佰維存儲赴港：AI時代，存儲股開始從周期資產變成算力資產

近日，佰維存儲再次遞表港交所。

很多人對于佰維存儲或許并不熟悉，它沒有站在三星、美光、SK海力士那類IDM巨頭的位置上，也不是單純做渠道和品牌的模組廠。公司給自己的定位是“主控芯片×存儲方案設計×先進封測”的全棧型獨立存儲解決方案供應商，客戶覆蓋Meta、Google、阿里巴巴、小米、OPPO、vivo、榮耀、比亞迪、長安等終端和產業鏈公司。港交所申請文件顯示，按2025年收入計，公司位列全球存儲產品行業前15名，市場份額約0.5%。

存儲股的周期標簽正在被AI服務器和端側硬件重新改寫

5月12日，深圳佰維存儲科技股份有限公司再次向港交所主板遞交上市申請，華泰國際為獨家保薦人。招股書把公司定位為“面向AI時代應用的獨立半導體存儲解決方案提供商”，業務覆蓋NAND Flash、DRAM、MCP等存儲解決方案，以及先進封測服務。

存儲行業過去二十年的交易邏輯很簡單：看庫存、看漲價、看擴產。手機和PC需求起來，價格上行；產能開出來，價格下行。這個邏輯沒有消失，但AI把需求端的斜率拉陡了。

TrendForce在3月底的報告中預計，AI服務器需求將推動二季度常規DRAM合約價環比上漲58%至63%，NAND Flash合約價環比上漲70%至75%；其5月初DRAM市場簡報也提到，AI和服務器需求正在推動存儲合約價上修，供應商庫存見底，高端應用成為利潤主要來源。

這和上一輪消費電子復蘇有本質區別。過去漲價更多靠手機、PC補庫存；這一輪的核心需求來自AI基礎設施和高端終端。AI服務器需要更高容量、更高帶寬、更低延遲的內存體系，GPU性能釋放也越來越依賴HBM、RDIMM、企業級SSD等存儲環節。端側AI則把低功耗、小尺寸、高集成度推到了更高優先級。

佰維存儲的業績彈性也在這個周期里被放大。

2023年，公司年度虧損約6.31億元；2024年轉為盈利約1.35億元；2025年利潤進一步增至約8.40億元。公司2025年收入從2024年的66.95億元增至113.03億元，毛利率由17.3%提升至21.4%。招股書把2025年收入提升歸因于智能移動及AI新興端側、PC及企業級存儲、智能汽車及其他應用收入增加，也提到DRAM和NAND Flash產品平均售價提升。

到2026年一季度，彈性更直接。佰維存儲實現營業收入68.14億元，同比增長341.53%；歸母凈利潤28.99億元，同比扭虧，單季度利潤已經大幅超過2025年全年。公司在一季報說明中把增長原因指向AI算力爆發、存儲行業進入高景氣周期，以及產品價格持續上漲。

這組數據容易被市場解讀成“存儲漲價紅利”，但只看漲價會低估它的產業位置。佰維的生意并不只是把晶圓買來、封好、賣出去。它在招股書中反復強調“研發封測一體化”，核心是把主控芯片設計、固件算法、存儲介質分析、封裝測試和客戶場景適配放在同一個體系里。AI終端越碎片化，這種能力越有價值。

傳統存儲模組廠，利潤來自供需周期；AI時代的存儲方案廠，利潤還可能來自場景理解和定制能力。佰維這次遞表，真正要向港股講清楚的，也正是這層差別。

高彈性來自場景先發

佰維存儲最值得展開的業務，不是傳統PC存儲，也不是普通消費級SSD，而是智能移動及AI新興端側。

這條線在招股書里的收入體量已經不小。2025年，公司智能移動及AI新興端側收入達到49.45億元，占總收入43.7%；2023年至2025年，這一業務收入從11.82億元增至49.45億元。公司披露，該類產品包括LPDDR、eMMC、UFS、ePOP、eMCP、uMCP等，應用于智能手機、平板電腦、AI/AR眼鏡、智能手表、AI學習機、具身智能等場景。

其中最有想象力的是AI眼鏡。

佰維2025年年報相關報道顯示，公司2025年AI新興端側存儲產品收入約17.51億元，其中AI眼鏡存儲產品收入約9.6億元；2023年至2025年，公司AI眼鏡存儲產品復合增長率約378.09%。

這個數據放在AI硬件產業鏈里，很有解釋力。AI眼鏡不是手機的簡單變體，它對硬件要求更加苛刻：整機重量要低，功耗要低，響應要快，空間還非常緊。存儲器件在里面看似單價不高，但對產品體驗很敏感。眼鏡需要隨時喚醒、拍攝、識別、翻譯、記錄和調用云端模型，數據緩存和低功耗封裝就會變成底層約束。

佰維的ePOP等嵌入式存儲方案，正好契合這個方向。它不是在終端品牌前臺講故事，而是在底層幫助設備廠商處理輕薄、功耗、容量和響應速度之間的平衡。港交所文件顯示，公司解決方案已服務Meta、Google、阿里巴巴、小米、OPPO、vivo、榮耀、傳音、摩托羅拉、中興、TCL、惠普、聯想、宏碁、華碩、比亞迪、長安等客戶。

這也是佰維和普通周期股最不同的地方。存儲漲價能解釋短期利潤，AI眼鏡和端側AI能解釋中期成長。

AI硬件目前還沒有進入徹底爆發階段，很多品類仍在尋找真正的高頻應用。可一旦智能眼鏡、AI翻譯設備、AI學習機、機器人、車載智能終端逐步放量，端側存儲需求就不再只跟隨手機周期波動，而會跟隨AI硬件滲透率變化。佰維如果持續卡住頭部客戶和高價值產品，市場給它的估值框架就會從“存儲價格貝塔”切到“AI終端阿爾法”。

當然，這條線也有邊界。AI眼鏡的終端放量節奏仍要看用戶體驗、價格、內容生態和隱私問題。存儲在整機成本中的占比也不算最高，短期股價彈性容易被產業鏈情緒放大。佰維真正要守住的，是量產能力、客戶黏性和產品迭代速度，而不是單個爆款終端帶來的短期訂單。

瞄準更高的產業位置

佰維存儲赴港的另一層邏輯，是為更重的技術投入找資金。

中國存儲公司過去常被市場貼上“模組廠”“渠道商”“低端替代”的標簽，核心原因在于主控、顆粒、封裝、高端客戶認證等環節長期受制于海外巨頭。AI周期給了國產存儲公司新的窗口，但窗口不等于勝局。真正能抬高估值的，不是短期漲價，而是主控芯片、固件、先進封測和系統級方案能力。

佰維這些年明顯在向這幾個方向投入。

公司2025年研發費用6.32億元，同比增長41.34%，已經連續多年保持雙位數增長；截至2025年12月31日，公司取得521項境內外專利和66項軟件著作權。報道還提到，公司第一款國產自研eMMC主控SP1800已量產并批量交付客戶，新一代UFS主控芯片已于2026年2月投片，計劃在2026年下半年導入。

主控芯片的意義，在于把佰維從“組裝能力”推向“系統定義能力”。存儲產品的性能、功耗、穩定性、兼容性，不只靠顆粒，也靠主控、固件和封測協同。尤其在AI手機、AI眼鏡、智能汽車和企業級SSD中，客戶要的往往不是標準料號，而是適配場景的組合方案。

先進封測則是另一條關鍵線。AI端側硬件越來越輕薄，服務器和企業級存儲越來越追求高帶寬、高密度，封裝能力開始影響產品形態。佰維在招股書中強調晶圓級及芯片級封裝技術，并把“研發封測一體化”作為差異化模式。公司稱，這種模式能根據客戶應用場景和技術要求進行定制化配置，區別于只做標準硬件銷售的供應商。

這解釋了為什么它需要港股平臺。先進封測、主控研發、高端DRAM模組、企業級SSD、海外客戶覆蓋，都需要持續資本開支。A股能給產業估值，港股能提供更國際化的融資和投資者結構。對一家正在從模組向全棧方案升級的公司來說，A+H并不只是多一個融資通道，也是在爭取全球半導體產業鏈里的可見度。

但佰維仍然是一只高波動資產。

存儲行業漲價周期來得快，反轉也快。公司2026年一季度利潤極其亮眼，但里面包含價格上漲、庫存策略、客戶拓展、產品結構改善等多重因素。供給端如果釋放過快，或者AI硬件終端放量不及預期，利潤彈性也會反向放大。另一方面，佰維在HBM、先進封測和高端主控上的能力，和海外巨頭仍有差距，不能把“進入賽道”直接等同于“已經拿到全球定價權”。

佰維的資本故事最好拆成三層看：短期是存儲漲價和AI硬件情緒，中期是AI端側客戶與先進封測產能，長期是主控、固件、封裝和解決方案能不能形成技術閉環。只有第三層跑出來，它才可能擺脫傳統模組廠的估值天花板。

存儲漲價會帶來利潤，技術升級才會帶來估值。佰維存儲要講成一家AI時代的存儲基礎設施公司，不能只證明自己踩中了周期，還要證明自己有能力穿越周期。