蹭上腦機(jī)接口股價(jià)翻4倍，翔宇醫(yī)療控股股東卻要大舉套現(xiàn)

原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

砸崩股價(jià)的，往往是自己人。

翔宇醫(yī)療，正卡在這樣一個(gè)危險(xiǎn)的時(shí)間點(diǎn)。

最近披露的減持計(jì)劃里，拋售籌碼的不是來去匆匆的財(cái)務(wù)投資者，而是站在控股股東陣營(yíng)里的那撥“自家人”。

如果你這段時(shí)間留意過腦機(jī)接口概念，翔宇醫(yī)療這個(gè)名字，肯定不陌生。

多年前它就開始在腦機(jī)接口上重注押寶，同時(shí)闖進(jìn)機(jī)器人賽道，試圖把兩條技術(shù)路徑捆綁成一個(gè)極具想象力的整體故事：

大腦動(dòng)一動(dòng)念頭，設(shè)備就把信號(hào)翻譯出來，再驅(qū)動(dòng)機(jī)器人完成動(dòng)作。

在中國(guó)快速老齡化、專業(yè)護(hù)工長(zhǎng)期供給不足的現(xiàn)實(shí)背景下，這套敘事并不晦澀，也很容易獲得市場(chǎng)追捧。

更巧的是，情緒層面的順風(fēng)車，幾乎同時(shí)開到門口。

馬斯克一句關(guān)于Neuralink量產(chǎn)的表態(tài)，直接點(diǎn)燃了全球腦機(jī)接口板塊。

翔宇醫(yī)療順勢(shì)被資金抬上風(fēng)口。1月份，其股價(jià)從六十多元一路沖高至九十多元，短時(shí)間內(nèi)漲幅超過五成，成為情緒驅(qū)動(dòng)下的典型受益者。

只是沒有想到，就在賽道走紅、股價(jià)起飛、故事講到最順的時(shí)候，控股股東陣營(yíng)卻選擇抽身往外走。

這無(wú)疑給追著情緒沖進(jìn)來的股民，當(dāng)頭潑了一盆冷水：

如果連最了解公司真實(shí)情況、最清楚底牌的人，都在這個(gè)位置急著把籌碼換成現(xiàn)金，那剩下的人，究竟是在分享腦機(jī)接口的紅利，還是在替別人完成最后一棒的交接？

股價(jià)翻了4倍

早在2017年，翔宇醫(yī)療就扎進(jìn)腦機(jī)接口這條賽道，成立腦機(jī)接口實(shí)驗(yàn)室。

它不是一家來“蹭概念”的公司，而是實(shí)打?qū)嵈盍艘惶桩a(chǎn)品生態(tài)體系，在硬件、芯片、電極、算法、腦機(jī)交互康復(fù)設(shè)備等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，均實(shí)現(xiàn)獨(dú)立開發(fā)。

剛好在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，馬斯克又一次把腦機(jī)接口徹底點(diǎn)燃。

2025年12月31日，馬斯克在社交媒體宣布，Neuralink將在2026年對(duì)腦機(jī)接口設(shè)備開啟“大規(guī)模量產(chǎn)”，手術(shù)流程轉(zhuǎn)向高度精簡(jiǎn)、幾乎完全自動(dòng)化，線體插入時(shí)間縮短至1.5秒，針筒的制造成本降低95%。

這條消息一出，相當(dāng)于給全球腦機(jī)接口概念打一針強(qiáng)心劑。緊接著的1月5日至9日當(dāng)周，A股腦機(jī)接口概念股集體狂飆：創(chuàng)新醫(yī)療連收五個(gè)漲停板，三博腦科、美好醫(yī)療等個(gè)股一周漲幅也超過50%。

翔宇醫(yī)療，自然也成了資本追捧的對(duì)象。1月份，其股價(jià)從60.5元一路拉升至最高95元，單月漲幅一度超過50%。

如果把時(shí)間軸再往前拉，從2024年9月前復(fù)權(quán)21.45元的低位算起，到2026年1月最高95元，翔宇醫(yī)療短短一年多時(shí)間，股價(jià)已經(jīng)翻了四倍有余。

不過，除了情緒，這波行情背后，確實(shí)也存在一定的商業(yè)邏輯支撐。

在腦機(jī)接口賽道上，翔宇醫(yī)療選擇的是一條相對(duì)務(wù)實(shí)、也更容易產(chǎn)業(yè)化的路線：以非侵入式技術(shù)為核心，重點(diǎn)聚焦精神心理、運(yùn)動(dòng)想象和主動(dòng)訓(xùn)練等落地方向。

其產(chǎn)品體系涵蓋腦電采集裝置、腦控產(chǎn)品、生活場(chǎng)景類設(shè)備、自研算法以及大腦生物醫(yī)學(xué)相關(guān)模塊，整體布局并不零散。

與此同時(shí)，翔宇醫(yī)療還同步押注了機(jī)器人方向，主要集中在醫(yī)用康復(fù)機(jī)器人領(lǐng)域。其中，中醫(yī)艾灸治療機(jī)（中醫(yī)艾灸機(jī)器人）、紅外光灸治療機(jī)（紅外光灸機(jī)器人）等產(chǎn)品，已經(jīng)取得注冊(cè)證。

當(dāng)“腦機(jī)接口”和“機(jī)器人”這兩條線疊加在一起，想象空間自然被放大。

在理想狀態(tài)下，腦機(jī)接口系統(tǒng)可以實(shí)時(shí)捕捉患者大腦中的意圖信號(hào)，再由康復(fù)機(jī)器人完成對(duì)應(yīng)動(dòng)作。這意味著，未來部分原本高度依賴人工的康復(fù)訓(xùn)練，有可能交由“腦+機(jī)器”的組合來完成，比如執(zhí)行肩、肘、腕等多關(guān)節(jié)的協(xié)同運(yùn)動(dòng)。

在一個(gè)人口快速老齡化、專業(yè)護(hù)理人員長(zhǎng)期短缺的社會(huì)背景下，這種技術(shù)一旦跑通，不只是好看好玩，而是直指真實(shí)存在的巨大剛性需求。

值得注意的是，在股價(jià)暴漲之后，翔宇醫(yī)療并未選擇“低調(diào)”，而是繼續(xù)向市場(chǎng)釋放強(qiáng)心信號(hào)。

同樣是1月，翔宇醫(yī)療舉辦投資者交流活動(dòng)，公司拋出了幾條頗有分量的信息：其腦機(jī)接口產(chǎn)品目前已經(jīng)進(jìn)入600多家三甲醫(yī)院，并且給出了一個(gè)相當(dāng)激進(jìn)的目標(biāo)——到2026年，覆蓋數(shù)量要突破1000家。

與此同時(shí)，公司反復(fù)強(qiáng)調(diào)自身的核心優(yōu)勢(shì)在于“腦機(jī)接口技術(shù)+自有康復(fù)設(shè)備”的深度融合：自研芯片、電極、算法和整機(jī)系統(tǒng)，主打一體化解決方案，試圖在設(shè)備兼容性、系統(tǒng)穩(wěn)定性和迭代效率上構(gòu)建護(hù)城河。

如果故事只到這里，這幾乎是一本教科書式的“好故事”：

熱門賽道、股價(jià)暴漲、產(chǎn)業(yè)邏輯順滑、管理層釋放利好，怎么看都像是股民可以放心開香檳的節(jié)奏。

但偏偏就在這時(shí)，股東層面突然拋出了潑出一盆冷水：控股股東陣營(yíng)，開始套現(xiàn)。

控股股東陣營(yíng)大舉套現(xiàn)

根據(jù)翔宇醫(yī)療披露的股東減持公告，持股860萬(wàn)股、持股比例5.38%的股東安陽(yáng)啟旭，計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)大舉減持公司股份。

具體來看，因自身資金需求，安陽(yáng)啟旭擬通過集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易方式，合計(jì)減持不超過480萬(wàn)股股份，減持比例不超過公司總股本的3%。減持窗口期為公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)。

如果參考公告披露后至2月3日的74.91元成交均價(jià)來算，這筆減持對(duì)應(yīng)的套現(xiàn)金額約為3.6億元。

簡(jiǎn)單來說，這是一筆不折不扣的“大額減持”。但真正讓市場(chǎng)神經(jīng)繃緊的，并不是金額本身，而是安陽(yáng)啟旭的身份。

在同一份公告中，公司明確指出：安陽(yáng)啟旭同時(shí)還是“控股股東、實(shí)控人及一致行動(dòng)人”。

換句話說，它并非典型意義上的財(cái)務(wù)投資者，也不是短期逐利的二級(jí)市場(chǎng)資金，而是與公司實(shí)際控制人高度綁定、最清楚公司經(jīng)營(yíng)底牌、戰(zhàn)略方向和真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的一方。

正因如此，這次減持的信號(hào)意義，遠(yuǎn)比普通股東退出要復(fù)雜得多。

在行情正熱、賽道正紅、市場(chǎng)情緒被腦機(jī)接口概念不斷推高的階段，控股股東陣營(yíng)卻選擇在相對(duì)高位集中拋出籌碼，這個(gè)動(dòng)作本身，就足以引發(fā)爭(zhēng)議。

更微妙的是，資本市場(chǎng)幾乎立刻給出了回應(yīng)。

1月13日，翔宇醫(yī)療股價(jià)沖到95元高位，當(dāng)晚減持公告一出，市場(chǎng)反應(yīng)迅速而直接：股價(jià)隨即轉(zhuǎn)弱，到1月26日收盤已跌至70.70元。短短半個(gè)月，累計(jì)回撤超過25%，讓原本高漲的情緒瞬間被潑了一盆冷水。

這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上的共振，使得“控股股東陣營(yíng)減持”這一行為，被進(jìn)一步放大解讀。

如果說這次減持只是短期情緒上的“錦上添傷”，那么把視角拉長(zhǎng)，翔宇醫(yī)療自2021年3月上市以來持續(xù)不斷的人事變動(dòng)，則為市場(chǎng)的不安情緒埋下了更深層的伏筆。

2023年，翔宇醫(yī)療公告，其核心技術(shù)人員李志強(qiáng)因個(gè)人原因辭去公司相關(guān)職務(wù)。

李志強(qiáng)于2012年2月加入翔宇醫(yī)療，離職前擔(dān)任研發(fā)中心知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理辦公室主任兼副總經(jīng)理助理，主要負(fù)責(zé)公司產(chǎn)學(xué)研合作及知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理工作。

往前追溯，李志強(qiáng)也不是上市后出走的第一位核心技術(shù)人員。

早在2021年8月，翔宇醫(yī)療就曾公告另一位核心技術(shù)人員吳坤坤離職。吳坤坤同樣在2012年加入公司，曾擔(dān)任研發(fā)中心總部研發(fā)部長(zhǎng)、軟硬件負(fù)責(zé)人，是公司早期技術(shù)體系的重要參與者。

而在技術(shù)團(tuán)隊(duì)之外，翔宇醫(yī)療的高管層穩(wěn)定性同樣不容樂觀。

2022年5月，董事會(huì)秘書劉菁因個(gè)人原因申請(qǐng)辭職，辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)；

同年9月，副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書魏作欽因個(gè)人原因辭任相關(guān)職務(wù)；

同年12月，副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)李祖斌因任期屆滿及個(gè)人原因離任，總經(jīng)理馬長(zhǎng)海、董事余征坤亦因任期屆滿離任；

2023年4月，財(cái)務(wù)總監(jiān)李瑾再次因個(gè)人原因申請(qǐng)辭職。

這種涵蓋技術(shù)、財(cái)務(wù)、董秘、總經(jīng)理等多個(gè)關(guān)鍵崗位的人事變動(dòng)，放在任何一家上市公司身上，都會(huì)成為投資者反復(fù)審視的高風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

一邊是資本市場(chǎng)熱炒的“賽道故事”和“概念溢價(jià)”，一邊是控股股東在行情不錯(cuò)時(shí)選擇減持、核心團(tuán)隊(duì)上市后連續(xù)動(dòng)蕩，這種強(qiáng)烈反差，自然會(huì)把市場(chǎng)情緒推向一個(gè)更敏感的區(qū)間。

對(duì)一家被寄望搭上腦機(jī)接口紅利的公司來說，外界難免會(huì)擔(dān)憂：翔宇醫(yī)療的內(nèi)部治理和人才穩(wěn)定性，到底有沒有強(qiáng)到足以接住這波紅利？

而如果再把目光移向公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這種疑問，恐怕只會(huì)進(jìn)一步被放大。

利潤(rùn)依賴政府補(bǔ)助 短債壓力大

盡管掛著“腦機(jī)接口”光環(huán)，翔宇醫(yī)療的基本面其實(shí)并不樂觀。

2025年前三季度，翔宇醫(yī)療陷入了增收不增利的局面，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.37億元，同比增長(zhǎng)僅6%，但歸母凈利潤(rùn)卻暴跌40%。回溯到2024年，翔宇醫(yī)療更是營(yíng)收和利潤(rùn)雙跌，歸母凈利潤(rùn)下降超過50%。

橫向?qū)Ρ雀芡癸@基本面的羸弱。

2024年以及2025年前三季度，申萬(wàn)醫(yī)療設(shè)備板塊43家上市公司中，歸母凈利潤(rùn)增速中位數(shù)分別為-13.1%和-3.66%。由此可見，行業(yè)整體確實(shí)經(jīng)歷了波動(dòng)，但大多數(shù)公司只是“日子變難過”，而翔宇醫(yī)療則明顯“摔下樓梯”，利潤(rùn)表現(xiàn)遠(yuǎn)超出正常波動(dòng)范圍。

更刺眼的是利潤(rùn)的質(zhì)量問題。

2025年前三季度，翔宇醫(yī)療營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為0.46億元，其中以政府補(bǔ)助為主的“其他收益”就接近0.3億元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例高達(dá)63%。

而這種靠補(bǔ)貼“續(xù)命”的結(jié)構(gòu)，在醫(yī)療設(shè)備板塊里也相當(dāng)罕見，同期申萬(wàn)醫(yī)療設(shè)備板塊“其他收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例”的中位數(shù)只有8.9%。

換言之，公司幾乎是在靠補(bǔ)貼“續(xù)命”，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力十分有限。這也揭示了其主營(yíng)業(yè)務(wù)的窘境。

2025年前三季度，翔宇醫(yī)療的核心利潤(rùn)（營(yíng)收-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷、管、研、利費(fèi)用）居然只有約0.01億元，核心利潤(rùn)率只有0.19%，意味著每100元營(yíng)收只有1毛9的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

而這個(gè)核心利潤(rùn)相比2024年同期的0.42億元，大跌了約98%，更是連2023年同期1.4億元的1%都沒有。

利潤(rùn)塌陷的同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債表壓力也在累積。

截至2025年三季度末，翔宇醫(yī)療短期借款高達(dá)5.83億元，較2024年同期的3.3億元激增約77%，幾乎是2023年同期的2.5倍。

在申萬(wàn)醫(yī)療設(shè)備板塊的43家公司中，這一短期借款規(guī)模已經(jīng)排到第四。更具對(duì)比意義的是，聯(lián)影醫(yī)療的短期借款與翔宇醫(yī)療接近，前者為6.44億元，后者為5.83億元，但聯(lián)影醫(yī)療去年的營(yíng)收幾乎是翔宇醫(yī)療的14倍。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流應(yīng)對(duì)短債的能力同樣堪憂。

按照2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)，翔宇醫(yī)療的短期借款為5.83億元，而其滾動(dòng)一年（TTM）的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額只有1.57億元，短期借款是過去一年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的3.72倍。換句話說，如果完全依賴正常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流償還短債，公司至少需要“憋好幾年氣”。

相比之下，申萬(wàn)醫(yī)療設(shè)備板塊中位數(shù)僅為18%，即過去一年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的五分之一左右，就足以覆蓋短期借款，這才是健康水平。

值得注意的是，雖然乘著腦機(jī)接口的熱度成為醫(yī)療板塊的熱門概念股，但在整個(gè)醫(yī)療設(shè)備板塊，翔宇醫(yī)療的體量其實(shí)不大。

2024年，它在申萬(wàn)醫(yī)療設(shè)備板塊中的43家上市公司中，排在第23名，連10億營(yíng)收也達(dá)不到，而頭部的如邁瑞營(yíng)收高達(dá)367億元，聯(lián)影和新華也超過百億元。

而腦機(jī)接口又是一條極其燒錢的科技賽道，要站穩(wěn)腳跟，依賴的不是概念故事，而是真金白銀的研發(fā)投入。

即使翔宇醫(yī)療拼命提高研發(fā)費(fèi)用率，絕對(duì)金額上仍遠(yuǎn)落后同行。2022—2024年及2025年前三季度，翔宇醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用累計(jì)僅4.77億元；同期，邁瑞醫(yī)療研發(fā)投入累計(jì)124.6億元，聯(lián)影醫(yī)療累計(jì)60.5億元，不少腰部公司也已投入10億元以上。

這就把問題推到了一個(gè)更尖銳的層面：在腦機(jī)接口概念被炒得火熱的當(dāng)下，翔宇醫(yī)療一邊是利潤(rùn)大幅下滑、政府補(bǔ)助占比畸高、主營(yíng)業(yè)務(wù)幾乎無(wú)利可圖，一邊是短期借款飆升、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流覆蓋短債的能力明顯偏弱。

在這樣的財(cái)務(wù)狀態(tài)下，翔宇醫(yī)療究竟還有多少余力，去做一場(chǎng)高投入、長(zhǎng)周期、強(qiáng)對(duì)手環(huán)伺的腦機(jī)接口研發(fā)“長(zhǎng)跑”？

參考資料：

E藥資本界《暴漲200%！腦機(jī)接口新星，拐點(diǎn)之戰(zhàn)打響》；界面新聞《翔宇醫(yī)療兩年6高管離職背后：銷售費(fèi)用遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用，募投項(xiàng)目延期》