年內(nèi)暴漲540%！比存儲(chǔ)芯片更猛的大牛股爆了

“五一”假期，A股休市長(zhǎng)達(dá)五天。這期間外面的股市又漲瘋了。

尤其是美股和韓股的存儲(chǔ)芯片巨頭，閃迪、美光科技、西部數(shù)據(jù)、希捷科技、三星、SK海力士等，在假期簡(jiǎn)直漲到“令人發(fā)指”的程度。

暴漲540%，算力租賃大牛股橫空出世

5月6日開盤后，受外盤刺激，A股存儲(chǔ)芯片股集體暴漲。之后的兩個(gè)交易日，新上市的存儲(chǔ)芯片股大普微依然連續(xù)大漲，本周三個(gè)交易日已經(jīng)累計(jì)暴漲近60%。

大普微為代表的存儲(chǔ)芯片個(gè)股固然亮眼，其他板塊也有表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)的，比如算力租賃板塊的利通電子。

2026年以來，利通電子股價(jià)暴漲540%，遠(yuǎn)超存儲(chǔ)芯片“三巨頭”德明利、佰維存儲(chǔ)、江波龍的漲幅。

后三者別看當(dāng)下熱度非常高，年內(nèi)漲幅也才分別為158%、153%、96%。

利通電子原本的主營(yíng)業(yè)務(wù)為液晶電視精密金屬結(jié)構(gòu)件及電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，屬于傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，2023年之前幾乎全部收入來源于此。

依靠液晶電視結(jié)構(gòu)件的出口擴(kuò)張，利通電子的營(yíng)收從2016年的3.48億元穩(wěn)步增至2022年的16.35億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過25%。但由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化、原材料成本上漲等因素，公司利潤(rùn)實(shí)在微薄，凈利潤(rùn)長(zhǎng)期徘徊在0.25–0.66億元區(qū)間。2022年歸母凈利潤(rùn)僅為0.13億元，同比大幅下滑近80%，于是公司開始尋找新的發(fā)展出路。

2023年6月，利通電子以4.5億元增資控股世紀(jì)利通90%股權(quán)，正式切入AI算力租賃賽道。

當(dāng)時(shí)公司發(fā)公告稱，世紀(jì)利通自采的GPU服務(wù)器均搭載NVIDIA H800芯片，理論算力超2,000P，用于AI算力租賃業(yè)務(wù)。

這里需要說明，上海世紀(jì)利通是英偉達(dá)官方認(rèn)證的DGX AI計(jì)算機(jī)系統(tǒng)解決方案Preferred級(jí)別合作伙伴，該資質(zhì)于2023年10月由利通電子在投資者互動(dòng)平臺(tái)正式確認(rèn)，可在英偉達(dá)官網(wǎng)查詢。

需要說明的是，雙方合作本質(zhì)是服務(wù)器采購(gòu)渠道：世紀(jì)利通通過該資質(zhì)采購(gòu)英偉達(dá)原裝DGX服務(wù)器整機(jī)，用于自建算力池并對(duì)外租賃，不涉及芯片直接采購(gòu)或技術(shù)授權(quán)。

算力租賃份額提升，成就超級(jí)大牛股

2023年財(cái)報(bào)顯示，利通電子算力收入為0.45億元，占公司營(yíng)收比僅為1.8%。

2024年，隨著國(guó)內(nèi)大模型雨后春筍般鋪開，利通電子算力業(yè)務(wù)收入達(dá)4.56億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)412%，占營(yíng)收之比提升至20.3%。但此時(shí)傳統(tǒng)制造業(yè)依然是營(yíng)收大頭的主業(yè)，由于這塊業(yè)務(wù)依然虧損，拖累了公司整體凈利率。

2024年，利通電子營(yíng)收22.48億元，同比增長(zhǎng)18.72%；歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同比減少38.76%。

凈利潤(rùn)下滑原因是算力設(shè)備投入導(dǎo)致折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，畢竟搞算力設(shè)備是重資產(chǎn)。

但另一方面，算力業(yè)務(wù)預(yù)收款模式也極大改善了公司現(xiàn)金流，當(dāng)年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額7.32億元，同比暴增876%。

2025年，以“易中天”為首的光模塊公司暴漲，其背后反映的是AI算力需求量的爆發(fā)。在這一邏輯之下，轉(zhuǎn)型算力行業(yè)的利通電子也迎來業(yè)績(jī)大爆發(fā)。

當(dāng)年，公司營(yíng)收33.07億元，同比增長(zhǎng)47.16%；歸母凈利潤(rùn)2.93億元，同比暴增1088.59%；扣非凈利潤(rùn)2.36億元，同比暴增3906.41%，簡(jiǎn)直“夯爆了”！

利通電子也是在這一年迎來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的劇變。算力業(yè)務(wù)不再是“小卡拉米”，當(dāng)年收入12億元，占營(yíng)收之比上升至36.27%，毛利率更是達(dá)到49.69%，為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的5倍。

利通電子在2025年財(cái)報(bào)中，披露了大量和算力業(yè)務(wù)相關(guān)的信息。筆者梳理，有以下幾個(gè)要點(diǎn)：

第一，長(zhǎng)期訂單鎖定保障現(xiàn)金流確定性。公司所有算力租賃合同期限均超過3年，合同總金額完全覆蓋設(shè)備投資成本，形成“先收錢、后建算力池”的預(yù)售模式。

利通電子客戶結(jié)構(gòu)雖然高度集中，但大多是優(yōu)質(zhì)客戶，頭部客戶包括搞AI訓(xùn)練的字節(jié)跳動(dòng)、搞自動(dòng)駕駛的Momenta、搞大模型的智譜AI等，單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被長(zhǎng)單預(yù)付機(jī)制部分對(duì)沖。

第二，設(shè)備折舊前置取得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。GPU服務(wù)器會(huì)計(jì)折舊周期通常為5年，但技術(shù)迭代導(dǎo)致實(shí)際價(jià)值衰減期僅3年。利通電子通過將核心折舊成本前置，即集中在前2年計(jì)提，使后期利潤(rùn)呈現(xiàn)“階梯式爆發(fā)”特征。2025年四季度凈利潤(rùn)0.77億元，環(huán)比大增53%。

2024年末，利通電子算力規(guī)模為13,000P，2025年末已經(jīng)增長(zhǎng)到38,000P，增速近200%，這讓邊際成本下降30%以上。

4月28日，利通電子發(fā)布2026年第一季度財(cái)報(bào)。當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.97億元，同比增長(zhǎng)41.61%；歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比增長(zhǎng)821.08%；扣非凈利潤(rùn)2.78億元，同比增長(zhǎng)860.24%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.07億元，同比增長(zhǎng)215.44%。

單季度2.71億元的凈利潤(rùn)，幾乎要趕上2025年全年2.93億元的凈利潤(rùn)。可以看出，利通電子的業(yè)績(jī)?cè)跀鄬邮皆鲩L(zhǎng)。

一季報(bào)顯示，當(dāng)期利通電子算力租賃業(yè)務(wù)毛利率達(dá)53%，超過2025年的49.69%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的10.22%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比超過90%。

算力通脹時(shí)代，利通電子贏麻了

今年股市流行炒作漲價(jià)概念，利通電子毛利率提升的主要原因恰好就是漲價(jià)。其高端GPU（H100/B100）租賃價(jià)格從2025年10月的1.70美元/小時(shí)/GPU漲至2026年3月的2.35美元/小時(shí)/GPU，漲幅近40%。

更為關(guān)鍵的是，利通電子通過預(yù)收機(jī)制強(qiáng)化了業(yè)績(jī)的確定性。公司2026年一季度末合同負(fù)債達(dá)10.02億元，較2025年末的72.68萬(wàn)元暴增13790.55%，反映客戶大額預(yù)付款到賬，直接支撐起當(dāng)期6.07億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額。

現(xiàn)在網(wǎng)上都在說“算力通脹”這個(gè)詞，利通電子用漲價(jià)證明了什么是算力通脹。

最近，豆包開始推行付費(fèi)機(jī)制，標(biāo)志著“算力通脹”在加速到來。這一現(xiàn)象的背后，是算力行業(yè)定價(jià)權(quán)的轉(zhuǎn)移。

2026年一季度，頭部算力租賃企業(yè)從傳統(tǒng)的固定時(shí)長(zhǎng)租賃模式升級(jí)為按Token調(diào)用量分成的模式。2026年3月中國(guó)日均Token調(diào)用量達(dá)140萬(wàn)億，較2024年初增長(zhǎng)超千倍，算力租賃廠商議價(jià)權(quán)顯著提升。

研究機(jī)構(gòu)指出，Token分成模式可能推動(dòng)行業(yè)估值體系從PE（市盈率）向PS（市銷率）切換，提升估值彈性。

利通電子已與部分大模型廠商試點(diǎn)Token分成，若分成比例達(dá)到行業(yè)潛在的15%–20%水平，其38,000P算力池的年化分成收入可達(dá)20–30億元，遠(yuǎn)超當(dāng)前租賃收入。

騰訊作為利通電子最大客戶，雙方在2025-2027年50億元長(zhǎng)協(xié)框架下，已啟動(dòng)部分算力的Token分成試點(diǎn)。2026年一季度，利通電子與騰訊完成算力對(duì)價(jià)調(diào)整，單P年租金上修的同時(shí)嵌入分成條款，為后續(xù)全面切換鋪路。

（解釋一下，單P指1PetaFLOPS的算力單位，即每秒能完成1000萬(wàn)億次浮點(diǎn)運(yùn)算的計(jì)算能力。這是當(dāng)前AI訓(xùn)練和推理場(chǎng)景中衡量算力規(guī)模的核心標(biāo)準(zhǔn)，尤其用于量化GPU集群的總算力。）

或許這個(gè)原因，導(dǎo)致利通電子近期加速大漲。

年內(nèi)暴漲540%的利通電子，還能繼續(xù)漲下去嗎？是否已經(jīng)積累了大量的風(fēng)險(xiǎn)？我們不妨持續(xù)追蹤，看看這個(gè)“算力通脹”時(shí)代的受益者會(huì)瘋漲到什么程度。