高毛利低凈利！毛源昌眼鏡IPO：銷售困守浙江甘肅、線上布局不足

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

“配一副眼鏡動輒上千元”，不少配鏡者經常在社交平臺吐槽，眼鏡“價格虛高、行業水深”，尤其是面對老字號門店時，不少人都會疑惑，其溢價究竟源于品牌加持，還是品質支撐。

頂著“暴利”標簽的眼鏡行業里，一家164歲的老字號企業——浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（以下簡稱“毛源昌眼鏡”）正式向資本市場發起沖擊，于4月2日正式向港交所遞交主板上市申請。

據了解，這家源自杭州的“百年老字號”，如今實控人是蘭州起家的溫州商人金增敏，其一家三口控制著公司近八成的投票權。

毛源昌眼鏡是浙江、甘肅兩省眼鏡零售“雙料第一”，但也因此銷售困于一隅。目前，公司仍面臨線上布局拓展不足、存在商標糾紛等問題。

不過，毛源昌眼鏡的毛利水平頗高，2025年毛利率高達61.1%，凈利率卻低至15.5%。業務保持高毛利背后，公司產品依賴代工生產。

如今，毛源昌眼鏡沖刺港股IPO，正是這家“百年老字號”試圖打破地域限制與盈利瓶頸的關鍵一搏。

1、“百年老字號”易主，金增敏一家三口掌舵

毛源昌眼鏡始于1862年（清同治元年），創始人毛四發從沿街擺攤售賣眼鏡起步，并在杭州開設了第一家眼鏡店，“毛源昌”品牌由此誕生。

時代浪潮翻涌，1956年毛源昌眼鏡公私合營，合并了明遠等多家眼鏡店，成立杭州毛源昌眼鏡廠。

歷經更名、改制的毛源昌眼鏡，2006年被商務部認定為“中華老字號”，成為杭州商業史上的一塊金字招牌，距今已有164年歷史。

借助毛源昌眼鏡改制機遇，瑞安商人金增敏成為公司實際控制人。

據悉，1986年，金增敏在甘肅蘭州租賃門店，開設名為“科達眼鏡”的門店。1996年，金增敏正式創立蘭州科達，隨后科達眼鏡成為蘭州區域性眼鏡零售連鎖商。

2012年，杭州產權交易所公開拍賣毛源昌控股（當時稱：杭州毛源昌眼鏡有限公司）75%國有股權。彼時，已經在蘭州站穩腳跟的金增敏察覺到了機會，與瑞安老鄉黃傳祥聯手，以瑞標集團名義參與競拍，以7900萬元拿下毛源昌控股的控制權。

此后，合伙人黃傳祥去世，金增敏全資擁有的杭州達盛昌收購瑞標集團所持公司股權，至此，金增敏和杭州實業投資共同控制毛源昌眼鏡。

入主后，金增敏主導毛源昌眼鏡控股戰略轉型。2020年8月，金增敏設立新的上市主體并將毛源昌眼鏡相關業務注入；2021年12月，金增敏將創立的蘭州科達并入公司，構成如今的毛源昌眼鏡。

2022年，毛源昌眼鏡還被指定為杭州第19屆亞運會及第4屆亞殘運會的官方眼鏡產品及光學服務供應商。截至招股書簽署之日，毛源昌控股持有毛源昌眼鏡46.27%股權，金增敏夫婦直接及間接合計控制78.38%的股權。

（圖 / 毛源昌眼鏡招股書）

在毛源昌眼鏡的五名執行董事中，金增敏任董事會主席、執行董事、首席執行官、總經理；其妻彭美柳任執行董事、首席財務官；兩人之子Jin Lei任執行董事、產品總監，家族掌權特色鮮明。

（圖 / 毛源昌眼鏡招股書）

2、銷售困守浙江甘肅，高毛利低凈利

事實上，中國眼鏡零售市場集中度低且競爭格局分散，全國性連鎖品牌、區域性零售商及本地眼鏡店眾多，參與者包括寶島眼鏡、博士眼鏡、蔡司等品牌。

而毛源昌眼鏡則是聚焦于浙江、甘肅兩省的區域性眼鏡零售連鎖運營商，公司提供驗光配鏡、青少年近視防控等全流程視光服務，并配套銷售鏡片、鏡框產品，以及太陽鏡、AI眼鏡及運動眼鏡等其他眼鏡產品。

公開資料顯示，浙江省是中國重要的眼鏡產業集群地區之一，溫州甌海、臺州等產業帶在設計、生產、銷售及相關配套服務方面具有相對完整的能力。

2024年，浙江省線下眼鏡零售市場約54.92億元，預計2025年至2029年年復合增長率4.2%；甘肅省2024年線下眼鏡零售市場約7.95億元，預計年復合增長率為5.9%。

按銷售額計算，毛源昌眼鏡2024年在浙江省線下眼鏡零售行業排名第一，市場份額8.8%；在甘肅省線下眼鏡零售行業排名同樣第一，市場份額10.2%。

其實，毛源昌眼鏡超八成門店及收入集中于浙江和甘肅兩省。招股書披露，截至最后實際可行日期（2026年3月27日），毛源昌眼鏡合計運營門店272家，其中78家自營店、194家加盟門店，覆蓋全國18個城市。

其中，公司在浙江有229家門店、蘭州有31家門店，其余門店分布在河北、安徽、青海、江蘇等地。這種深耕浙江與蘭州兩地的布局，既讓毛源昌眼鏡在區域市場站穩腳跟，帶來較高的本地認知度與運營效率，同時也讓其抗風險能力與擴張空間受限。

（圖 / 毛源昌眼鏡招股書）

值得一提的是，在毛源昌眼鏡的計劃中，公司未來三年的擴張計劃也沒有跳出浙甘兩省。

招股書披露，毛源昌眼鏡計劃于2026年下半年、2027年和2028年，分別開設5家、9家和11家自營店，聚焦杭州、蘭州和紹興，門店形式為商場門店、標準社區門店。

也就是說，毛源昌眼鏡的增長路徑更偏向于在既有版圖內加密網點，而非進軍廣闊的陌生市場。這種打法固然相對穩健，但意味著公司難以在短期內勾畫出規?；脑鲩L藍圖。

另一方面，在大眾消費者的認知中，眼鏡業是一個“暴利”行業，這從毛源昌眼鏡的毛利率中也可窺一二。

2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），毛源昌眼鏡的收入分別為2.72億元、2.50億元和2.65億元；年內利潤分別為3711.6萬元、1805.4萬元和4118.1萬元。

（圖 / 毛源昌眼鏡招股書）

同期，公司實現毛利1.59億元、1.43億元和1.62億元，毛利率高達58.3%、57.1%和61.1%，但其凈利率僅有13.6%、7.2%和15.5%。

（圖 / 毛源昌眼鏡招股書）

深究來看，凈利率較低的核心原因之一在于高昂的銷售開支。報告期內，毛源昌眼鏡的銷售開支分別為9750.6萬元、1.05億元和1.01億元。

此外，由于眼鏡SKU較多，毛源昌眼鏡的存貨周轉速度相對較慢。報告期內，公司存貨周轉天數分別為116天、123天和127天，處在增長趨勢。

（圖 / 毛源昌眼鏡招股書）

這意味著，毛源昌眼鏡的產品利潤被營銷等成本稀釋?？梢姡饨缪壑醒坨R行業的“暴利”光環，實際落到賬面上時，早已被各類成本侵蝕。

3、加盟店數量逐年下滑，線上布局不足

目前，毛源昌眼鏡銷售9個自有品牌及上百個第三方品牌產品，所售產品大部分為近視、遠視及老花處方眼鏡，以及青少年近視防控產品和漸進多焦點鏡片。

其中，處方眼鏡是公司的主要收入來源。報告期內，該產品實現收入分別為2.17億元、2.01億元和2.11億元，占比分別為79.7%、80.1%和79.6%；而成品眼鏡、隱形眼鏡的收入貢獻占比僅在15%左右。

（圖 / 毛源昌眼鏡招股書）

值得注意的是，毛源昌眼鏡所銷售的9個自有品牌眼鏡，均是由選定的第三方OEM供應商進行設計及生產，公司僅提供鏡框尺寸、材料、配色方案及鏡片參數，可見公司對第三方的依賴。

由于毛源昌眼鏡的產品以處方眼鏡為主，面對來自雷朋、暴龍、陌森、明月鏡片等國內品牌，以及新興網紅眼鏡品牌的沖擊，容易陷入激烈的同質化競爭。

目前，公司主要通過「毛源昌」和「蘭科達」自營店推動擴張，并以加盟店填補尚未覆蓋的區域，輔以電商渠道及聯營店。

報告期內，自營店產生的收入分別為2.07億元、1.85億元和1.96億元，收入占比76%、73.9%和74%。

（圖 / 毛源昌眼鏡招股書）

但在加盟店方面，其數量從2023年的205家一路下滑至2025年的194家。不過，加盟店收入仍逐年增長，分別為5940.8萬元、6045.9萬元和6584萬元，占收入的比例分別為21.9%、24.1%和24.8%。

（圖 / 毛源昌眼鏡招股書）

這一增長原因或許在于，2025年起，毛源昌眼鏡向浙江省內165家加盟店統一開征6%的管理費，于是公司的加盟管理費從2023年235.1萬元增至2025年1021.5萬元。

值得注意的是，電商的發展與消費習慣的轉變，也沖擊著以線下驗光配鏡為主的傳統眼鏡零售模式。為順應發展趨勢，毛源昌眼鏡同步布局線上渠道，截至最后實際可行日期，公司通過天貓旗艦店和微信小程序銷售眼鏡產品。

不過，「創業最前線」注意到，在天貓旗艦店，盡管毛源昌眼鏡旗艦店對隱形眼鏡、近視鏡片及眼鏡、老花鏡等均有銷售，但銷售排名前三的主要是老花鏡，價格普遍在百元附近，對年輕客群吸引力稍顯不足。

而且，在上述旗艦店中，銷售最高的SKU，30天僅售200+。

（圖 / 毛源昌眼鏡天貓旗艦店）

如今，市場上的核心消費群體Z世代多偏好隱形眼鏡、太陽鏡、功能鏡等個性化、潮流化眼鏡，并且對價格有著核心訴求。而毛源昌眼鏡“中華老字號”形象偏傳統，產品偏標準化，線上布局相對薄弱。

不僅如此，毛源昌眼鏡較為重要的自有品牌「蘭科達」還存在商標糾紛。據了解，蘭州科達創立于1996年，彼時主營科達品牌，然而該商標在2001年被第三方注冊。

2026年3月，科達品牌已更名為「蘭科達」，并將所有23家甘肅省自營店全面過渡至新注冊品牌“蘭科達”，但毛源昌眼鏡也在招股書中坦言，公司無法保證第三方不會就過往使用科達品牌提出索賠。

回頭來看，毛源昌眼鏡深耕處方眼鏡賽道，并在浙江和甘肅兩省占據一定市場地位，但是公司也面臨銷售渠道局限、銷售開支高、線上布局薄弱等風險。后續，公司能否在港交所成功上市，「創業最前線」也將持續關注。

*注：文中題圖來自毛源昌眼鏡官網。