金晟新能源再闖港股：鋰電回收龍頭，先要穿過虧損周期

港交所5月18日披露，廣東金晟新能源股份有限公司再次向主板遞交上市申請，中金公司、招銀國際擔任聯席保薦人。對新能源產業鏈來說，這家公司不是一個普通IPO。招股書顯示，按2025年再生利用產品銷售收入計算，金晟新能源是全球第二大的鋰電池回收及再生利用企業，也是全球第一大的第三方鋰電池回收及再生利用企業。

這個標簽很稀缺。過去幾年，資本市場更熟悉的是鋰礦、電池、整車、正極材料、儲能，鋰電回收一直在產業鏈后端，熱度不算高。但現在，新能源車早期高增長帶來的電池退役周期正在靠近，資源安全、循環經濟、歐盟電池法規、國內回收白名單，都在把這個行業推到前臺。

金晟新能源的問題也很直接。行業空間不小，公司地位靠前，但財務報表還沒走出周期壓力。2023年至2025年，公司收入分別約為28.92億元、21.57億元、22.02億元，年內虧損分別約為4.71億元、3.44億元、1.66億元；同期仍錄得毛虧損，分別約為1.58億元、0.88億元、1.55億元。

所以，這次遞表真正要回答的問題，不是鋰電回收有沒有未來，而是金晟新能源能不能把行業退役潮，轉化成穩定的毛利、現金流和估值重塑。

一、鋰電回收的邏輯變了：從“廢料處理”變成新能源后周期資源入口

金晟新能源最容易被低估的地方，是它所處賽道的性質變化。

過去講鋰電回收，很多人會把它理解成廢舊電池處理，甚至是環保生意。這個理解太窄。鋰電池再生利用連接的是下游退役電池和上游電池材料，本質上是在新能源產業鏈里重新制造一層資源入口。

招股書引用弗若斯特沙利文數據稱，中國內地退役鋰電池總量由2021年的21.21萬噸增至2025年的52.89萬噸，復合年增長率25.7%；預計到2031年將達到510萬噸，2025年至2031年的復合年增長率為46.0%。其中，退役動力電池預計從2025年的34.93萬噸增至2031年的480萬噸，儲能電池退役量復合增速預計達到111.5%。

這組數據背后的產業含義很清楚：新能源車賣得越多，幾年之后退役電池就越多；儲能裝機越大，后續回收需求也會逐漸釋放。回收行業的長期量增邏輯，并不完全取決于某一個季度的車市銷售，而是來自過去幾年新能源產業高增長留下的后周期資產。

資源安全也在強化這條邏輯。鋰、鎳、鈷這些關鍵金屬的價格波動很大，且具有戰略屬性。再生材料不只是環保，也可以降低原礦依賴，平滑部分資源價格沖擊。對于電池廠、車企和儲能企業來說，再生材料未來不只是合規選項，也可能成為降本和供應鏈安全的一部分。

但這不是一條線性向上的賽道。

鋰電回收同時具備成長屬性和周期屬性。退役量增長是長期主線，金屬價格波動卻會直接影響短期利潤。過去幾年碳酸鋰從高位大幅回落，回收企業很容易出現一個尷尬局面：高價收來的廢料，等加工成產品銷售時，市場價已經下來了。庫存減值、定價錯配、產能爬坡，都會吞掉利潤。

人民日報旗下媒體此前也提到，金晟新能的毛虧損主要與產品價格劇烈波動、原材料采購與產品銷售之間的定價錯配、存貨減值以及產能提升期開支增加有關。

所以，金晟新能源的行業故事不能只寫成“退役潮來了，所以公司會爆發”。更準確的說法是：退役潮給行業提供了長期增量，但能不能賺錢，要看企業有沒有穿越金屬價格周期的能力。

這也是金晟新能源上市后會被市場反復追問的地方。它到底是一個資源周期公司，還是一個循環經濟基礎設施公司？如果只能跟隨鋰價波動，估值會被周期壓住；如果能通過規模、渠道、定價機制和技術工藝降低波動，市場才可能給它更高的成長溢價。

二、全球第二的標簽很硬，但虧損報表提醒市場別只看規模

金晟新能源最強的資本市場標簽，是規模和第三方定位。

整車廠、電池廠做回收，往往優先服務自己的閉環體系。第三方回收企業的價值在于，可以連接更多上游廢料來源和下游材料客戶，做更市場化的資源配置。金晟新能源作為全球第一大第三方鋰電回收及再生利用企業，天然具備一定稀缺性。

公司也不是只做單一品類。招股書顯示，金晟新能源打造了“全元素”“全組分”“全體系”布局，能夠回收鋰、鎳、鈷、錳、鐵等有價值材料，也具備正極材料、負極材料再生利用能力，并覆蓋退役電池拆解破碎到正負極原材料生產的端到端生產能力。2025年，公司鋰、鎳、鈷再生利用產品銷售額占總收入約88.7%，其中鋰產品占44.8%，鎳產品占24.4%，鈷產品占19.4%。

這個產品結構有兩個含義。

一方面，它說明公司不是簡單拆解商，而是已經進入再生資源產品環節。碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷這些產品，可以直接進入電池材料供應鏈，商業價值高于低端拆解處理。

另一方面，它也說明公司收入高度暴露在金屬價格周期里。碳酸鋰價格大跌時，鋰產品收入和存貨價值都會受到沖擊；鈷價反彈時，又可能階段性改善利潤。新浪財經對招股書的解讀提到，碳酸鋰平均售價從2023年的19.64萬元/噸降至2024年的7.26萬元/噸，2025年進一步降至6.45萬元/噸；而硫酸鈷價格2025年同比反彈80.9%。

這就解釋了為什么金晟新能源有規模，卻還在虧損。

2023年至2025年，公司收入沒有明顯擴張，凈虧損雖然收窄，但仍未轉正；毛虧損在2025年反而擴大到約1.55億元。 這說明公司還沒完全擺脫價格周期、庫存管理和產能利用率帶來的壓力。

這里需要特別注意一個口徑問題：有些市場解讀會提到公司盈利能力正在修復，甚至使用“毛利率轉正”等表述；但按照目前智通財經披露的招股書口徑，2023年至2025年公司仍錄得毛虧損。正式成稿時，最好以最新招股書表格為準，避免把“虧損收窄”寫成“盈利拐點已經完成”。

更穩妥的判斷是：金晟新能源正在經歷周期底部修復，但還沒有完成盈利驗證。

市場接下來會看四個變量。

第一，虧損收窄能否延續。2025年凈虧損收窄到1.66億元，是邊際改善，但還需要看到毛利端穩定修復。

第二，庫存風險能否降低。鋰電回收企業最怕高價收料、低價賣貨。如果公司能更多采用背靠背定價、縮短存貨周轉、降低庫存敞口，利潤波動才會減少。

第三，產能利用率能否提高。公司在肇慶、宜春、贛州設有三大生產設施，2025年退役鋰電池再生利用能力及再生利用產品產能位居世界第三。 產能領先是優勢，但產能也需要足夠原料和訂單消化。

第四，第三方渠道能否繼續擴大。電池廠、車企都有自建回收體系，第三方龍頭必須證明自己有更強市場化回收能力和更高綜合回收效率。

所以，金晟新能源的估值不能只靠“全球第二”四個字。全球第二解決的是稀缺性問題，盈利修復解決的才是定價問題。

三、上市后的想象力在周期反轉，風險也在周期沒有徹底結束

金晟新能源遞表港交所，可以講出三層資本故事。

第一層，是周期反轉。

鋰價大幅下行之后，鋰電回收行業已經經歷了一輪劇烈壓力測試。過去的高庫存、高原料價格、產品售價下滑，都反映在公司虧損里。如果后續鋰、鎳、鈷價格逐步企穩，回收企業的存貨減值壓力下降，采購和銷售價格錯配減弱，盈利修復就會有更強可見度。

第二層，是退役潮放量。

退役電池總量未來幾年高速增長，這是行業最硬的長期邏輯。動力電池退役量從2025年到2031年的預計復合增速達到54.6%，儲能電池退役量復合增速預計超過100%。 這意味著行業供給端會越來越充足，回收企業有機會從“找料難”逐步進入規模化處理階段。

第三層，是合規和資源安全。

鋰電回收不是完全自由競爭行業，環保資質、安全規范、白名單體系都會提高準入門檻。金晟新能源官網顯示，公司是工信部《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件》企業，也就是業內常說的白名單企業。 在行業規范化過程中，具備資質、規模和環保能力的企業更容易拿到訂單和資源。

但這些故事都有一個共同前提：公司必須先證明自己能賺錢。

港股市場對新能源公司已經比幾年前冷靜很多。過去只要有成長賽道、政策紅利、產能擴張，估值就能打開；現在投資者會更關心現金流質量、毛利率、負債壓力、應收賬款和庫存周轉。金晟新能源如果上市后仍長期毛虧損，市場會把它看成受金屬價格拖累的周期材料公司，而不是高成長循環經濟平臺。

公司IPO募資用途也會被重點關注。此前媒體披露，公司擬將募資用于贛州生產基地處理退役磷酸鐵鋰電池的部分建設開支、拓展上游原材料資源、加強研發和吸引人才、營運資金等。 這說明公司仍處在產能擴張和資源補強階段。擴張本身有必要，但也會帶來資本開支、折舊和現金流壓力。

一個需要寫進文章里的沖突是：鐵鋰回收的未來量很大，但單位價值和毛利率未必像三元電池那么高。三元電池有鎳鈷錳等高價值金屬，回收經濟性更清晰；磷酸鐵鋰退役量大，但低金屬價值決定了它更依賴工藝效率、規模攤薄和政策支持。金晟未來如果大力擴建鐵鋰回收能力，能否在低價值體系里跑出利潤，是很關鍵的驗證點。

這也是這家公司最現實的看點：它站在正確的行業方向上，但商業模型仍然要穿過價格周期、技術路線和產能利用率三重考驗。

結語：全球第二只是入場券，現金流修復才是通行證

金晟新能源再次遞表港交所，給新能源產業鏈提供了一個后周期樣本。

這家公司有很強的稀缺標簽：全球第二大鋰電池回收及再生利用企業、全球第一大第三方回收企業，三大生產基地，全元素、全組分、全體系布局，產品覆蓋碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷等核心再生材料。行業層面，退役電池放量、雙碳政策、資源安全和合規門檻，也都在支持鋰電回收長期成長。

但資本市場不會只為標簽買單。

公司過去三年收入波動，凈虧損仍未消除，毛虧損仍在，說明鋰電回收遠不是一門輕松的資源生意。它既要面對金屬價格周期，也要面對原料渠道、庫存管理、環保合規、產能利用和同行競爭。

所以，這篇稿子的結論不宜寫成“鋰電回收龍頭必然重估”。更合適的判斷是：金晟新能源具備稀缺性，但上市后的估值上限，取決于它能否把退役潮的確定性，轉化成毛利率修復和自由現金流改善。

接下來最值得跟蹤的，不是公司能不能繼續擴產，而是四個指標：毛虧損能否收窄并轉正，庫存周轉能否繼續改善，鐵鋰回收能否跑出經濟性，經營現金流能否證明規模擴張不是新的資金黑洞。

金晟新能源拿到的是鋰電回收行業的入場券。真正決定它能走多遠的，是能不能把“廢舊電池”做成穩定賺錢的資源平臺，而不是繼續被鋰價周期牽著走。