晨光股份增收不增利：辦公直銷“太薄”，九木雜物社“太虧”

作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，晨光股份披露2025年年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入250.64億元，同比增長(zhǎng)3.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.1億元，同比下降6.12%；扣非凈利潤(rùn)為11.24億元，同比減少8.92%。

圖片來(lái)源：財(cái)報(bào)截圖

分產(chǎn)品來(lái)看，核心收入來(lái)源——辦公直銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)8.8%至150.48億元；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——書寫工具、學(xué)生文具、辦公文具收入均同比下滑，下滑幅度分別為0.2%、6.49%、7.57%。從收入來(lái)源看，晨光股份似乎已經(jīng)從文具公司變成了一家B端辦公物資供應(yīng)商。

不過(guò)，作為營(yíng)收占比超過(guò)60%的業(yè)務(wù)，辦公直銷業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)不如三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。2025年，書寫工具、學(xué)生工具、辦公文具的毛利率分別為44.92%、35.87%、27.71%，而辦公直銷僅為6.51%。

高毛利業(yè)務(wù)萎縮、低毛利業(yè)務(wù)擴(kuò)張，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡或許是晨光股份增收不增利的原因之一。

圖片來(lái)源：財(cái)報(bào)截圖

4月1日，晨光股份公告擬分拆控股77.78%的子公司科力普科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“科力普”）至香港聯(lián)交所主板上市。分拆完成后，科力普將成為獨(dú)立的上市平臺(tái)。

晨光股份表示，此舉是為了更好地促進(jìn)公司在企業(yè)通用物資數(shù)智化采購(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展，深化公司業(yè)務(wù)布局，發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用，拓寬融資渠道。

財(cái)報(bào)介紹，科力普致力于為央企集團(tuán)、金融、政府、世界500強(qiáng)及國(guó)企民企500強(qiáng)等各類客戶提供高性價(jià)比的一站式采購(gòu)服務(wù)，產(chǎn)品線包括辦公用紙、辦公文具、辦公耗材、辦公設(shè)備、電腦及配件等，辦公直銷指科力普集團(tuán)銷售的所有類別產(chǎn)品。2025年，科力普實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.48億元，同比增長(zhǎng)9%。

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若分拆上市最終落地，晨光股份的實(shí)控人陳氏家族將收獲其第二個(gè)IPO。但是，科力普若分拆上市，即便晨光股份仍保留對(duì)其的控制權(quán)，公司的收入與利潤(rùn)也將受到不小的沖擊。

近年來(lái)，晨光股份培育的新業(yè)務(wù)，除了企業(yè)通用物資數(shù)智化采購(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)科力普之外，還包括零售大店業(yè)務(wù)九木雜物社、晨光生活館。然而，2025年，其零售大店業(yè)務(wù)表現(xiàn)一般。

財(cái)報(bào)顯示，零售大店業(yè)務(wù)分為九木雜物社和晨光生活館兩種店鋪類型。九木雜物社是以15-29歲的品質(zhì)女生作為目標(biāo)消費(fèi)群體，銷售的產(chǎn)品主要為文具文創(chuàng)、益智文娛、實(shí)用家居等品類，店鋪主要分布在各城市核心商圈的優(yōu)質(zhì)購(gòu)物中心，是公司基于文創(chuàng)生活的新零售模式的探索。截至2025年底，晨光股份在全國(guó)擁有超860家九木雜物社。

晨光生活館是以8-15歲的學(xué)生作為主要消費(fèi)群體，銷售的產(chǎn)品以文具品類為主，店鋪主要集中在新華書店及復(fù)合型書店，是公司對(duì)現(xiàn)有傳統(tǒng)渠道進(jìn)行升級(jí)的探索。

2023年至2025年，晨光生活館（含九木雜物社）營(yíng)收從13.35億元增長(zhǎng)至15.85億元，但該業(yè)務(wù)僅在2023年實(shí)現(xiàn)盈利，2024年和2025年連續(xù)兩年虧損，且2025年虧損擴(kuò)大。

其中，九木雜物社營(yíng)收在2023年至2025年實(shí)現(xiàn)逐年增加，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.37億元，但2024年和2025年同樣處于虧損狀態(tài)，2025年，虧損從2024年的1244.28萬(wàn)元擴(kuò)大至8451.04萬(wàn)元。

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對(duì)于九木雜物社虧損擴(kuò)大的原因，有晨光股份證券部工作人員向《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》表示，虧損是多方面因素造成的，沒(méi)有辦法給出具體的解釋。該工作人員稱，九木雜物社在2025年的營(yíng)收有所增長(zhǎng)，同時(shí)保持著一年100多家的開(kāi)店速度在擴(kuò)張。九木雜物社不僅僅是零售渠道，還承擔(dān)著晨光品牌的產(chǎn)品和品牌升級(jí)的橋頭堡作用，公司一直比較重視和看好這塊業(yè)務(wù)。門店有晨光自有產(chǎn)品、九木雜物社自有產(chǎn)品，IP產(chǎn)品等，公司在不斷對(duì)其投入，包括后臺(tái)能力建設(shè)等。

分析來(lái)看，九木雜物社多位于核心商圈的優(yōu)質(zhì)購(gòu)物中心，雖然能帶來(lái)客流，但這種定位往往伴隨著租金、裝修與人力等各項(xiàng)成本的壓力。此外，從行業(yè)來(lái)看，九木雜物社面臨著來(lái)自名創(chuàng)優(yōu)品、KKV、酷樂(lè)潮玩等品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

目前，傳統(tǒng)文具市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間已明顯觸及天花板。一方面，出生率走低導(dǎo)致學(xué)齡人口紅利逐步消退，學(xué)生群體的文具剛需難有增量；另一方面，無(wú)紙化辦公和電子教學(xué)的普及，使得筆、本等核心品類需求被持續(xù)分流；再加上行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，整體市場(chǎng)已從增量博弈轉(zhuǎn)入存量廝殺。在這樣的背景下，單靠傳統(tǒng)文具已難以支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)，這也成為晨光股份積極開(kāi)拓九木雜物社、辦公直銷等新業(yè)務(wù)的重要原因之一。

但如今，晨光股份的新業(yè)務(wù)各有隱憂：辦公直銷業(yè)務(wù)毛利率較低，科力普還面臨分拆上市；零售大店業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利。在增收不增利的背景下，晨光股份需要更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。