北京
前段時間我在論壇上看到一個帖子，大意是貼主設計了一套趨勢動量的指標，用來同時交易納斯達克100、創業板指、豆粕三個標的，哪個品種出現趨勢了就開倉哪個，回測發現過去幾年的年化回報高達30%，發帖來問大伙這個策略有沒有什么問題。
回帖里最集中指出的問題，就是未來函數。
未來函數是說我們在研究歷史時，并不是僅僅基于當時的信息，而是偷看了未來，所以會發現回測的效果特別好。
就上面的例子來說，最大的未來函數就是品種的選擇，為什么要選擇納斯達克100、創業板指和豆粕這三個標的呢？
正是因為這三個標的在回測期間都表現出了明顯的趨勢性上漲，這個策略用在它們身上才有好效果，但它們能夠出現趨勢性上漲，是只有“偷看未來”才能知道的事。
而這個策略今后是否還有效，取決于這些標的未來還能不能繼續出現趨勢性上漲的行情，就是不確定的了。
再比如說，我們想研究基金規模和業績之間的關系，如果用當年平均規模和當年業績建立關系，就引入了未來函數。
因為我們在年初決定買哪些基金時，不可能知道當年的規模會如何變化，我們能知道的只是上一年末該基金的規模數據。
如果考慮得更細致，用上一年的規模仍然不行，因為上一年的規模要等到四季度報告披露才能知道，在年末時點能知道的只是上一年三季度的規模數據。如果是為了指導選擇基金，那就只能用上一年三季度的規模數據對應下一年的業績來研究才合理。
再舉個例子，下圖是萬得全A指數近兩年多的走勢，在2024年2月和9月，我分別畫紅框和綠框的地方，各有一個低點：
從圖形上看，顯然綠框的機會更好，買完沒多久就大漲，資金效率很高。但如果去研究怎么才能把握綠框這種買完就漲的機會，就陷入了未來函數的誤區，我們是偷看了未來大漲的結果，才回去認定綠框機會更好的。
如果回到當初時點，我們并不知道后面會漲還是會跌，紅框和綠框處于非常相似的低位區間，機會好壞不分伯仲。
我們也不能說，如果紅框里買了，漲點賣掉，等綠框再買回來才最好，這一樣也是偷看了后面走勢的判斷，站在紅綠框之間的階段高點時，我們也并不能知道后面還會再跌出一個綠框來。
未來函數無處不在，就要特別小心，凡是只有“回頭看才顯得很清楚”的判斷，都不要當成當下可依賴的依據。
投資是個概率問題，不能用結果來證明決策。一次好的結果可能是運氣使然，并無法在未來復制，一次按紀律的虧損，也可能就是點兒背，不能否定原本概率占優的選擇。評價決策是否合理，只能是回到當初那個時點，使用當初可知的信息，這樣獲得的經驗才可能在未來復用。
2025年12月17日估值：
股債利差估值分位18.5%；
A股PE分位86.1%，PB分位49.0%，估值處于偏高區間；
A股距離近15年的最低估值，大約還需跌37.9%，距近15年的中位估值位置，還需跌8.5%。
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