南都電源的新餅有點難圓

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

同一家公司，同一個晚上，董事長宣布減持，三位高管遞交辭呈——這種密度的人事變動，在A股上市公司中并不多見。

4月7日，南都電源的這批公告落地后，外界的解讀迅速指向一個核心問題：公司的內(nèi)部狀態(tài)，究竟出了什么問題。

從更長的時間線來看，當晚的公告不過是一段持續(xù)動蕩的最新片段。過去四個月里，南都電源的控制權變更籌劃宣告終止，回籠逾25億元資金的資產(chǎn)出售計劃在簽約十二天后撤回，公司連續(xù)兩年虧損合計接近30億元，而賬面短期債務已遠超可用資金。

南都電源是國內(nèi)較早布局儲能領域的企業(yè)之一，它曾依托鉛酸電池起家，隨后收購再生鉛資產(chǎn)擴張版圖，如今又試圖在鋰電儲能、尤其是AI數(shù)據(jù)中心方向重新找到增長點。這條轉型路線的方向并無太多爭議，但走得并不順暢。

南都電源當前最迫切的問題是資金，截至2025年三季度末，公司賬上可動用的貨幣資金約18.64億元，但同期短期借款與一年內(nèi)到期的長期債務合計超過63億元，兩者之間的缺口超過40億元。與此同時，公司資產(chǎn)負債率已升至79.01%，財務騰挪空間相當有限。

這種資金壓力，在相當程度上源于一塊長期虧損的業(yè)務——再生鉛。

2015年至2017年間，南都電源分兩次斥資逾22億元，將安徽華鉑再生完整納入麾下，試圖以此打通鉛蓄電池的全產(chǎn)業(yè)鏈。這一邏輯在當時有其合理性，但鋰離子電池的普及速度超出預期。

據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計，2019年鋰電池在國內(nèi)電化學儲能裝機中的占比已達81%，鉛酸路線被快速邊緣化。收購時曾是優(yōu)質資產(chǎn)的華鉑再生，此后逐步陷入虧損。2022年毛利率跌破零，2025年上半年已惡化至-11.02%，2025年前十個月累計虧損近2億元。

虧損持續(xù)擴大，南都電源的整體利潤表也隨之承壓。2024年公司歸母凈虧損14.97億元；2025年按業(yè)績預告，虧損區(qū)間在8.9億至12.5億元之間，兩年累計虧損規(guī)模接近30億元。

為了從根本上切斷這塊包袱，南都電源先后嘗試了兩種方式，均未能走通。

第一次是2025年12月，控股股東啟動控制權變更籌劃，公司股票隨即停牌。市場對這次可能的“易主”抱有一定期待，若順利推進，或可引入新的戰(zhàn)略資源與資金支持。然而僅一周后，公司便以各方未能達成共識為由宣告終止，股票復牌。

第二次發(fā)生在2026年3月。公司宣布擬將華鉑再生100%股權以14.15億元對外出售，若交易成功，還可同步收回此前向該公司提供的11.5億元經(jīng)營性借款，合計回籠資金約25.65億元，這對緩解短期資金壓力意義相當顯著。但12天后，公司以“市場環(huán)境及資金籌備發(fā)生階段性變化”為由終止了這筆交易。

兩次自救均以失敗告終，疊加管理層的密集變動，公司在資本市場上的信任基礎明顯承壓。

南都電源并非原地踏步，從2021年前后開始，公司已逐步將資源向鋰電業(yè)務傾斜，再生鉛板塊則持續(xù)壓縮。

從2025年的業(yè)務結構來看，鋰電儲能營收占比已從前一年的約50%升至約75%，再生鉛占比則從超過40%降至約15%，業(yè)務重心的切換基本完成。

通信與數(shù)據(jù)中心儲能板塊是目前增長最快的方向，2025年上半年該板塊營收同比增幅達34.09%，在主要業(yè)務板塊中表現(xiàn)最為突出。

行業(yè)機構方面，據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，南都電源2025年在全球基站及數(shù)據(jù)中心電池出貨量（中國企業(yè)）中排名第二，高工產(chǎn)研儲能研究所（GGII）同期發(fā)布的國內(nèi)通信與數(shù)據(jù)中心儲能鋰電池出貨量榜單中，該公司排名第三。

在更細分的AI數(shù)據(jù)中心（AIDC）儲能賽道上，公司已有訂單落地，包括萬國數(shù)據(jù)1.2 GW高壓鋰電框采項目及美國某數(shù)據(jù)中心5.2億元高壓鋰電項目。

不過，從當前訂單結構看，AIDC業(yè)務的體量仍然偏小。據(jù)公司2025年10月披露，在手未發(fā)貨訂單總額約89億元中，數(shù)據(jù)中心鋰電訂單約16.7億元，占比不足兩成。

產(chǎn)能方面，該業(yè)務現(xiàn)有產(chǎn)能1.5 GWh，2026年計劃新增1 GWh，規(guī)模與部分競爭對手相比仍有差距。

行業(yè)競爭同樣在提速，雙登股份、陽光電源、海辰儲能等企業(yè)均已加大在AIDC儲能方向的產(chǎn)能投入，市場格局尚未固化，但窗口期也在收窄。

更值得關注的是，南都電源鋰電業(yè)務的盈利能力目前仍不穩(wěn)定。2024年鋰電產(chǎn)品毛利率一度為負，2025年上半年雖有所回升，但同比仍在下滑。

轉型的方向已經(jīng)確立，基本面也在緩慢改善，但從方向正確到財務好轉，中間還有一段距離。在此之前，公司需要同時應對管理層穩(wěn)定性、債務化解節(jié)奏與鋰電盈利拐點這三個相互交織的壓力，哪一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)遲滯，都可能影響另外兩個的推進。

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