萬科生死局

曾高喊“活下去”的萬科，如今在真正的生存危機(jī)中摸索前行。20億元債券展期，擊穿的不僅是市場信心，更是一個(gè)時(shí)代的信任基礎(chǔ)。

2025年12月初，資本市場的寒風(fēng)格外刺骨。萬科的多只債券如同斷線風(fēng)箏，連續(xù)多個(gè)交易日大幅下挫。

12月4日，“21萬科06”跌超22%盤中臨停，“21萬科04”跌超17%，這場從債市到股市的“雙殺”背后，是一場關(guān)乎企業(yè)生存的危機(jī)正在上演。

市場對(duì)萬科的流動(dòng)性擔(dān)憂已從“預(yù)期”走向“現(xiàn)實(shí)”。

尤其市場傳言的小作文，要求不得無限制兜底和市場化處置的傳言，讓萬科本就風(fēng)雨飄搖的近況更加雪上加霜。

從“優(yōu)等生”到“求生者”

萬科曾是房地產(chǎn)行業(yè)的“優(yōu)等生”，早在2018年就喊出“活下去”的預(yù)警。

如今，這家擁有深鐵國資背景的房企巨頭，卻因20億元中期票據(jù)展期公告陷入輿論漩渦。

這場危機(jī)的起點(diǎn)頗具戲劇性。

9月18日，身兼深鐵集團(tuán)和萬科董事長的“雙料掌門”辛杰，在深圳一場會(huì)議中被直接帶走調(diào)查。這位深圳國資派駐的“救火隊(duì)長”，曾主導(dǎo)深鐵向萬科提供超259億元低息借款，他的突然缺席導(dǎo)致萬科債務(wù)談判停滯，公司內(nèi)部決策一時(shí)陷入真空。

更為嚴(yán)峻的是，萬科的財(cái)務(wù)危機(jī)已浮出水面。

萬科短期借款231億，一年內(nèi)到期負(fù)債1347億，而現(xiàn)金僅693億，資金缺口高達(dá)885億。

深鐵從“白衣騎士”到理性博弈者

深圳地鐵集團(tuán)作為萬科第一大股東，曾是市場信心的重要支柱。

但深鐵自身的壓力也與日俱增——2024年因萬科虧損494.78億元，深鐵確認(rèn)投資虧損334.61億元，幾乎抹平過去五年利潤。

深鐵對(duì)萬科的支持模式正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

2025年11月新增的借款，不再是無條件信用貸，而是要求萬科拿萬物云股權(quán)、核心投資性房地產(chǎn)做抵押，并明確了還款期限。

這標(biāo)志著深鐵從“無條件兜底”轉(zhuǎn)向基于風(fēng)控的商業(yè)決策。

市場傳言甚囂塵上，稱深鐵不能再無限制為萬科輸血。這些傳言并非空穴來風(fēng)，隨著新任董事長黃力平上任，討論市場化處理債券問題的呼聲日益升高。

與前任董事長辛杰全力支持的態(tài)度相比，新領(lǐng)導(dǎo)層更傾向于用市場化方式化解債務(wù)問題，這成為相關(guān)債券價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌的重要原因之一。

深鐵與萬科的權(quán)力真空

辛杰失聯(lián)事件尚未平息，萬科原總裁祝九勝也被采取刑事強(qiáng)制措施。

這位曾執(zhí)掌中國頭部房企的“財(cái)神爺”，從建行深圳分行副行長到萬科總裁，從年薪千萬到自愿領(lǐng)月薪1萬，再到身陷囹圄，人生軌跡急轉(zhuǎn)直下。

祝九勝的倒下暴露了房企高管的“高危性”。

過去十年，地產(chǎn)行業(yè)野蠻生長，高管們靠高杠桿、快周轉(zhuǎn)賺得盆滿缽滿，但如今潮水退去，規(guī)則已變。

辛杰和祝九勝的軌跡高度重疊——辛杰2022年從深圳地鐵調(diào)任萬科董事長，祝九勝2025年1月辭職，9月辛杰被查，10月祝九勝落馬。這不僅是個(gè)人命運(yùn)的交織，更折射出一個(gè)時(shí)代的轉(zhuǎn)折。

辛杰手握深鐵對(duì)萬科巨額借款審批權(quán)，以及深圳國資資源調(diào)度通道，這兩大“生命線”突然中斷，使得銀行、合作方緊急剎車，萬科內(nèi)部決策全面停滯。

信任崩塌的多米諾骨牌

萬科一筆20億元境內(nèi)債尋求展期的消息，將這家曾被視為“行業(yè)優(yōu)等生”的房企推至風(fēng)暴中心。

當(dāng)連萬科都開始尋求債務(wù)展期，房地產(chǎn)行業(yè)的信用底線究竟在哪里？

更令人擔(dān)憂的是，這種恐慌情緒正在蔓延。

萬科的困境不是個(gè)案，而是整個(gè)行業(yè)的縮影。

2022年以來，中國房地產(chǎn)行業(yè)告別“高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債、高利潤”的“三高”模式，進(jìn)入深度調(diào)整期。

萬科事件讓市場意識(shí)到政府可能不會(huì)為房企債務(wù)“埋單”，“隱性剛兌”預(yù)期被徹底打破。這不僅是一家企業(yè)的危機(jī)，更是中國房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛的集中寫照。

行業(yè)寒冬中，萬科管理層表示將“全力以赴爭取妥善化解到期債務(wù)”。但時(shí)間已然不多——12月10日債權(quán)人會(huì)議的表決結(jié)果，12月15日到期的20億元中票能否成功展期，將是決定萬科短期命運(yùn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

萬科的生存之戰(zhàn)，不僅是一場企業(yè)自救，也是整個(gè)行業(yè)走向的試金石。在這個(gè)房地產(chǎn)高杠桿時(shí)代終結(jié)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，萬科的每一步都牽動(dòng)著市場神經(jīng)。