四川
出品|中訪網
審核|李曉燕
歷經三次延期表決，蘇寧電器集團等38家公司實質合并重整草案終獲南京中院確認通過，同步核準的80億元共益債借款議案，標志著這場規模位列年度前列的企業重整正式進入信托清償階段。總債權規模達2387.3億元的重壓下，蘇寧系以"留債留業"的創新路徑實現破局，既彰顯了企業自救的決心，更為大型民營企業債務重整提供了極具價值的實踐樣本。
此次重整的核心突破在于構建了"重整信托計劃"的清償框架，將相關權益與資產打包整合，讓3105家債權人（以供應商及上下游企業為主）轉變為信托受益人，通過資產運營收益逐步實現債權回收。這一模式成功規避了清算模式下僅3.5%的低清償率困境，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜評價其為"當前國內罕見的大規模留債留業式重整"，既保住了企業運營的"火種"，又為債權人爭取了"時間換空間"的增值可能。相較于金科股份1470億元、杉杉集團335.5億元的債務規模，蘇寧系重整案的體量與復雜度均創下年度新高，其成功推進為同類企業提供了可借鑒的操作范式。
資產梳理的精準施策為蘇寧重生奠定了堅實基礎。根據草案規劃，968.39億元賬面資產中，高流動性、可持續收益的優質資產被納入新蘇寧集團保留運營，包括南京、無錫等地5個已建成商業綜合體、4個獲共益債支持的在建項目，以及蘇寧易購股票、不動產REITs份額等核心資產。同時新設的"蘇寧商業生活集團"將專注輕資產運營，進一步聚焦核心業務效能。而西安高新蘇寧廣場等非核心資產則由南京眾城資產管理公司負責兩年內處置變現，形成"核心保留+非核心變現"的清晰布局，既保障了企業持續經營能力，又通過資產盤活最大化償債資源。
80億元共益債的同步核準成為重整落地的關鍵助力。這筆由中信金融與東方資產聯合體提供的專項借款，將定向用于南京、安徽四地在建項目續建，目前已達成法院裁定批準、優先受償權確認兩項核心放款條件。作為國企助力民企紓困的重要舉措，共益債的注入不僅解決了項目停工的燃眉之急，更向市場傳遞了對蘇寧核心資產價值的信心，為后續資產運營與價值提升注入動力。
重整方案中對中小債權人的傾斜保護盡顯責任擔當。草案明確10萬元以下普通債權、100萬元以下有財產擔保債權及稅款債權可獲現金優先清償，這一設計重點保障了小型供應商與個人債權人的核心權益，有效穩定了上下游產業鏈生態。對于大額債權，通過優先級與普通級信托份額兌換、差異化現金清償等方式，為債權人提供了更具潛力的收益選擇，體現了"平等保護、分類施策"的原則。這種兼顧各方利益的方案設計，正是其能滿足《企業破產法》"人數過半+債權額占比三分之二以上"表決規則的核心原因。
原實控人張近東"凈身還債"的抉擇成為重整進程中的標志性事件。其全部個人資產（含約28.86億元市值的蘇寧易購股票）全額注入信托計劃，原始股東權益依法清零，展現了企業家直面債務的責任擔當。而債權人保留其在新蘇寧集團與南京眾城公司董事會的核心提名權，既體現了對其業務經驗的認可，也構建了"權責對等"的治理機制——張近東需對資產運營成效負責，若出現決策失誤導致債務清償困難，將面臨控制權喪失與擔保責任追索的風險。
需要客觀看待的是，蘇寧系重整后的發展仍面臨挑戰。張近東父子面臨的境外債權人追索可能影響境內資產處置進度，共益債項目銷售、商業綜合體租金等也存在市場波動風險。但相較于清算退場的結局，重整帶來的新生機遇更為可貴。
從行業意義來看，蘇寧重整的落地是司法實踐與市場機制協同發力的成功案例，南京中院的彈性司法保障與府院聯動機制，為超大型企業合并重整提供了高效范本。對于蘇寧而言，這場重整不僅是債務的化解，更是業務結構、治理模式的全面革新。未來，隨著核心資產的高效運營、輕資產模式的逐步落地，以及上下游產業鏈的持續穩定，新蘇寧有望在聚焦核心業務的道路上實現高質量發展，為民營經濟轉型重生寫下生動注腳，市場也將持續關注其后續運營成效。
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