啟明創投陳侃：中國Biotech可通過不同方式獲得超額回報

啟明創投將繼續同步推進投中國的源頭創新以及做NewCo模式。

據IPO早知道消息，Candid Therapeutics（以下簡稱“Candid”）日前被全球生物制藥公司UCB（優時比）以22億美元收購，包括20億美元的預付款和高達2億美元的潛在未來里程碑付款。

在這一中國Biotech的里程碑并購交易背后，除了Candid的核心管理團隊外，啟明創投合伙人、醫療創新行業共同負責人陳侃博士亦為關鍵推動者——一方面，啟明創投是Candid第三大機構投資方，同時也是NewCo層面唯一一家中國投資機構；更重要的是，Candid董事長兼CEO Ken Song博士就是經由陳侃博士和啟明創投搭橋，最終形成了一個極具代表性的NewCo模式成功案例。

這里不妨補充一點，Candid的核心資產Cizutamig源自岸邁生物——其作為一種具備潛在best-in-class資質的CD3/BCMA雙抗，已在超100名多發性骨髓瘤和自身免疫性疾病患者中進行了臨床試驗，且在超10種自身免疫性疾病領域開展了多項臨床研究。

2024年，陳侃將這一資產介紹給了剛剛將RayzeBio以41億美元價格出售給百時美施貴寶?BMS的Ken Song；在Ken Song加入后，Candid迅速構建了一個涵蓋多種臨床適應癥的廣泛TCE資產組合，成功從單一管線項目公司變為一家具有平臺型價值的公司。

2024年9月，Candid完成首輪3.7億美元融資，啟明創投即為主要投資方之一。這意味著，在不到20個月左右的時間內，啟明創投就實現了較為可觀的回報。

陳侃透露，2025年啟明創投做了三個NewCo，Candid是其中之一，現還在評估另外三到四個NewCo的機會。“這件事情我們肯定會持續往下做，我覺得神經領域、感染病領域，以及一些罕見病領域都是有些機會的。”陳侃表示。

在陳侃看來，其傾向的NewCo資產標的通常具有五大特征——“第一、在國際市場上有未被滿足的臨床需求。第二、如果臨床數據好，MNC會有興趣收購。第三，有足夠的臨床數據支持，這個資產在臨床當中研發成功的概率比較大。第四，這個資產在同類項目當中處于領先地位。第五，項目在分子設計上是有優勢的。”

值得一提的是，陳侃認為，從某種程度上而言，NewCo模式被并購有時候不比直接賣給國際大公司MNC的收益差。

“這和我們的投資邏輯是一樣的，不僅要了解公司，還要了解資產，有些資產適合放在母公司里面做，有些比較適合拿出去做NewCo。”陳侃說道，“我們啟明創投做的事情一部分是做NewCo，一部分是投中國的Biotech、投中國的源頭創新，這個動作不會改變。在NewCo模式下，我們的價值更多是跟海外基金的一些交流、對海外NewCo市場行業慣例的了解，以及幫助中國Biotech與美國投資人進行溝通。”

在Candid被并購的第一時間，陳侃向「IPO早知道」等分享了這一項目的由來及價值，以及對NewCo模式的最新思考。

以下系經「IPO早知道」整理的對話精選：

繼續堅定推進NewCo模式

標的資產需具備五大特征

Q：當時是怎樣的契機促成了Candid的誕生、包括在第一輪融資時果斷出手？

陳侃：首先，從團隊履歷來看，Ken Song博士剛剛以41億美元的價格將上一家公司出售給百時美施貴寶，證明了團隊有成功的記錄和經驗；其次，從技術路線上來看，德國的實驗室George Schett驗證了了自體的CAR-T能夠治療自免，大家可以基于此進一步推測TCE效果跟自體CAR-T效果原理是接近的，即有一定的數據能夠來判斷這個技術路線的成功可能性比較大；第三，岸邁分子從設計、安全性等方面，以及臨床前數據展現出來是同類最佳的。

Q：這個項目具有可復制性嗎？

陳侃：其實我們在2025年做過三個NewCo，Candid是其中之一；同時，我們現在還在評估三到四個NewCo的機會。我們會在這個模式上繼續堅定地走下去，核心考量點還是要充分利用中國的臨床數據和執行效率，以及利用NewCo更接近美國創投市場的角度考慮。

Q：哪些領域做成NewCo模式的機會比較大？

陳侃：我覺得神經領域、感染病領域，以及一些罕見病領域都是有些機會的。

Q：標的資產需具備怎樣的特征？

陳侃：第一、在國際市場上有未被滿足的臨床需求。第二、如果臨床數據好，MNC會有興趣收購。第三，有足夠的臨床數據支持，這個資產在臨床當中研發成功的概率比較大。第四，這個資產在同類項目當中處于領先地位。第五，項目在分子設計上是有優勢的。

Q：未來創新藥企業想要發展更好，是不是要更多建立平臺，擁有豐富的管線，單管線是不是挺難的？

陳侃：單管線的公司最好能加一、兩個管線。但這也需要一個平衡，如果管線超過3個也比較難，企業在推進臨床過程中容易缺乏聚焦，所以觀察美國藥企公司視，一般主要管線不會超過3個。

NewCo的收益不一定比License out差

投資人的價值更多在溝通、交流

Q：在你看來，NewCo模式的哪些價值在當下其實還是被低估的？

陳侃：有一個點我感覺是被比較低估的——中國的Biotech通常會覺得License out更好一些，因為是直接賣給國際大公司MNC。但實際上在整個過程中，首付不會特別高，且銷售分成也就是8%到10%左右；而如果做NewCo，實際上能夠在新公司占到比較大的股份，后續在并購的時候，中國的Biotech也能獲得更好的upside（超額回報）。

很多時候中國的Biotech會覺得既然有了大公司的offer了，就不要去做NewCo了，事實上NewCo最后給的條件有時候比大公司還要好一些。

Q：接下來你們會怎樣去建立更多有潛力的NewCo？

陳侃：這和我們的投資邏輯是一樣的，不僅要了解公司，還要了解資產。有些資產是適合放在母公司里面做，有些比較適合拿出去做。所以我們并不會有一些動作上的改變，我們啟明創投一直以來做的事情一部分是做NewCo，一部分是投中國的Biotech、投中國的源頭創新。

Q：在做NewCo的過程中，投資人的價值具體體現在哪里，對投資有沒有更高的能力要求？

陳侃：更多是跟海外基金的一些交流、對海外NewCo市場行業慣例的了解，以及幫助中國Biotech與美國投資人進行溝通。畢竟文化差異、行為方式、行業慣例上都會有些區別，這是我們參與到NewCo過程中能夠起到的作用。