大成基金郭瑋羚：AI依然是2026科技主線，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)優(yōu)于總量，投資難度大于2025年，看好光通信、存儲(chǔ)、液冷和PCB上游等機(jī)會(huì)

1月6日，大成基金基金經(jīng)理郭瑋羚在年度策略會(huì)上闡述了她對(duì)2026年科技行業(yè)的最新投資展望。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、2026年上半年科技行情預(yù)期仍能延續(xù)，依然會(huì)主要圍繞AI展開，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將強(qiáng)于總量，整體投資難度會(huì)大于2025年。

2、在總盤子穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，整個(gè)AI投資的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)會(huì)優(yōu)于總量。從結(jié)構(gòu)排序上，我們認(rèn)為光通信強(qiáng)于存儲(chǔ)、液冷和電源，強(qiáng)于PCB上游，強(qiáng)于PCB，強(qiáng)于GPU數(shù)量，強(qiáng)于總體AI資本開支的增長(zhǎng)。

3、光通信領(lǐng)域，我認(rèn)為，不論是訓(xùn)練還是推理，通信目前都是一個(gè)瓶頸。

預(yù)計(jì)從明年開始，可能會(huì)陸續(xù)看到光進(jìn)柜內(nèi)的規(guī)劃，2027年可能會(huì)進(jìn)入批量應(yīng)用階段。

4、我也比較看好存儲(chǔ)這一輪的緊張漲價(jià)周期，我認(rèn)為可能會(huì)持續(xù)1到2年。

5、結(jié)構(gòu)方面我還比較看好幾個(gè)方向：液冷、PCB上游和PCB。

2026年國(guó)內(nèi)液冷供應(yīng)商可能是正式拿到訂單并放量的第一年，但這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期可能會(huì)面臨價(jià)格戰(zhàn)。

PCB上游整體盈利能力有可能進(jìn)入快速提升階段。

PCB行業(yè)格局在2026年有走向分散化的趨勢(shì)，但目前整體供應(yīng)還比較緊張，價(jià)格下行壓力不大。

6、預(yù)計(jì)未來一年AI總體資本開支仍能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在局部。

展望未來三年，全球AI總體資本開支仍需觀察投資回報(bào)能否持續(xù)快速提升，這有一定不確定性。

郭瑋羚，證券從業(yè)年限10年，基金管理年限5年，2015年7月加入大成基金管理有限公司，曾擔(dān)任研究部研究員、基金經(jīng)理助理，現(xiàn)任股票投資部基金經(jīng)理。2021年1月26日至2023年6月2日任大成行業(yè)輪動(dòng)混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2021 年1月 26 日起任大成科技創(chuàng)新混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

其基金管理規(guī)模為18.22億元，投資理念明確聚焦于科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，致力于挖掘其中具備優(yōu)秀質(zhì)地、估值合理且成長(zhǎng)空間廣闊的公司。

在資事堂發(fā)布的2025年基金業(yè)績(jī)榜單中，郭瑋羚管理的大成科技創(chuàng)新混合A以全年123.83%的回報(bào)率，位列主動(dòng)權(quán)益類基金第19名。

2025年漲幅靠前的主動(dòng)權(quán)益基金

從更長(zhǎng)周期看，該基金業(yè)績(jī)同樣突出：近兩年累計(jì)回報(bào)超過180%，近3年回報(bào)超150%，近5年回報(bào)97%，近六個(gè)月收益達(dá)95%，近5年到近6個(gè)月以來，該基金排名基本處于同類前1%水平，始終位列業(yè)績(jī)榜單前列。

不過，近三個(gè)月該基金業(yè)績(jī)回調(diào)顯著，收益僅為9%，今年來收益排名更是沒跑過大盤和同類平均水平。

作業(yè)本航海指數(shù)分析指出，該基金專注TMT領(lǐng)域投資，近一年收益129.51%，超過99.5%的同類，郭瑋羚選股交易能力強(qiáng)，過于一個(gè)月股票倉(cāng)位百分之百，需警惕科技行業(yè)估值較高可能帶來的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

注：圖中所示的基金經(jīng)理管理起始日期（2022年1月），以郭瑋羚開始獨(dú)立管理該基金的日期為準(zhǔn)。在2021年5月至該日期之前，該基金由郭瑋羚與其他基金經(jīng)理共同管理。

基金三季報(bào)顯示，其核心持倉(cāng)依然集中在海外算力產(chǎn)業(yè)鏈，個(gè)股有一些調(diào)整，主要是有些個(gè)股階段性漲幅領(lǐng)先基本面較多，切換為一些估值相對(duì)低位，股價(jià)與基本面匹配度更高的品種。

以下是由投資作業(yè)本（ID：touzizuoyeben）課代表整理的郭瑋羚分享精華，供您參考。

AI依然是2026科技主線

今天想和大家分享一下我對(duì)2026年科技行業(yè)投資的思考。

總體來看，我認(rèn)為2026年上半年科技行情預(yù)期仍能延續(xù)，依然會(huì)主要圍繞AI展開，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將強(qiáng)于總量，整體投資難度會(huì)大于2025年。

主要區(qū)別在于，2026年市場(chǎng)對(duì)AI的整體投資回報(bào)會(huì)更為關(guān)注。當(dāng)前的整體預(yù)期經(jīng)過2025年大幅上漲，已經(jīng)處于比較樂觀的狀態(tài)，這與2025年相對(duì)較低的預(yù)期不同，整體的賠率也發(fā)生了變化。

2025年AI發(fā)展與2026年展望

我先簡(jiǎn)單回顧一下2025年AI領(lǐng)域的主要進(jìn)展。

首先是模型進(jìn)步，Gemini 3統(tǒng)一了多模態(tài)輸入輸出，這是一個(gè)很大的突破。在應(yīng)用落地方面，我們也看到編程和視頻生成快速發(fā)展。

在商業(yè)化回報(bào)上，OpenAI的ARR從2024年的不足40億美元增長(zhǎng)到2025年底約180億美元的水平。

Token調(diào)用量方面，由于思維鏈推理的普及，整體調(diào)用量出現(xiàn)了指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。同時(shí)，AI方向的資本開支也達(dá)到了每月翻倍的增速。

展望2026年，我們希望看到更多模型的進(jìn)步，我們也在這方面做了更多研究。

我們認(rèn)為，2026年比較確定能看到更可編輯的多模態(tài)輸出，這可能在2026年上半年就能實(shí)現(xiàn)。

此外，局部可驗(yàn)證的世界模型和長(zhǎng)程因果推理也有望初步實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，我們也期待Online learning在2026年能取得一些質(zhì)的突破。

在應(yīng)用落地方面，我們認(rèn)為在半封閉環(huán)境中的智能體，例如自動(dòng)化辦公套件、數(shù)據(jù)分析等強(qiáng)結(jié)構(gòu)化領(lǐng)域，其任務(wù)完成率可能會(huì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，比如從百分之四五十提高到百分之八九十。

但大家可能需要關(guān)注2026年商業(yè)化回報(bào)的進(jìn)展，是否還能像2025年那樣快速增長(zhǎng)。因?yàn)楦顿M(fèi)意愿在2025年已摘取了一部分“低垂的果實(shí)”，后續(xù)提升商業(yè)化變現(xiàn)的難度可能會(huì)加大。

Token調(diào)用量估計(jì)仍將保持快速增長(zhǎng)。整體資本開支增速預(yù)計(jì)可以維持在40%-50%左右。

AI資本開支未來一年平穩(wěn)增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)在局部

更長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)未來一年AI總體資本開支仍能實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在局部，例如部分當(dāng)前現(xiàn)金流不足以覆蓋全年資本開支的廠商，像Oracle這類公司，但目前這還是一個(gè)比較局部的狀態(tài)。

長(zhǎng)期來看，比如展望未來三年，我認(rèn)為全球AI總體資本開支仍需觀察投資回報(bào)能否持續(xù)快速提升，這有一定不確定性。

選擇標(biāo)的傾向選擇谷歌鏈條，

規(guī)避Oracle鏈條

不過從目前情況看，谷歌、亞馬遜等公司的總體財(cái)務(wù)指標(biāo)依然比較健康。尤其是谷歌，其模型確立了領(lǐng)先地位，自研TPU成本也較低，云業(yè)務(wù)回收周期短于同行，應(yīng)該具備更強(qiáng)勁的上調(diào)資本開支的能力。亞馬遜的總體財(cái)務(wù)指標(biāo)也比較健康。

因此，我們?cè)谶x擇標(biāo)的時(shí)會(huì)傾向于谷歌鏈條，規(guī)避像Oracle這樣的鏈條。

OpenAI近期融資比較順利，但更長(zhǎng)期來看，還要看其模型能否在2026年實(shí)現(xiàn)對(duì)多模態(tài)以及Gemini 3的反超。

此外，從總體觀察指標(biāo)的角度，我們要密切關(guān)注模型的進(jìn)展、美國(guó)的整體利率水平和經(jīng)濟(jì)狀態(tài)、服務(wù)器租賃的回收期以及龍頭公司的資本開支規(guī)劃情況。

AI結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)優(yōu)于總量，

光通信>存儲(chǔ)、液冷、電源>PCB上游.....

我們認(rèn)為，在總盤子穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，整個(gè)AI投資的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)會(huì)優(yōu)于總量。從結(jié)構(gòu)排序上，我們認(rèn)為光通信強(qiáng)于存儲(chǔ)、液冷和電源，強(qiáng)于PCB上游，強(qiáng)于PCB，強(qiáng)于GPU數(shù)量，強(qiáng)于總體AI資本開支的增長(zhǎng)。

光通信領(lǐng)域，我認(rèn)為，不論是訓(xùn)練還是推理，通信目前都是一個(gè)瓶頸。

預(yù)計(jì)從明年開始，可能會(huì)陸續(xù)看到光進(jìn)柜內(nèi)的規(guī)劃，2027年可能會(huì)進(jìn)入批量應(yīng)用階段。

柜內(nèi)帶寬是柜外的數(shù)倍，這對(duì)支撐光通信的長(zhǎng)期增長(zhǎng)有顯著作用，也能支持估值的適當(dāng)提升。

另外，像谷歌這類TPU算力集群，以TPU v7來看，單卡對(duì)應(yīng)的光模塊消耗量比GB300比例更高。而且谷歌對(duì)未來算力投入的指引是每半年翻一倍，增速會(huì)比總盤子快不少，預(yù)計(jì)消耗的光模塊會(huì)較此前有加速增長(zhǎng)。

存儲(chǔ)緊張漲價(jià)周期可能持續(xù)1-2年，擴(kuò)產(chǎn)會(huì)超預(yù)期

結(jié)構(gòu)上我也比較看好存儲(chǔ)這一輪的緊張漲價(jià)周期，我認(rèn)為可能會(huì)持續(xù)1到2年，因?yàn)楝F(xiàn)在進(jìn)入AI推理占比提升的階段，對(duì)各類存儲(chǔ)都有更高需求。

此外，為了形成長(zhǎng)期用戶粘性，未來模型也會(huì)增強(qiáng)對(duì)用戶行為和偏好的記憶。

海外存儲(chǔ)晶圓廠目前的資本開支規(guī)劃還相對(duì)保守，但在國(guó)內(nèi)，存儲(chǔ)晶圓廠的擴(kuò)產(chǎn)意愿和規(guī)劃有可能持續(xù)超預(yù)期，這對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備也是一個(gè)很好的機(jī)遇。

還看好三個(gè)方向：

結(jié)構(gòu)方面我還比較看好幾個(gè)方向：液冷、PCB上游和PCB。

我先簡(jiǎn)單講一下液冷，2025年國(guó)內(nèi)液冷供應(yīng)商主要處于方案驗(yàn)證階段，2026年可能是正式拿到訂單并放量的第一年，但這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期可能會(huì)面臨價(jià)格戰(zhàn)。

PCB上游目前處于材料升級(jí)周期和漲價(jià)周期，整體盈利能力有可能進(jìn)入快速提升階段。

同時(shí)，國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)已跟上最領(lǐng)先的材料升級(jí)周期，擴(kuò)產(chǎn)意愿也比海外更強(qiáng)，因此國(guó)內(nèi)廠商有可能獲得份額提升。

PCB總體行業(yè)增長(zhǎng)不錯(cuò)，但因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)難度不低，海外擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能能否兌現(xiàn)業(yè)績(jī)?nèi)源嬉伞?/p>

行業(yè)格局在2026年有走向分散化的趨勢(shì)，但目前整體供應(yīng)還比較緊張，價(jià)格下行壓力不大。

2026年需重點(diǎn)關(guān)注的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

2026年我們需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)有幾點(diǎn)：

第一，大模型龍頭公司收入增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致后續(xù)融資不順，影響整體資本開支和擴(kuò)張信心。

第二，交付壓力，可能受到美國(guó)基建能力、電力緊張、供應(yīng)鏈緊張等因素影響，整體數(shù)據(jù)中心交付壓力可能較大。

目前可以驗(yàn)證，在整個(gè)海外AI供應(yīng)鏈上，訂單需求非常旺盛，但也可能因?yàn)楣?yīng)緊張而存在超訂風(fēng)險(xiǎn)。

最后，我們也要關(guān)注美國(guó)可能存在的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，其主要影響在于云服務(wù)廠商收入的穩(wěn)定性，也會(huì)影響它們承擔(dān)更多資本開支的能力和總體科技類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。