華聯集團、友誼集團、物資集團合并重組而成，實際控制人為上海市國有資產監督管理委員會，目前通過直接或間接的方式合計持有百聯股份50.51%的股權。

對于此次擬終止股權托管的原因，5月14日，百聯股份方對時代財經表示：“如本次交易獲實施完成，有利于公司深化戰略聚焦，將進一步聚焦百貨、購物中心、奧特萊斯等核心業態的創新轉型與戰略拓展，持續推進標桿商業煥新、新質供應鏈擴容、數智化建設等重點工作。”

此外，百聯股份方面還透露了未來的增長規劃：“公司將打造第二增長曲線，以商業零售為核心主體，強化資產運營與資本運作，形成商業動能疊加資本勢能的可持續生命力。”

同日，聯華超市方也對時代財經表示：“本次事項為百聯集團與百聯股份擬終止歷史股權托管安排，主要涉及股東層面相關權利安排的調整。從公司經營角度看，本次事項不直接涉及聯華超市日常經營安排的變化，公司持續聚焦主營業務經營和轉型發展。”

十余年股權托管將迎來終點

這場持續十余年的股權托管，如今即將走到終點，而這一安排的由來，還要追溯到2015年。

據百聯股份披露，2015年9月，百聯股份全資子公司上海百青投資有限公司向永輝超市股份有限公司轉讓聯華超市21.17%的股權，轉讓完成后，百聯股份直接持有聯華超市20.03%股權。

彼時，為了保持聯華超市控制權穩定及經營管理延續性，百聯股份與百聯集團簽署關于聯華超市股份托管的《托管協議》，托管財產包括百聯集團持有的聯華超市的22.7%的股權，以及托管期間因發生送紅股、資本公積金轉增股本等除權事項時上述股份的法定孳息(現金部分除外)，以及托管期間百聯集團獲得的聯華超市配售股份;托管范圍包括百聯集團對托管財產所擁有的除股份收益權和處置權之外的全部股東權利。

由此，百聯股份取得聯華超市42.73%的股權表決權，并將聯華超市納入百聯股份的合并范圍。

2025年2月，百聯集團以現金認購聯華超市3.6億股增發股份，按照《托管協議》約定，該等股份亦納入托管范圍，因此，百聯集團委托百聯股份管理的聯華超市股份增至41.51%。加之百聯股份仍直接持有的聯華超市的股份，至此，百聯股份合計取得聯華超市56.66%的股權表決權。

在十余年的股權托管期間，百聯股份與聯華超市在供應鏈、會員體系、營銷活動、場地資源等實現了深度協同。例如，雙方共享生鮮直采基地，聯華超市的全國140多個農產品直采基地與百聯股份的百貨、購物中心生鮮專區共享資源；聯華物流與百聯股份物流系統實現系統共享、庫存共享和資源共享，以江橋物流中心作為多業態共同配送樞紐，統一管理常溫、冷藏、冷凍商品，降低倉儲運輸成本達30%。

不過，這種深度協同并未扭轉聯華超市的虧損局面。

2025年，聯華超市的營業收入為177.53億元，同比下降9.93%；歸母凈利潤虧損約2億元，同比減虧1.59億元。分業態來看，聯華超市的三大業態全線收縮，其中大型綜合超市營業收入為69.96億元，同比下降14.7%；超級市場營業收入94.26億元，同比下降約5.9%；便利店業務營業收入為12.72億元，同比下降約11.2%。去年，上述三大業態經營虧損分別為1.02億元、1.26億元、0.14億元。

實際上，在此次擬終止托管之前，聯華超市便已經開始通過股權交易“回血”。

根據百聯股份披露的公告，2024年9月，聯華超市及其全資子公司上海世紀聯華超市發展有限公司（以下簡稱“世紀聯華”）擬向百聯集團全資孫公司上海動燃實業有限公司（以下簡稱“動燃實業”）轉讓江蘇聯華、安徽世紀聯華、上海世紀聯華虹口有限公司三家子公司100%股權，交易總價約為1.46億元。2025年12月，世紀聯華擬向動燃實業出售楊浦世紀聯華100%股權，交易總價為7828.6萬元。

奧特萊斯成唯一正增長板塊，重點布局消費基礎設施REITs

從百聯股份自身的經營數據來看，或也需要通過調整減輕“包袱”。2026年一季度，百聯股份的總營業收入約為69.15億元，同比下降8.93%；扣非歸母凈利潤約為1.21億元，同比減少4.72%。2025年，百聯股份的總營收為247.85億元，同比下降10.44%；扣非歸母凈利潤為1.04億元，同比下降6.79%。

當前，百聯股份的核心業態包括百貨、購物中心、連鎖超市、奧特萊斯，但在2025年，其標準超市、便利店、大賣場營收分別同比下降6.91%、11.41%、16.93%，降幅持續擴大；百貨與購物中心合并營收同比下降12.9%。而奧特萊斯成為唯一持續保持正增長的板塊，2025年實現營收同比增長5.67%，毛利率提升至79.49%。

百聯股份方向時代財經表示，未來，公司將加速奧萊、ZX、TX 等優勢業態項目布局，具體包括：青浦奧萊二期、TX CHANGSHA推進建設及開業；推動“次元 2.0”體系構建；依據城市能級與輕重資產類型差異，實施分類推進策略，穩步推進成都奧萊項目、鄭州中原項目、杭州奧萊三期項目、高新奧萊二期項目；積極儲備項目及拓展意向城市。

除此以外，百聯股份正在強化資產運營和資本運作，以消費基礎設施REITs為抓手培育第二增長曲線。

5月13日，百聯股份在互動平臺回答投資者提問時表示，公司已成功發行華安百聯消費REIT，并正推進擴募儲備。同時“上海證券-百聯股份第二期資產支持專項計劃”于2025年11月正式設立。此外，公司參與設立的百聯國泰君安商業Pre-REITs基金，聚焦核心區域優質商業資產的提前鎖定與培育。

百聯股份方向時代財經表示：“在資產運營方面，公司將加速推進項目收并購，進行精細化資產管理，通過投前管理及投后管理進一步提升資產管理能力。在資本運作方面，將借力國際消費產業母基金，以資本為紐帶，圍繞體驗場景打造和品牌引進，實現可賦能主業的投資落地，助力公司打造具備核心競爭力的‘空間+內容+運營’綜合商業服務商。”