集采砍價刀刀見血！萊美藥業：營收下滑，虧損加劇，現金流暴跌86%

9億現金還能撐多久？

作者 | beyond

編輯 | 小白

核心業績：營收、利潤“雙殺”，虧損窟窿擴大57%

萊美藥業（300006.SZ，公司）2025年實現營收7.8億元，同比下滑2.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.35億元，與2024年虧損0.9億元相比，虧損額擴大超過53%；更真實反映主營業務的扣非凈利潤也惡化至-1.39億元，虧損同比擴大17%。

（來源：公司2025年報）

營收收縮、虧損加劇，背后是公司毛利率的下滑——從2024年的64%降至2025年的56%，大幅跌掉8.6個百分點。而這股寒意延續到2026年一季度：公司營收同比再降8.2%，凈虧損1501萬元，毛利率55%，反轉信號仍未出現。

（來源：市值風云APP）

近兩年公司營收及盈利能力下滑，核心歸因有二：一是集采政策持續沖擊，公司核心產品艾司奧美拉唑、鹽酸克林霉素等藥品中標后價格大降；二是研發投入和資產減值等成本支出在短期繼續壓制利潤。

毛利率的大幅下滑是公司業務下滑的起點。公司的醫藥流通業務、大輸液類與特色專業類藥物營收占比接近80%。醫藥行業大調整背景下，公司的集采品種價格走低直接侵蝕利潤；醫藥流通板塊也因產品結構調整出現毛利率下降。

這暴露出公司產品組合的盈利韌性不足——沒有足夠的高毛利創新藥來對沖普藥的降價壓力。

面對收入端承壓，公司管理層在費用端采取了“急剎車”，銷售費用率從2024年的50%壓降到2025年的40%，降了10個百分點。管理費用率和研發費用率則保持平穩。

（來源：市值風云APP）

然而，費用控制終究沒能拯救盈利。更令人警惕的是盈利質量的惡化。2025年公司經營現金流凈額僅2604萬元，同比暴跌86%；2026Q1，經營現金流凈額轉負，為-3326萬元。這意味著，如今的賬面虧損是“真金白銀”的消耗，而非會計計提的后果。

（來源：市值風云APP）

主動降杠桿，9億現金是“安全墊”也是“消耗品”

在經營承壓的背景下，公司做了一件事：主動降杠桿。2025年末，公司有息負債總額從2024年的5億元壓降至3.7億元，有息負債率從17.3%降至14.5%，下降了近3個百分點，利息支出壓力得以減輕。

同時，公司加大了營運資產回收力度。應收賬款從2024年的2.7億元降至2025年的2.5億元，存貨從2億元降至1.6億元。相應地，應收賬款周轉率從2.7次/年提升至3.1次/年，存貨周轉率從1.5次/年提升至1.9次/年。

（來源：市值風云APP）

最搶眼的還是賬面現金。截至2025年末，公司賬面的貨幣資金達9.3億元，占總資產36%。僅從靜態指標看，公司短期內沒有債務違約風險較小。

但問題在于，這些現金正在被快速消耗。2025年經營活動只“造血”2604萬元，投資活動“失血”5140萬元，籌資活動因償還債務凈流出1.18億元，全年現金及等價物凈減少1.44億元。

公司正依賴前期積累的巨額存量現金來彌補虧損、維持投資、償還債務——這是一種典型的“坐吃山空”模式。若經營現金流遲遲不能恢復，9億現金也撐不了太久。

2025年，公司經營現金流凈額暴跌86%是整份年報最刺眼的數字。拆開來看，流入端“銷售商品收到現金”8.8億元，降幅近10%，遠高于營收2.5%的下滑，說明實際銷售回款比賬面收入縮水更嚴重。

流出端則更加棘手：“購買商品支付現金”同比激增20%至3.2億元，可能與戰略備貨有關，但這直接吞噬了大量現金。

值得注意的是，同期，公司應付賬款周轉天數從64天大幅延長至83天，同比拉長31%。這暗示公司正通過延遲支付供應商貨款來緩解現金流壓力。雖然這是短期“止痛”的常見手段，但若過度使用，可能傷及供應鏈合作關系，埋下新的風險。

一句話總結：公司正從“虧損但現金流尚可”滑向“虧損且現金流枯竭”的危險境地。

公司能否走出困境？未來1-2年，我們必須緊盯著三個指標：

第一，毛利率能否觸底回升。55.6%的毛利率是否已是底部？核心看高毛利產品“卡納琳”的銷售占比能否提升，以及集采品種能否實現以量補價。若毛利率持續低于55%，扭虧就十分困難。

第二，經營現金流能否根本性改善。不能只看短期應付賬款調節下的“偽改善”。季度經營現金流凈額能否回到5000萬元以上，并保持穩定，才是公司恢復“自我造血”功能的真正信號。

第三，扣非凈利潤虧損是否逐季收窄。這是業績拐點的直接證據，同時應更關注扣非凈利潤，剔除資產處置、政府補助等一次性項目的干擾。

公司目前正處于一個典型的“轉型陣痛期”——舊有的普藥盈利模式被集采擊穿，新引擎尚未發力。高達9.3億元的現金儲備提供了暫時的緩沖，但若經營現金流無法在現金消耗殆盡前恢復，公司將面臨真正的流動性危機。

對于潛在投資者，不妨“不見兔子不撒鷹”，等待毛利率和經營現金流出現確定性改善信號后再做決策。

免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。

以上內容為市值風云APP原創

未獲授權 轉載必究