大投行強烈建議賣出泡泡瑪特股票

據(jù)富途報道，知名投資者段永平大幅增持泡泡瑪特股票提振了市場情緒，股價周五單日上漲近6%。

然而，德意志銀行前一天發(fā)布的研究報告維持了對這家潮流玩具巨頭的“賣出”評級，并將目標價從157港元下調(diào)至140港元，這意味著較當前市場價格有約14%的下跌空間。

段永平在社交媒體上發(fā)文稱，他已將所有持有的中國神華煤炭公司股份換成了Pop Mart的股票，并開玩笑說：“神華是一家優(yōu)秀的公司，我們的投資獲得了豐厚的回報。謝謝大家，有機會我們會回來的。”這條消息迅速引發(fā)市場追捧，資金和散戶的買盤推動了近期股價的反彈。

然而，德意志銀行分析師徐森于 5 月 7 日發(fā)布的第一季度盈利預(yù)測報告中，對 Pop Mart 的基本面發(fā)出了明確的警告：海外市場環(huán)比持續(xù)疲軟，國內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)的受歡迎程度出現(xiàn)疲態(tài)，如果目前的趨勢持續(xù)下去，2026 年全年收入可能會同比下降。

德意志銀行的預(yù)測與市場主流觀點存在顯著差異。

該行預(yù)計，Pop Mart 2026年的調(diào)整后凈利潤為人民幣115億元，同比下降12%，比市場普遍預(yù)期的人民幣152億元低約24%。德意志銀行同時將Pop Mart全年營收預(yù)期下調(diào)14%至約人民幣365億元，并將2026年至2028年的凈利潤預(yù)期下調(diào)16%至28%。

段永平增持股份提振市場情緒，導致股價短期反彈。

Pop Mart近期股價走強的核心動力源于知名投資者段永平的持續(xù)言論和行動。

據(jù)德意志銀行研究報告顯示，段永平通過H&H國際投資管理著超過170億美元的美國股票，該公司以其價值投資和長期投資風格而聞名。

他在社交平臺上發(fā)表的看漲言論對散戶和南向投資者具有極大的吸引力。

德意志銀行的研究報告顯示，段某在4月份賣出了大量Pop Mart的看跌期權(quán)，行權(quán)價介于145港元至150港元之間。如果全部行權(quán)，這些期權(quán)將占Pop Mart總股本的約3%。4月份的期權(quán)到期后，他又繼續(xù)賣出行權(quán)價為155港元的看跌期權(quán)。

5月7日，他進一步宣布出售其他港股，直接買入Pop Mart股份。這些操作持續(xù)帶動南下資金流入，并提升散戶關(guān)注度，成為近期股價上漲的主要動力。

第一季度前瞻：海外市場環(huán)比大幅下滑，而國內(nèi)市場則因基數(shù)較低而表現(xiàn)良好。

Pop Mart預(yù)計將于5月中旬發(fā)布第一季度運營數(shù)據(jù)，并召開首次季度管理層電話會議。德意志銀行預(yù)測，該公司第一季度總營收約為89億元人民幣，同比增長73%。然而，這一亮眼的數(shù)字很大程度上是由于去年同期基數(shù)較低所致。

按地區(qū)劃分，預(yù)計國內(nèi)市場第一季度同比增長85%，主要受假日銷售旺季和低基數(shù)效應(yīng)的推動。線上銷售額同比增長86%，線下同店銷售額增長42%。然而，海外市場的環(huán)比趨勢令德意志銀行格外謹慎：該行預(yù)計海外銷售額將環(huán)比下降27%，其中歐洲降幅最大，達41%，其次是北美，為36%，而亞洲則表現(xiàn)出相對較強的韌性，降幅約為18%。盡管預(yù)計海外市場同比增長60%，但這主要是由于2025年第一季度基數(shù)極低，可能無法反映真實的市場需求。

德意志銀行也注意到，投資者對即將召開的管理層電話會議存在不同解讀。一些人認為這是公司提高透明度的積極信號，而另一些人則認為延遲發(fā)布運營數(shù)據(jù)以及首次電話會議的安排可能是下行風險的潛在預(yù)警信號。

國內(nèi)市場IP價差收窄，結(jié)構(gòu)性放緩跡象顯現(xiàn)。

更深層次的擔憂在于Pop Mart核心IP在國內(nèi)市場的受歡迎程度正在下降。研究報告指出，近期推出的“怪獸”（Labubu）和“閃閃小星星”等產(chǎn)品在二手市場價格大幅下跌。

值得注意的是，怪獸與三麗鷗的聯(lián)名系列產(chǎn)品轉(zhuǎn)售價格較首發(fā)價格下跌高達40%，而最新推出的“閃閃小星星”系列也出現(xiàn)了折價，未能重現(xiàn)Labubu系列此前的高溢價效應(yīng)，令市場對其“類似Labubu”的銷售表現(xiàn)感到失望。

德意志銀行將2026年3月的電子商務(wù)月度趨勢外推至年底，計算結(jié)果表明，2026年下半年國內(nèi)電子商務(wù)銷售額可能同比下降17%。基于這些發(fā)現(xiàn)，該銀行得出結(jié)論，Pop Mart國內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)性放緩可能已在第一季度開始顯現(xiàn)。

就季度環(huán)比預(yù)測而言，預(yù)計2026年國內(nèi)市場各季度環(huán)比變化分別為-19%、-2%、+14%和-9%，而海外市場預(yù)計分別為-27%、-4%、+12%和-5%。全年總收入預(yù)計將同比下降約2%。第三季度的短暫回升主要歸功于“Labubu 4.0”的推出以及世界杯相關(guān)的銷售增長。

盈利預(yù)測遠低于市場普遍預(yù)期，經(jīng)營杠桿面臨逆轉(zhuǎn)。

德意志銀行對Pop Mart 2026年的盈利預(yù)測與主流市場預(yù)期存在顯著差異。該行預(yù)計Pop Mart全年總營收為人民幣365億元，比市場普遍預(yù)期的人民幣455億元低約20%。調(diào)整后凈利潤預(yù)計為人民幣116億元，比市場普遍預(yù)期的人民幣152億元低約24%。每股收益預(yù)計為人民幣8.51元，比市場預(yù)期低25%。

除了銷售方面的壓力外，經(jīng)營杠桿的逆轉(zhuǎn)將進一步侵蝕利潤率。Pop Mart 2025年的息稅前利潤率高達45%，遠超零售同行通常低于20%的水平。

然而，隨著同店銷售增長放緩以及在歐美主要商業(yè)區(qū)開設(shè)旗艦店帶來的高額固定成本，利潤率收縮的壓力不容忽視。此外，到2025年底庫存水平的大幅上升也引發(fā)了德意志銀行對潛在庫存積壓和清倉風險的擔憂，這些風險可能會進一步損害品牌價值和財務(wù)穩(wěn)定性。

德意志銀行將2026年至2028年的凈利潤預(yù)期下調(diào)16%至28%，并將現(xiàn)金流折現(xiàn)目標價從157港元下調(diào)至140港元，對應(yīng)的2026年市盈率為14倍。該行維持對該公司股票的“賣出”評級，并指出目前162.2港元的股價對應(yīng)的2026年市盈率約為16.4倍，表明其估值仍有進一步下行的空間。

投資者關(guān)注四個關(guān)鍵領(lǐng)域，其中 Labubu 4.0 是一個關(guān)鍵變量。

該報告概述了投資者在即將舉行的管理層財報電話會議之前最關(guān)注的四個緊迫問題。

首先，我們來看一下海外各地區(qū)的銷售趨勢。由于Pop Mart通常公布的是同比增速而非絕對銷售額，因此缺乏官方的季度環(huán)比數(shù)據(jù)，這讓投資者迫切希望了解各地區(qū)的真實增長勢頭。

其次，是四月和五月的最新銷售業(yè)績。鑒于財報電話會議將在五月中旬舉行，市場希望在第一季度結(jié)束后獲得有關(guān)近期銷售趨勢的最新信息。

第三，全年營業(yè)利潤率指引。管理層在2025年全年業(yè)績發(fā)布會上提到，2026年前兩個月的營業(yè)利潤率僅下降了約1個百分點。然而，德意志銀行認為，春節(jié)后國內(nèi)市場月度銷售疲軟，加上海外旗艦店運營成本高昂，使得維持這一利潤率水平變得困難。

第四，關(guān)于“l(fā)abubu4.0”的發(fā)布進展。董事長王寧近日在采訪中暗示，該系列將帶來“全新內(nèi)容”，但其發(fā)布日期已被推遲。市場正在密切關(guān)注該IP能否帶來足夠的增量銷售，以扭轉(zhuǎn)品牌人氣下滑的趨勢。（藍洞新消費編譯）

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