方正證券：觸底回升經營拐點明確 食飲龍頭進入溫和增長新常態

智通財經APP獲悉，方正證券發布研報稱，零食量販企業保持高速增長，供應鏈企業表現分化，看好性價比渠道及產品研發能力強的上游優質供應商。乳制品行業利潤較收入迎來更強勁復蘇，供需矛盾緩解或推動原奶價格回升，頭部企業市占率有望隨之提升。軟飲行業收入及利潤增長進一步提速，原輔料價格上漲壓制盈利，異常高溫或提升旺季動銷，龍頭企業或相對更為收益。保健品行業進入更嚴監管時代，行業景氣或階段性受到壓制，但在行業更加規范之下中尾部品牌或加速出清，行業有望向頭部品牌進一步集中。

方正證券主要觀點如下：

寵物

收入增長持續，利潤表現在外部競爭環境變化下暫承壓。建議關注自主品牌龍頭乖寶寵物、中寵股份。

休閑食品

零食量販企業保持高速增長，供應鏈企業表現分化，看好性價比渠道及產品研發能力強的上游優質供應商。隨著消費者更加理性，下游高性價比連鎖渠道通過更加高效的零售模型實現快速成長，對上游供應商的議價能力不斷增強，借鑒海外經驗，這類企業通過高效運營具備穿越周期的能力，且目前仍處于盈利能力提升期，建議關注零食量販龍頭企業鳴鳴很忙、萬辰集團及在家吃飯龍頭鍋圈。上游供應商通過品類創新積極響應消費者需求仍能實現快速增長，如魔芋、燕麥、藥食同源等相關產品保持較快增速，建議關注鹽津鋪子、衛龍美味、西麥食品、有友食品。

速凍

25年表現分化，26Q1經營普遍回暖。隨著供需格局不斷改善，看好龍頭企業經營持續改善，建議關注安井食品、千味央廚、三全食品。

調味品

餐飲復蘇帶動下，調味品26q1業績表現較優。利潤端看，龍頭海天利潤率持續提升，天味利潤率表現亮眼。建議關注：市占率不斷提升的海天味業和寶立食品。

乳制品

行業利潤較收入迎來更強勁復蘇，供需矛盾緩解或推動原奶價格回升，頭部企業市占率有望隨之提升。26Q1乳制品行業收入521.1億元，同比+4.9%，26Q1+26Q4收入941.5億元，同比+1.4%，2025年收入1830.4億元，同比-0.1%;26Q1乳制品行業歸母凈利潤59.6億元，同比+11.6%，26Q1+26Q4歸母凈利潤59.9億元，同比+209.0%，2025年歸母凈利潤118.1億元，同比+23.2%。內部結構來看，各家企業收入增長普遍迎來修復，但利潤端的結構分化效應仍較為顯著;行業供需矛盾逐步緩解，內部費用管控持續強化，全國及區域性優質龍頭毛銷差略有擴大，其余企業普遍收縮，龍頭率先迎來盈利改善。2026年，行業上游產能延續去化趨勢，下游需求因促進內需政策的持續加碼疊加乳深加工產能的陸續投產而有所改善，原奶價格有望因供需矛盾緩解迎來向上拐點，過去受益于低奶價的市場白牌或中小品牌加速出清，行業頭部企業市占率有望隨之提升。建議關注:妙可藍多、新乳業、伊利股份、天潤乳業、燕塘乳業

軟飲料

行業收入及利潤增長進一步提速，原輔料價格上漲壓制盈利，異常高溫或提升旺季動銷，龍頭企業或相對更為收益。26Q1軟飲料行業收入124.8億元，同比+22.1%，26Q1+26Q4收入223.8億元，同比+12.3%，2025年收入397.1億元，同比+8.5%;26Q1軟飲料行業歸母凈利潤25.9億元，同比+29.9%，26Q1+26Q4歸母凈利潤39.8億元，同比+102.9%，2025年歸母凈利潤69.9億元，同比+3.4%。內部結構來看，龍頭企業收入及利潤均保持穩健增長，其余大部分企業盈收兩端均在26Q1迎來修復;龍頭維持毛銷差擴張及盈利改善趨勢，其余大部分企業毛銷差均在26Q1迎來擴張且整體盈利也隨之提升。2026年，國際沖突推升原油價格飆升，PET粒子價格隨之跳漲，白糖價格年內或有拐頭向上跡象，行業成本壓力上行;年內厄爾尼諾現象到來，異常高溫天氣或提升行業整體旺季動銷，成本及供應鏈管理出色的頭部企業更加受益。建議關注：東鵬飲料、華潤飲料、IFBH、歡樂家。

保健品

行業收入保持增長但利潤繼續承壓，更強競爭、更嚴監管之下，內部結構進一步分化。26Q1保健品行業收入53.4億元，同比+7.3%，26Q1+26Q4收入102.3億元，同比+5.9%，2025年收入210.9億元，同比+2.1%;26Q1保健品行業歸母凈利潤5.4億元，同比-22.1%，26Q1+26Q4歸母凈利潤-9.6億元，同比-857.7%，2025年歸母凈利潤2.4億元，同比-71.1%。內部結構來看，各家企業收入同比增速存在一定結構分化，利潤端結構分化效應更為顯著;市場競爭加劇之下，毛利率及費用率均承壓，各家企業毛銷差普遍收縮，盈利能力階段性普遍承壓。2026年，抖音集中整治跨境保健品、小紅書發布“三品一械”新規以及海關280號令年內的落地實施等，保健品行業進入更嚴監管時代，行業景氣或階段性受到壓制，但在行業更加規范之下中尾部品牌或加速出清，行業有望向頭部品牌進一步集中。建議關注：H&H國際控股、民生健康、湯臣倍健、技源集團、仙樂健康、百合股份。

風險提示：宏觀經濟恢復不及預期、居民消費恢復不及預期、食品安全風險、行業競爭惡化。