債市早參5月12日|央行Q1貨政報告又在敲打債市？高息資金“借道”債拍涌入城投類定融產品

債市要聞

【國家統計局：2026年4月份居民消費價格同比上漲1.2%，工業生產者出廠價格同比上漲2.8%】

據國家統計局，受國際原油價格變動等影響，2026年4月份居民消費價格同比上漲1.2%，其中，城市上漲1.2%，農村上漲1.0%；食品價格下降1.6%，非食品價格上漲1.8%；消費品價格上漲1.4%，服務價格上漲0.9%。1--—4月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.9%。2026年4月份工業生產者出廠價格同比上漲2.8% 環比上漲1.7%。工業生產者購進價格同比上漲3.5%，環比上漲2.1%。1—4月平均，工業生產者出廠價格比上年同期上漲0.2%，工業生產者購進價格上漲0.5%。

【央行Q1貨政報告：繼續實施好適度寬松的貨幣政策，引導隔夜利率在政策利率水平附近運行】

5月11日，央行發布2026年第一季度中國貨幣政策執行報告。當前外部環境變化影響加深，世界經濟增長動能疲弱，地緣政治風險持續上升，供給沖擊和輸入型通脹壓力有所顯現，主要經濟體經濟表現分化，各國央行貨幣政策調整存在不確定性。我國經濟高質量發展向新向優，但持續穩中向好的基礎還需進一步鞏固。

報告表示，下階段，要繼續實施好適度寬松的貨幣政策。增強政策前瞻性靈活性針對性，把握好政策實施的力度、節奏和時機，加強貨幣財政政策協同配合，暢通貨幣政策傳導機制，促進經濟穩定增長和物價合理回升。靈活運用多種貨幣政策工具，保持流動性充裕和社會融資條件相對寬松，引導金融總量合理增長、信貸均衡投放，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。進一步完善利率調控框架，強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行和監督，降低銀行負債成本，引導金融機構提高利率定價能力，促進社會綜合融資成本低位運行。

報告指出，要“引導隔夜利率在政策利率水平附近運行”。報告顯示，一季度央行各項操作凈投放中長期資金約2萬億元，貨幣市場隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近運行，3月末DR001為1.27%，是近幾年季末較低水平，為經濟持續向好向優創造了適宜的流動性環境。

機構人士認為，此次貨政報告有一定“敲打”意味，央行還是關注債券市場利率水平，可以通過流動性和國債買賣進行調控，甚至規范銀行甚至非銀的行為。因此，在資產荒延續的情況下，市場可以繼續做多，但要注意“正carry”的重要性。目前10y國債在CD基礎上加點達到30bp，30y國債與10年國債點差接近50bp，性價比凸顯，二季度依舊是牛市。

【國常會：完善支持化債政策，增強地方自主償債能力，確保如期完成化債任務】

國務院總理李強5月9日主持召開國務院常務會議，學習貫徹習近平總書記關于當前經濟形勢和經濟工作的重要講話、在加強基礎研究座談會上的重要講話精神。會議指出，要切實把思想和行動統一到黨中央對形勢的科學判斷上來，進一步增強信心，在應對變局中把握機遇，在攻堅克難中推動發展，鞏固拓展經濟穩中向好勢頭，努力實現“十五五”良好開局。宏觀政策要在用好、用足上下功夫，堅持靠前發力，不斷提升實施效能。做強國內大循環要在供需協同、聯動升級上求突破，落實和完善服務業擴能提質舉措，加強水網、新型電網、算力網、新一代通信網、城市地下管網、物流網等規劃建設。

【推出四年累計發行1.99萬億元 上交所：推進“科創債2.0”建設 進一步提質擴面】

據證券時報，截至4月末，上交所已發行科創債1.99萬億元，存量規模1.78萬億元，其中中長期科創債市場份額約55%，上交所已成為中長期科創債主戰場。回溯來看，繼推出股票科創板后，為更好服務新質生產力，上交所于2021年全市場率先開展科創債試點，2022年5月率先出臺科創債規則，四年來全面組織產品落地。目前，上交所科創債已實際形成單獨板塊，證券簡稱均以K標識，建立了其特有的做市商機制。目前，上交所正落實推進“科創債2.0”建設，以試點科創可轉債、完善科創債做市機制、推出科創債ETF為抓手，進一步推動科創債提質擴面。

【中債登就非集中清算衍生品交易保證金配套制度公開征求意見】

中央國債登記結算有限責任公司公告，為落實國家金融監督管理總局《金融機構非集中清算衍生品交易保證金管理辦法》要求，中央國債登記結算有限責任公司起草了《非集中清算衍生品交易保證金業務指引》及《非集中清算場外衍生品保證金業務參數》，現公開征求意見。征求意見時間為2026年5月11日至2026年5月15日。

【多家銀行5月降低存款利率！】

據中國經營報，5月以來，多家中小銀行下調部分存款產品利率，其中包括多家農商行、民營銀行、村鎮銀行等。目前，存款利率仍或有下降空間。某位地方銀行從業人士指出，未來存款利率或仍處于下降趨勢，尤其是中長期存款。未來，三年期、五年期存款利率中樞預計仍將下滑。

【一季度“存款搬家”去哪兒了？流向多點開花，流入壽險1.5萬億元】

據中金研報，1Q26居民存款同比少增1.5萬億元，而非銀存款同比多增2萬億元，顯示“存款搬家”現象確實存在。流向呈現多點開花格局，而非集中涌入某一領域，且一些方向并非是標準化的資管領域，數據透明度有限，反而市場容易觀察到的理財與基金規模負增，造成了“存款搬家”流向之迷。我們測算1Q26居民資金流入壽險1.5萬億元、私募基金約5,836億元、股票保證金約4,510億元、公募貨基約4,123億元、貴金屬約2,244億元、公募固收+基金約1,057億元，而表象上的公募基金規模較年初下降0.5%，受凈值和機構行為影響更多，而理財規模負增由季節性、行業整改、中高波產品缺失共同導致。

【收復失地！超七成“固收+”基金凈值創年內新高，最高回報已近30%】

11日，滬指突破4200點，已完全收復美伊沖突爆發后的跌幅，并創造年內新高。而“固收”基金也大量回血，超過七成的“固收+”凈值已突破2月底的高點，年內最高回報已近30%。據機構測算，“固收+”基金的權益倉位已提升至2023年二季度以來最高水平。

3月初美伊沖突爆發，股債資產一度遭遇無差別拋售。權益市場快速下跌，滬指在3月下旬跌破3800點。“固收+”基金也受到沖擊，在本輪指數跌至階段低點時，過半“固收+”基金曾抹去了年初的漲幅。

此后債市表現穩定，股市大幅反彈，“固收+”基金逐步收復失地。據Wind數據統計，在3900多只“固收+”基金（包括偏債混合、混合一級、混合二級和可轉債基金，份額分開計）中，96%年內回報已轉正。

【銀行自營基金配置“剎車”！2025年行業縮水萬億，股份行城商行領跌】

2025年，商業銀行自營投資基金經歷了顯著的結構性調整。整體來看，銀行系資金正在加速從公募基金撤退：據機構研究統計，2025年全年銀行自營減配公募基金約4600億元至7.35萬億元。

分類型來看，6家國有行基金持倉整體仍在擴張，2025年末合計持倉約1.80萬億元，較2024年的1.62萬億元凈增1748億元；股份行基金投資則表現分化，12家股份行2025年末合計持倉約3.28萬億元，較2024年的3.15萬億元凈增約1300億元，但增量資金僅來自浦發銀行和興業銀行，其余10家股份行合計凈減3241億；城商行基金投資整體呈收縮態勢，但單家銀行收縮規模較小。

【10萬億應收賬款催生ABS新變局，無增信應收賬款ABS發行利率逐步降低】

上市企業2025年年報數據已陸續披露完畢。從應收賬款數據來看，據機構統計，全市場上市企業應收賬款規模或突破10萬億元大關再創新高，不過賬期持續拉長也在倒逼企業加速盤活存量資產，今年主題類應收賬款ABS發行較快，無增信應收賬款ABS發行利率也在逐步降低。

有業內人士認為，隨著市場對ABS產品認知的深化，投資者越來越看重基礎資產本身的質量而非單純依賴外部增信，應收賬款ABS基礎資產的現金流穩定性和回款確定性已成為決定產品發行成本與市場認可度的核心變量。

【“償二代”二期規則過渡期政策結束 多數險企償付能力保持充足】

自2026年開始，“償二代”二期規則過渡期政策結束，證券時報記者梳理一季度壽險公司償付能力報告發現，一季度末，多數險企償付能力仍保持充足，僅個別險企出現不達標情況。不過，不少險企償付能力充足率較2025年末有明顯下降。多家險企表示，將推動發債、增資以及逆周期資本管理舉措，維持償付能力在正常水平之上。

【全球芯片LOF溢價率47%驚呆市場！是機會還是暗藏風險？】

近期芯片投資火熱，全球芯片LOF也備受追捧，今年已發布上百份溢價風險提示公告，近期還受到上交所的重點監控。

上周五，全球芯片LOF的溢價率高達37%，于是從本周一開市起停牌，11日十點半復牌。復牌后，該基金迅速上漲，中午收盤時溢價率已超過46%。由于溢價過高，該基金午后緊急停牌至收盤，全天有效交易時間僅有一個小時。

不過，在高達47%的高溢價之下，部分網友表示擔憂，稱在其T+1交易機制下，若溢價回落將面臨虧損，甚至聯想到此前白銀LOF的炒作行情。還有投資者表示，由于全球芯片LOF溢價過高，將轉而交易另一只網紅芯片基金——中韓半導體ETF。但業內人士強調，該只產品的溢價率也高達20.41%，如果盲目投資也同樣面臨虧損風險。

【“債拍”瘋狂：以拍賣之名 高息資金涌入城投類定融產品】

一種名為債拍的金融產品，今年在融資市場異常火爆起來。“現在定融項目基本都走債拍”，一位銷售方提到，陜西某地一區級城投融資1個億，一周內產品就已賣完，預期收益6%。

所謂債拍，即債權拍賣融資，是指作為融資方的城投公司將其持有的債權等資產，通過拍賣公司掛牌轉讓，同時承諾在一定期限后以約定價格回購。一位定融行業資深從業者表示，債拍前幾年還比較小眾，但如今已經成為城投定融的主流形式。

深耕刑辯、金融及公司法領域的深圳執業律師田尚志對財聯社記者表示，在監管機構禁止金交所運行后，在交易結構上，拍賣公司實質上承擔了金交所的定位與角色，也即以債拍、債權轉讓為名實際上是公開發行債權之實。

田尚志指出，債權轉讓或債權拍賣名義上是民事行為，不是發行金融產品，本意是想規避金融強監管，這類產品要核實底層資產是否真實，此前很多產品存在虛構債權、關聯擔保、無效債權，不披露信息的問題，投資人購買相關理財產品存在風險 。

【上海二手房單日網簽成交量再創5年新高 地產行業基本面或持續改善】

上海房產交易中心官網“網上房地產”數據顯示，5月10日（周日），上海二手房（含商業）單日網簽成交1664套，時隔一個月再度刷新五年單日網簽成交紀錄。假期結束后市場快速回暖，節后首日二手房網簽量迅速回升至933套，并在后續三個工作日延續熱度。至周日5月10日，單日成交達1664套，單日成交面積131530.94平方米，套均面積約79平方米。截至5月10日，上海二手房（含商業）本月累計網簽6905套，同比上漲33%。

據國泰海通數據，4月近四成百強房企單月銷售實現正增長，前50強房企中有19家單月操盤金額同比正增長，其中，中建東孚、邦泰集團增速分別高達168.9%、107.7%。業內人士表示，4月末中央高層會議定調“努力穩定房地產市場”后，各地政策加速落地，深圳、廣州等核心城市節前密集出臺限購松綁、公積金提額等新政，進一步夯實了回暖基礎。展望后市，光大證券何緬南認為，高能級城市有望依托城市更新逐步實現“止跌回穩”，而部分信用優勢明顯的龍頭央國企，將持續受益于行業供給側出清與競爭結構優化，推動業績企穩回升。

【原油不再是主角！能源危機的二階段來了：“成品油風暴”】

在“史上最大規模石油供應中斷”持續兩個多月后，能源市場的分析師們顯然被一個問題困擾——自戰爭開始以來，布倫特原油均價僅約為每桶100美元，原油現貨價格近來甚至出現了較為明顯的回落，人們應該如何解讀這一現象？

盡管有人猜測，近期現貨原油價格暴跌可能與全球經濟悄然放緩、各國秘密釋放戰略石油儲備以及煉油商因國內價格管制而遭受創紀錄的負利潤有關。但事實上，僅憑這些因素可能不足以解釋最近幾周油價的顯著下跌。

為了探究這個問題的根源，摩根大通常駐大宗商品專家Natasha Kaneva在其最新報告《石油快評：直擊桶底》中寫道，從根本上說，石油是一個受物流、煉油能力和庫存制約的實物市場，這些因素會周期性地引發劇烈波動——但它同時也是全球信息效率最高的市場之一。油價能夠以驚人的速度吸收海量信息。而當前的局面并非市場表現出任何的麻痹大意，而是可能在承認一個更嚴峻的現實：僅靠原油市場無法吸收如此規模的沖擊。原油端的市場彈性根本不足。相反，調整壓力正越來越多地向下游轉移——從原油轉向成品油！

【一季度投資需求大增近50%！全民囤金熱潮遭遇供給收縮，業內：或催生更多高端投資產品】

近日，中國黃金協會的最新數據顯示，2026年一季度，我國黃金消費量303.292噸，同比增長4.41%。其中：黃金首飾84.620噸，同比下降37.10%；金條及金幣202.062噸，同比增長46.40%；工業及其他用金16.610噸，同比下降7.43%。這一數據顯示，在首飾和工業用金出現回落的情況下，以金條、金幣為代表的投資需求大增，依然推動了我國一季度黃金消費量的增長。

此前世界黃金協會最新報告也顯示，2026年一季度全球黃金需求總值躍升至歷史新高，而中國大陸金條與金幣需求同比增長67%，全球占比43.7%，飆升至歷史最高水平。

多位受訪機構人士認為，短期內金價反映的是需求快速膨脹，如果預期和購買力持續增長，供應量對下一步金價影響會更明顯。

【濰坊市委常委會召開會議，要更大力度抓好債務風險化解】

據濰坊發布，5月9日濰坊市委常委會召開會議，強調要更大力度抓好債務風險化解、信訪問題解決、安全生產等重點工作，努力營造安全穩定的發展環境。同時要緊抓高質量發展，加快提升產業能級，全力推動經濟穩進提質。

【特朗普稱伊朗最新回應“完全不可接受”，國際油價直線拉升】

據央視新聞，伊朗方面10日透露稱，伊朗已經就美方提出的結束戰爭方案作出回應，并正式提交給調解方巴基斯坦。伊朗方面表示，回應聚焦“結束戰爭與海上安全”。當天晚些時候，美國總統特朗普在社交媒體上發文稱，他對伊朗方面的回應不滿，稱其“完全不可接受”。以色列總理內塔尼亞胡則在最新采訪中明確表示，戰事并未結束，必須運離伊朗的高濃縮鈾并拆除其相關設施。在特朗普發表上述言論后，周一布倫特原油、WTI原油開盤均大漲3%，截至發稿前，WTI原油期貨漲3.76%，報98.933美元/桶；布倫特原油期貨漲4%，報102.78美元/桶。

【鮑威爾卸任倒計時：美國4月CPI料創年內新高，沃什接棒后加息風險重燃】

北京時間5月12日晚間，美國勞工統計局將公布4月CPI數據，這將是鮑威爾作為美聯儲主席的最后一次重要數據發布，也是凱文·沃什接任前的關鍵通脹信號——市場預期美國4月CPI將同比上漲3.7%，環比上漲0.6%；核心CPI同比上漲2.7%，環比上漲0.3%，分別創去年以來和9月以來的最高水平。能源價格是本輪通脹沖高的核心推手，美國汽油零售價格自美伊沖突升級以來已上漲超50%，突破每加侖4.50美元，為2022年7月以來最高水平。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，5月11日以固定利率、數量招標方式開展了5億元7天期逆回購操作，全額滿足了一級交易商需求，操作利率1.40%，投標量5億元，中標量5億元。當日無逆回購到期，據此計算，單日凈投放5億元。

信用債事件

■萬科：“23萬科MTN002”已完成要素變更，通過展期方案，應于5月12日兌付本息8.64億元；

■禹洲鴻圖：2025年歸母凈虧損48.92億元，合并報表范圍虧損超上年末凈資產10%；

■融僑集團：逾期金融機構貸款本金約51.67億元，涉訴仲裁金額約63.24億元；

■路勁：遞延支付ROADKG 7.75 PERP于5月18日應付派息；

■武漢天盈投資集團：未能按期兌付“H20天盈2”回售部分本息；

■張江高科：擬發行不超10.8億元可續期公司債券 票面利率詢價區間1.60%-2.60%；

■方圓地產：下屬公司廣州市輝兆被申請破產清算；

■國都證券：公司收到中國證監會安徽監管局出具警示函措施；

■中交路建：2026年一季度累計新增借款164.71億元，占2025年末凈資產58.78%；

■鄭州中瑞實業：子公司債權債務歸集抵銷化解9.687億元債務風險；

■中誠信國際：關注本鋼集團2025年度業績虧損；

■中證鵬元：關注文科股份2025年及2026年一季度業績虧損事項；

■中國燃氣控股：擬發行10.5億元熊貓債，募資用于償還到期債券本息與金融機構借款本金；

■廈門象嶼：擬發行不超100億元公司債注冊申請獲批。

市場動態：

【貨幣市場|貨幣市場利率多數上行】

周一，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率1天期品種上行0.09BP報1.2188%，7天期上行4.14BP報1.3401%，14天期較前值持平報1.34%，創2022年8月以來新低；1月期報1.3286%。

Shibor短端品種多數下行。隔夜品種下行0.3BP報1.221%；7天期上行2.2BP報1.34%；14天期下行0.2BP報1.355%；1個月期下行0.2BP報1.395%，創2020年5月以來新低。

銀行間回購定盤利率全線上漲。FR001漲8.0個基點報1.3%；FR007漲3.0個基點報1.37%；FR014漲1.42個基點報1.39%。

銀銀間回購定盤利率表現分化。FDR001持平報1.22%；FDR007漲3.0個基點報1.34%；FDR014跌4.58個基點報1.33%。

【利率債|長端收益率再度走強，30年國債下行超1BP】

周一，國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.32%報112.790元，10年期主力合約漲0.07%報108.690元，5年期主力合約漲0.02%報106.235元，2年期主力合約漲0.01%報102.556元。

銀行間主要利率債收益率多數下行，截至下午16:30分，10年期國債活躍券260005收益率下行0.4bp報1.754%，10年期國開債活躍券250220收益率下行0.5bp報1.848%，30年期國債活躍券2600002收益率下行1.1bp至2.236%。

業內人士指出，11日通脹數據超出預期，主要受國際原油價格波動及假期出行需求增加驅動，4月清明假期疊加部分地區春假帶動出行需求明顯增加。當前國內經濟整體呈“總量穩、結構優”態勢，政策取向以落實為主，經濟預計維持現狀，趨勢性變化不明顯。在此背景下，長端債券暫無趨勢性行情，短期預計維持震蕩。

【信用債|信用債收益率多數下行，全天總成交金額1187億元】

周一，信用債收益率多數下行，信用利差多數走闊，全天總成交金額1187億元；“23萬科MTN001”、“23晉能電力MTN016”、“23華銀電力MTN001(能源保供特別債)”收益率居前。AAA級中短期票據中，1年期收益率下行0.56個基點報1.5148%；3年期收益率上行0.05個基點報1.7246%；AAA級城投債中，1年期收益率下行0.61個基點報1.5258%；3年期收益率上行0.3個基點報1.7369%。

漲幅超2%的信用債共1只，“26湖產K2”、“25隨州城建PPN001”、“25江門03”漲幅居前，分別漲2.83%、1.95%、1.93%，分別成交1542.4萬元、1029.25萬元、1995.83萬元。

跌幅超2%的信用債共2只，“20蕭資01”、“12石油04”、“19潁上專項債”跌幅居前，分別跌3.63%、3.12%、1.89%，分別成交122.73萬元、0.1萬元、404.73萬元。

高收益債：共132只收益率高于5%的信用債有成交，其中“23萬科MTN001”、“23晉能電力MTN016”、“23華銀電力MTN001(能源保供特別債)”收益率居前，分別為244%、6.95%、6.74%，分別成交1441萬元、2024.95萬元、2024.37萬元。

【歐債市場|歐債收益率集體上漲，英國10年期國債收益率漲8.6個基點報4.997%】

周一，歐債收益率集體上漲，英國10年期國債收益率漲8.6個基點報4.997%，法國10年期國債收益率漲3.9個基點報3.658%，德國10年期國債收益率漲3.5個基點報3.038%，意大利10年期國債收益率漲5.2個基點報3.773%，西班牙10年期國債收益率漲3.9個基點報3.457%。

【美債市場|美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲7.11個基點報3.951%】

周一，美債收益率集體上漲，2年期美債收益率漲7.11個基點報3.951%，3年期美債收益率漲7.14個基點報3.977%，5年期美債收益率漲7.39個基點報4.071%，10年期美債收益率漲6.03個基點報4.412%，30年期美債收益率漲5.17個基點報4.986%。