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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2104篇原創(chuàng)文章”

今年1月，全球首個(gè)用于改善面頰部平滑度的重組膠原蛋白和透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液植入劑產(chǎn)品通過(guò)器審與藥審聯(lián)合審評(píng)正式獲批，這是巨子生物繼2025年10月獲批的重組 I 型α1 亞型膠原蛋白凍干纖維的首張械三證后的又一械三。

也就是說(shuō)，現(xiàn)如今巨子生物已經(jīng)有兩張醫(yī)美三類(lèi)醫(yī)療器械證了。

至于兩張醫(yī)美的三類(lèi)醫(yī)療器械證意味著什么？我們不妨看看錦波生物，錦波生物這些年的業(yè)績(jī)之所以這么牛叉，短短五年時(shí)間利潤(rùn)翻了十多倍，核心就在于此前國(guó)內(nèi)有且僅有的3張重組膠原蛋白三類(lèi)械證全都在錦波這里。

重組膠原蛋白應(yīng)該不需要所長(zhǎng)過(guò)多介紹了，大家應(yīng)當(dāng)有所了解，不過(guò)考慮到總有新同學(xué)，所長(zhǎng)還是耐著性子在簡(jiǎn)單講兩句。

膠原蛋白廣泛存在于人體多個(gè)器官和組織中，可以說(shuō)是人體內(nèi)含量最多的蛋白質(zhì)，尤其是愛(ài)美人群最在意的皮膚，膠原蛋白含量達(dá)到了72%，因此是醫(yī)美/護(hù)膚的核心成分之一。

至于“重組”兩個(gè)字，主要是為了和天然（即動(dòng)物提取）進(jìn)行區(qū)分，天然提取的不論如何都不可能太純，所以容易和人體發(fā)生不良反應(yīng)，而重組是人工合成的，如果技術(shù)到位，能做到和人體本身的一模一樣，從而避免產(chǎn)生免疫反應(yīng)。

錦波生物2025年4月拿到了第三張重組人源化膠原蛋白III類(lèi)醫(yī)療器械證的產(chǎn)品“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”，是國(guó)際首個(gè)通過(guò)自主裝置交聯(lián)技術(shù)、利用合成生物法生產(chǎn)的可用于矯正中面部容量缺失和中面部輪廓缺陷的產(chǎn)品。

之所以專(zhuān)門(mén)把這款產(chǎn)品拎出來(lái)講，核心就在于它可以做到成分完全單一，不含任何交聯(lián)劑及其他化學(xué)成分，有且只有這個(gè)膠原蛋白凝膠。按照錦波的說(shuō)法，這個(gè)凝膠具有獨(dú)特的164.88° 三螺旋結(jié)構(gòu)，可以簡(jiǎn)單理解為同人體類(lèi)自身的Ⅲ型膠原蛋白一模一樣！換句話說(shuō)，這是真正意義上的人體自身組成成分，而非外來(lái)填充物。

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錦波因?yàn)檫@三張證近些年業(yè)績(jī)漲瘋了，此前市值也一直漲，最高的時(shí)候都超過(guò)了500億，很多機(jī)構(gòu)對(duì)錦波的預(yù)測(cè)甚至要看到2000億以上。

你看，錦波尚且如此，那國(guó)內(nèi)公認(rèn)的重組膠原蛋白技術(shù)水平Top1、創(chuàng)始人甚至有“類(lèi)人膠原蛋白之母”稱(chēng)號(hào)的巨子生物又應(yīng)當(dāng)看到多少呢？相比錦波生物，巨子生物的牌可是好得多得多的。

01

價(jià)值事務(wù)所

重組膠原蛋白之王

巨子生物可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)最早研發(fā)、全球最早量產(chǎn)重組膠原蛋白的企業(yè)，擁有最全面的膠原蛋白分子庫(kù)。按照公司半年報(bào)的說(shuō)法，截至2025H1，公司重組膠原蛋白分子庫(kù)中的分子數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了 50 種。2025H1，巨子參與起草的中華人民共和國(guó)醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《重組膠原蛋白敷料》正式發(fā)布，可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)首個(gè)重組膠原蛋白行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

講到這里想必差不多了，大家應(yīng)當(dāng)了解了巨子在相關(guān)領(lǐng)域的實(shí)力。

不過(guò)2025年巨子生物的業(yè)績(jī)可以說(shuō)是表現(xiàn)不佳的，這里面很大一部分是行業(yè)原因，但更多還是因?yàn)樵赒2碰上了輿情事件，整個(gè)下半年幾乎都受到了影響，本來(lái)上半年業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了 22.5%和 20.2%，結(jié)果全年收入只能保持基本持平甚至略下降，凈利潤(rùn)下滑3%-8%左右。

不過(guò)輿情也就是一陣子的，大家還記得當(dāng)初農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)的事件么？像這類(lèi)公說(shuō)公有理、婆說(shuō)婆有理、吃瓜群眾壓根鬧不明白到底咋回事、撲風(fēng)捉影的事情，影響撐死也就持續(xù)幾個(gè)月，再久可能性不大。正如農(nóng)夫山泉只用了大半年就能走出陰影，巨子生物這個(gè)事?lián)嗡酪簿陀绊憘€(gè)一年半載。

所以，扒開(kāi)迷霧看內(nèi)核，為什么所長(zhǎng)講巨子生物的牌比錦波要好得多？

很重要的一點(diǎn)就在于，巨子的美妝業(yè)務(wù)已經(jīng)給公司打下一定的知名度了，同時(shí)還建立了非常厲害的渠道。

這里我們先感受一下巨子生物在終端的品牌力。現(xiàn)如今，巨子在終端已經(jīng)擁有了兩大知名品牌——可復(fù)美以及可麗金，其中可復(fù)美略偏大眾，可麗金會(huì)相對(duì)高端一些。2024全年可復(fù)美單品牌實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 45.4 億，2021-2024 年復(fù)合增速高達(dá) 73.4%，2025H1再次增長(zhǎng)22.74%，營(yíng)收達(dá)25.42億。可麗金經(jīng)過(guò)此前的調(diào)整也開(kāi)始重回高增長(zhǎng)軌道，2024同比增長(zhǎng)36.3%，2025H1又實(shí)現(xiàn)了27%的增長(zhǎng)，營(yíng)收達(dá)5.03億。

能在大環(huán)境疲軟的背景下還高速增長(zhǎng)這么些年，充分說(shuō)明不是靠低價(jià)內(nèi)卷、流量轟炸換來(lái)的曇花一現(xiàn)，而是實(shí)打?qū)嵶哌M(jìn)了用戶(hù)心中。

可復(fù)美從誕生之初就錨定了醫(yī)療、皮膚科、功能性這一更高端的定位，其械字號(hào)敷料產(chǎn)品上市十余年，廣泛應(yīng)用于公立醫(yī)院的痤瘡、皮炎、敏感肌及醫(yī)美術(shù)后修復(fù)場(chǎng)景，在線下 1700 家公立醫(yī)院、3000 家私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)、超過(guò) 13 萬(wàn)家連鎖藥房門(mén)店建立了深厚的專(zhuān)業(yè)信任壁壘。也正是因?yàn)閾碛衼?lái)著醫(yī)療端的專(zhuān)業(yè)背書(shū)，可復(fù)美在大眾護(hù)膚市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了降維打擊，從膠原棒、次拋精華到焦點(diǎn)面霜，一個(gè)個(gè)爆款單品不斷地給消費(fèi)者強(qiáng)化 “巨子生物 = 重組膠原蛋白 = 專(zhuān)業(yè)修護(hù)” 這一理念。

可麗金則深耕更高端的抗衰賽道，聚焦中高端日常護(hù)膚，堅(jiān)持同珀萊雅一樣的大單品驅(qū)動(dòng)策略。核心產(chǎn)品膠原大膜王已持續(xù)迭代至 3.0 版本，在 2025 年 618 大促期間位列天貓涂抹面膜熱賣(mài)榜第四名；另一主力單品嘭嘭次拋在更換新包裝后登上了抖音 618賦能精華液爆款榜第三名。同時(shí)，品牌推出膠卷面霜、膠卷眼霜等新品豐富產(chǎn)品線，并在促銷(xiāo)期獲得了積極的市場(chǎng)反饋。

2025H1，可麗金實(shí)現(xiàn)5億的營(yíng)收，盡管有輿情影響，但全年?duì)I收破10億問(wèn)題不大。所以巨子又擁有一個(gè)10億級(jí)別的品牌了，重要的是，這個(gè)品牌還走的高端路線。

更難得的是，巨子生物不僅把品牌做起來(lái)了，還把品牌發(fā)展的主動(dòng)權(quán)更多抓在了自己手里。看下圖不難發(fā)現(xiàn)，巨子的渠道收入近乎75%都來(lái)自于直銷(xiāo)。

直銷(xiāo)渠道真的非常非常重要！甭管什么品牌，只要想走高端，幾乎一定要更多往直銷(xiāo)靠攏，因?yàn)橹挥兄变N(xiāo)才能避開(kāi)中間的一切環(huán)節(jié)，廠家才能更好地把控終端，畢竟加盟商各有各的小心思、各有各的小算盤(pán)，到達(dá)到一定程度后加盟商的利益幾乎一定會(huì)同品牌利益起沖突。一個(gè)典型的例子就是亂價(jià)竄貨。所以，為什么這幾年茅臺(tái)一直在做直銷(xiāo)？為什么奢侈品牌門(mén)店從來(lái)不加盟？哪怕是快遞，相對(duì)高端的順豐、京東也都全是直營(yíng)？核心就在這里。

通過(guò)直銷(xiāo)，巨子生物不僅能直接觸達(dá)終端消費(fèi)者，更多的把控產(chǎn)品的價(jià)格體系、品牌形象和服務(wù)體驗(yàn)，還能拿到第一手的用戶(hù)需求數(shù)據(jù)，為后續(xù)迭代打下更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

巨子生物能較快擺平2025的輿情事件，核心在于通過(guò)自播運(yùn)營(yíng)以及會(huì)員體系維護(hù)這類(lèi)直銷(xiāo)渠道。2026年，巨子生物進(jìn)一步明確要將提升天貓、抖音等平臺(tái)的自播占比作為核心運(yùn)營(yíng)目標(biāo)，進(jìn)一步強(qiáng)化渠道自主性。

反觀行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)，依然高度依賴(lài)達(dá)人直播、經(jīng)銷(xiāo)商分銷(xiāo)，不僅利潤(rùn)被中間環(huán)節(jié)分走，更隨時(shí)面臨價(jià)盤(pán)失控、品牌透支的風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，巨子這套成熟的直銷(xiāo)體系未來(lái)完全可以復(fù)用在醫(yī)美業(yè)務(wù)上，擺脫對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的依賴(lài)，直接觸達(dá)醫(yī)美機(jī)構(gòu)和終端消費(fèi)者，這是錦波生物等靠經(jīng)銷(xiāo)模式起家的企業(yè)難以比擬的優(yōu)勢(shì)。

02

價(jià)值事務(wù)所

值得期待的第二曲線

甭管是可復(fù)美還是可麗金，巨子生物都還大有可為，畢竟珀萊雅光靠珀萊雅這一個(gè)品牌現(xiàn)如今營(yíng)收也達(dá)到了百億體量，對(duì)標(biāo)珀萊雅，巨子的兩大品牌還有很長(zhǎng)的路可以走。而在美妝業(yè)務(wù)之外，巨子接連落地了兩張三類(lèi)醫(yī)療器械證，后續(xù)還可以期待更多。

錦波生物靠著國(guó)內(nèi)僅有的三張重組膠原蛋白三類(lèi)械證短短五年利潤(rùn)翻了十多倍，市值最高突破 500 億，現(xiàn)如今巨子也擁有了械三，更何況是先有美妝業(yè)務(wù)，在 C 端打響了品牌、筑牢了渠道、吃透了消費(fèi)者心智后才新添的械三。

哪個(gè)更有殺傷力，哪個(gè)更可能走得遠(yuǎn)，恐怕不需要所長(zhǎng)多講吧？

更關(guān)鍵的是，當(dāng)下的醫(yī)美市場(chǎng)可以說(shuō)已經(jīng)給巨子生物準(zhǔn)備好了絕佳的發(fā)力窗口。今年一開(kāi)年，醫(yī)美行業(yè)便迎來(lái)了開(kāi)門(mén)紅，根據(jù)相關(guān)專(zhuān)家交流顯示，整個(gè)行業(yè)一二月客流量同比增長(zhǎng) 10%，收入同比增長(zhǎng) 6%，行業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)非常明確。而重組膠原蛋白醫(yī)美賽道目前還處于競(jìng)爭(zhēng)極不充分的狀態(tài)，除了錦波生物的三張證就只有巨子生物的兩張證。

另外，其實(shí)巨子的械三是姍姍來(lái)遲的，因?yàn)榘凑展菊泄烧f(shuō)明書(shū)的預(yù)測(cè)，其械三應(yīng)當(dāng)2023年后即2024就能落地，大概率其醫(yī)美團(tuán)隊(duì)已經(jīng)籌備已久了，不出意外，今年醫(yī)美業(yè)務(wù)就能貢獻(xiàn)不俗的業(yè)績(jī)。

考慮到現(xiàn)如今重組膠原蛋白醫(yī)美領(lǐng)域巨大且競(jìng)爭(zhēng)不充分的市場(chǎng)，疊加比錦波生物知名度更高、更成熟的品牌，對(duì)巨子生物是不是更應(yīng)該多些期待？

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