北京
一家公司的財報數字明明在漲，股價卻在跌——這種反常識的場景，周二發生在Snap身上。
第一季度營收增長12%至15.3億美元，調整后EBITDA翻了一倍多至2.33億美元，自由現金流接近三倍于去年，達到2.86億美元。然后股價跌了4%。
問題藏在兩個數字里：一是伊朗戰爭3月單月燒掉了2000萬至2500萬美元廣告收入；二是公司確認已終止與Perplexity AI價值約4億美元的人工智能合作——這筆交易去年11月剛宣布，原本被視作Snap AI戰略的重要籌碼。
Snap的困境不是孤例，但暴露得更徹底。它的收入結構過度依賴品牌廣告，這類廣告對地緣政治動蕩的敏感度遠高于Meta和Google主營的效果廣告。廣告主砍預算時，品牌Campaign先死，效果廣告最后才動。按3月損失推算，若沖突持續，年化沖擊可能超2億美元——約占其2026年預期營收的3%，卻占運營利潤的比重高得多。
大廠Q1財報正在拉大差距：Meta廣告收入增33%至560億美元以上，Alphabet各業務全線超預期，Snap廣告收入僅增3%。差距不只是規模，更是產品形態的護城河。
與此同時，Snap宣布裁員16%，但AR眼鏡子公司被刻意保護。這家曾定義一代人移動社交的公司，現在三面作戰：控制不了的地緣沖突、執行失敗的AI戰略、以及決定Snapchat能否超越"聊天工具"命運的硬件賭注。
今年以來，Snap股價已跌24%至6.11美元。4億美元的合作說沒就沒，2500萬美元一個月說燒就燒——AR眼鏡再不出成績，故事就講不下去了。
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