國(guó)星宇航?jīng)_刺港股IPO：客戶集中度達(dá)78%

出品｜公司研究室

文｜王哲平

5月14日，成都國(guó)星宇航科技股份有限公司再次向港交所主板提交了上市申請(qǐng)書，沖刺港交所“商業(yè)航天第一股”。

國(guó)星宇航成立于2018年，是一家具有“造衛(wèi)星到管衛(wèi)星再到用衛(wèi)星”完整業(yè)務(wù)鏈條的商業(yè)航天公司。

國(guó)星宇航創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)陸川是正高級(jí)工程師，國(guó)家高層次人才特殊支持計(jì)劃的入選者。

2020年，洪泰基金和星河集團(tuán)曾領(lǐng)投該公司的A+輪；2021年，恒健投資領(lǐng)投該公司3.55億元B輪；2023年8月，該公司又完成了5億元C輪融資，由洪泰基金領(lǐng)投。2026年4月，國(guó)星宇航完成35.5億元融資，投后估值約為115.54億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2025年收入計(jì)，公司在管理衛(wèi)星行業(yè)全價(jià)值鏈的所有中國(guó)民營(yíng)公司中排名第二。

國(guó)星宇航的業(yè)務(wù)主要分為兩部分，一是衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)，即研制及銷售定制化衛(wèi)星，同時(shí)提供相關(guān)的衛(wèi)星運(yùn)控管理，也就是商業(yè)航天的上游和中游。

2018年，國(guó)星宇航發(fā)射了中國(guó)第一顆AI應(yīng)用衛(wèi)星，并于2024年成功研制并發(fā)射了中國(guó)第一顆AI大模型智算衛(wèi)星。截至2026年5月4日，國(guó)星宇航自主開發(fā)了6個(gè)AI有效載荷、4 顆AI應(yīng)用衛(wèi)星和18顆AI智算衛(wèi)星，同時(shí)成功完成了14次太空任務(wù)。

國(guó)星宇航另一部分業(yè)務(wù)是星基解決方案，即利用衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)及通過AI算法來提供定制應(yīng)用方案，如實(shí)際城市的高精度3D數(shù)字建模等，主要應(yīng)用于文旅、游戲和城市治理等領(lǐng)域，也就是商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的下游。

新招股書最大亮點(diǎn)在于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)顯示，公司“衛(wèi)星及相關(guān)服務(wù)”收入從2023年的322萬元暴增至2025年的2.57億元，占比從0.6%躍升至36.5%。這一增長(zhǎng)主要得益于2025年5月全球首個(gè)由12顆AI智算衛(wèi)星組成的星座成功發(fā)射并交付。

同期，公司營(yíng)收從2023年的5.08億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至2025年的7.03億元，表明國(guó)星宇航已成功從一家“用衛(wèi)星”的數(shù)據(jù)服務(wù)商，進(jìn)化為“造衛(wèi)星+賣衛(wèi)星”的硬科技平臺(tái)。

2023年到2025年，國(guó)星宇航期內(nèi)虧損分別為1.39億元、1.77億、2.56億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為9069萬元、6905萬、1.57億元。

作為商業(yè)航天企業(yè)，客戶集中度較高仍屬行業(yè)特性。2025年，公司前五大客戶貢獻(xiàn)了78.0%的收入。此外，期末公司應(yīng)收賬款高達(dá)6.3億元，其中賬齡超過2年的部分達(dá)2.84億元，導(dǎo)致公司2025年計(jì)提了近0.95億元的減值損失。這反映出客戶（尤其是國(guó)企）內(nèi)部審批流程漫長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流的壓制。

目前，國(guó)星宇航正處于商業(yè)化爬坡的關(guān)鍵階段。其后續(xù)能否在控制成本的同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大星座部署規(guī)模并縮短回款周期，從而真正兌現(xiàn)“商業(yè)航天第一股”的盈利預(yù)期，更值得投資者關(guān)注。