德業股份把場子找回來了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

A股近期受地緣沖突拖累，全市場多家個股下跌，德業股份卻在這波震蕩中逆勢突破，盤中觸及126.45元/股，總市值重返千億以上。

這已不是它第一次站上這道門檻，2022年9月，公司曾借光伏景氣期短暫觸及這一高度，隨后隨行業下行而跌落。時隔三年多再度回來，支撐股價的核心業務已有所不同。

表面上，這是一次估值修復；往深里看，是公司在行業調整期間逐步將業務重心從光伏逆變器轉向儲能系統，并在戶用儲能細分市場取得了一定的市場份額。

德業股份的業務重心轉向儲能，并非一蹴而就，而是有較長的鋪墊期。

公司2000年成立，早期以塑料模具和家電配件為主業，客戶包括美的、長城汽車等制造商。2007年切入空調熱交換器領域，進入蒸發器、冷凝器及空調控制器的配套生產，熱交換器在此后相當長的時間內是公司營收的重要來源之一。

2016年，公司將在空調電路控制領域積累的技術經驗，延伸到光伏逆變器的開發上，2018年開始向海外市場擴展。2020年之后全球光伏需求集中釋放，德業股份逆變器業務營收在2021年同比增長約262%。

然而行業景氣并未持續，2022年四季度全球光伏需求開始收縮，德業股份光伏逆變器業務在2023年營收同比下滑近四成。這個階段，多數逆變器企業處于被動調整之中，德業股份已提前在儲能系統方向有所布局。

2022年，公司推出首款儲能電池包，與自家逆變器配合使用，形成一體化方案。儲能行業當時尚處早期，上游電池供應商尚未形成強勢地位，由逆變器企業切入系統集成是一條可行路徑。

儲能電池包業務2023年營收達到8.84億元，同比增長近10倍；2024年擴張至24.51億元，占總營收比重約22%。儲能逆變器業務同期也從2022年的24.18億元增長至2023年的35.01億元。幾塊儲能相關業務合并計算，已成為拉動公司整體增長的主要來源。

德業股份2024年總營收達到112.06億元，同比增長約50%；歸母凈利潤29.60億元，同比增長約65%。根據弗若斯特沙利文數據，以2024年銷售金額計，德業股份在全球戶用儲能逆變器市場收入排名第一，市場份額24.4%。

客戶結構方面也有一些變化，前五大客戶收入占比從2023年的53.2%降至2025年前三季度的31.5%，單一最大客戶占比從19.4%降至10.5%，客戶集中度有所下降，對單一客戶的依賴程度比此前有所減輕。

在市場拓展路徑上，德業股份選擇了一個與多數競爭對手有所不同的方向，沒有集中資源進入歐美主流市場，而是先從南非、巴基斯坦、東南亞等地區入手。這些地區電網基礎相對薄弱，停電頻繁，戶用儲能有一定的實際需求支撐，早年進入時的競爭壓力也相對較小。

這一布局在2023年歐洲戶儲市場供給過剩期間起到了一定的緩沖作用，公司受到的沖擊相對小于重倉歐洲的同行。

目前，德業股份在巴基斯坦和東南亞戶用儲能領域市場份額約60%，南非市場超過55%，產品銷往全球150余個國家及地區。2025年前三季度海外收入合計67.15億元，占總營收接近76%。

不過，依賴新興市場的戶用儲能支撐長期增長，空間終究有限。歐洲工商業儲能從2025年起增速有所加快，彭博新能源預測當年歐洲工商業儲能新增裝機將達1.3GWh，同比增長87%；美國數據中心建設也帶來一定規模的儲能配置需求，工商業儲能整體進入增長階段。

德業股份2025年上半年工商儲能逆變器銷量同比增長逾兩倍至4.29萬臺，2025年11月宣布投資11.12億元新建年產7GWh工商業儲能生產線。產能布局方面，泰國工廠已于2024年投產，馬來西亞生產基地正在推進，計劃投資不超過1.5億美元，規劃產能約3GW逆變器及20萬套儲能電池包。

2026年1月，德業股份向港交所遞交上市申請，聯席保薦人為中金公司、中信證券、招銀國際，募資用途指向海外儲能產能擴張、工商儲產線建設及研發投入。

技術層面，公司目前正在研發800V固態變壓器，該產品被認為與下一代數據中心供電體系有關聯，相關業務預計2026年有所進展，但目前仍處于早期階段。

風險同樣不少，歐洲對中國逆變器的關稅審查進展尚不明朗，結果將直接影響公司的歐洲業務節奏；核心原材料供應商集中，2024年對第一大供應商的采購占比達23.6%；工商儲市場競爭較為激烈，陽光電源、寧德時代等在該領域已有較深積累，德業股份能否在這一市場站穩腳跟，還有待觀察。

創始人張和君雖已在2022年將總經理職位交予次子張棟業，但74歲的他仍擔任董事長，家族控股比例超60%，公司治理的獨立性是市場持續關注的背景因素。當下股價已站在歷史高位，后續能否維持，還要看新業務能否真正兌現增長。

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