站在AI算力風口，液冷龍頭為何越跑越“瘦”

文丨郭小興 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1200字）

【正經社“科技前沿”觀察之74】

站在AI算力爆發的風口，國內液冷溫控龍頭英維克正在經歷著“增收不增利”。

2026年4月20日發布的財報顯示，2025年，營收60.68億元，同比大增32.23%；歸母凈利潤僅5.22億元，同比增長15.30%，利潤增速落后營收增速一半多。

2026年一季度，營收11.75億元，同比增長26.03%；凈利潤865.76萬元，同比大跌81.97%。

風口之上，本該賺得盆滿缽滿，英維克為何反而越跑越“瘦”？這場AI算力盛宴，為何到它這里變成了“薄利生意”？

正經社分析師注意到，2025年，全球AI大模型競賽持續升溫，帶動數據中心、AI服務器需求井噴，液冷溫控作為“算力心臟”的散熱剛需，迎來爆發期。英維克在國內冷板液冷市占率超40%，有著英偉達、谷歌等頭部客戶，同時為騰訊、阿里巴巴、字節跳動等國內頭部互聯網廠商提供服務，充分享受行業紅利。

然而，背后的多重壓力也不容忽視。

其一、 原材料成本壓頂。液冷產品核心原材料為銅、鋁等有色金屬，占總成本超40%。2025年，國內銅價同比上漲4.8%，鋁價上漲3.7%，直接推高生產成本。疊加AI液冷業務尚處規模化初期，產能未完全釋放，單位生產成本偏高，導致綜合毛利率從2024年的28.75%降至2025年的27.86%。

看似小幅下滑，卻對利潤形成明顯擠壓。營收每增長1億元，因毛利率下降帶來的利潤損失超百萬元。

更關鍵的是，國內液冷市場競爭白熱化，頭部企業為搶占份額紛紛降價，產品提價空間被嚴重壓縮，“成本漲、售價穩”的格局，讓盈利空間持續收窄。

其二、費用高企。為匹配AI液冷訂單爆發式需求，英維克階段性投入激增，在研發、銷售等領域持續加碼。年報顯示，2025年，研發費用達4.46億元，同比增長27%；銷售費用達2.54億元，同比增長22.91%；管理費用2.44億元，同比增長23.22%；財務費用1618萬元，同比增長2006.48%。

疊加毛利率下降，直接拖累了全年利潤。

其三、現金流大幅下降。2025年，英維克經營活動現金流凈額1.57億元，同比下降21.30%。主要源于兩方面：一是AI液冷訂單交付周期拉長，資金回籠變慢；二是擴產備貨導致存貨增加，2025年年報期末存貨為9.83億元，同比增長11.2%。

現金流吃緊，不僅限制擴張節奏，也推高融資成本，形成“越擴張、越缺錢”的循環。

AI算力風口仍在持續，液冷溫控行業滲透率加速提升，英維克作為行業龍頭，長期成長邏輯并未改變。但短期“增收不增利”的困境，折射出行業爆發期的共性問題：需求爆發快于產能釋放、競爭加劇擠壓利潤、投入擴張拖累盈利。

從行業規律看，AI液冷正處“跑馬圈地”階段，搶占市場份額優先于短期利潤。英維克當前的利潤承壓，本質是為長期競爭力“買單”，通過擴產、研發、市場拓展，鞏固龍頭地位，待行業集中度提升、產能完全釋放后，盈利效率或將逐步修復。

不過，若原材料價格持續上漲、行業價格戰加劇、技術迭代不及預期，盈利壓力則將進一步加大。2026年一季度凈利潤大跌，是為市場警示。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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