廣州通則康威IPO:產(chǎn)品海外市場空間或有隱憂，關(guān)聯(lián)方信披語焉不詳|清流IPO

作者|周淼 主編|趙妍

近期，寬帶連接終端設(shè)備商廣州通則康威科技股份有限公司（下稱“通則康威”）回復(fù)了創(chuàng)業(yè)板第三輪審核問詢。據(jù)悉，公司擬募集資金13.81億元，用于研發(fā)運營中心建設(shè)、信息化建設(shè)等項目，保薦機構(gòu)為中信建投。

據(jù)了解，通則康威主要收入來源于無線寬帶接入產(chǎn)品，應(yīng)用于家庭、政企等場景下的4G/5G無線寬帶連接。其核心產(chǎn)品為5G/4G CPE，該類產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入超八成，其中5G CPE自2023年以來占CPE產(chǎn)品收入比例均超過50%。

業(yè)績方面，2022年至2025年上半年，通則康威的營業(yè)收入分別為9.62億元、10.25億元、11.52億元及6.71億元；歸母凈利潤分別為9464.11萬元、1.07億元、8035.44萬元及2929萬元，呈現(xiàn)增收不增利的狀況。

與此同時，通則康威核心產(chǎn)品的平均銷售價格持續(xù)下滑。其中，5G CPE平均單價由2022年的1020元降至2025年上半年的712元，降幅達(dá)30%；4G CPE平均單價則由2023年的195.16元降至2025年上半年的178.08元。

對此，通則康威解釋稱，5G CPE產(chǎn)品價格持續(xù)下降，主要系5G FWA（固定無線接入）技術(shù)在中東、北非和撒哈拉以南非洲等地持續(xù)滲透，在供應(yīng)鏈傳導(dǎo)和市場競爭驅(qū)動下，行業(yè)進入“價跌量增”的加速滲透階段。

清流工作室注意到，通則康威以外銷為主，報告期內(nèi)，其境外收入占比自75.58%升至86.68%，主要市場集中撒哈拉以南非洲地區(qū)、中東及北非等地。此輪IPO問詢過程中，公司產(chǎn)品替代風(fēng)險及市場成長空間等問題受到監(jiān)管重點關(guān)注。

產(chǎn)品市場空間引關(guān)注

從銷售區(qū)域來看，2022年至2025年上半年，通則康威來自撒哈拉以南非洲區(qū)域的收入占比自25.23%升至44.46%，占境外收入比例最高，其次是中東及北非區(qū)域，2023年、2024年占比保持在27%，亞太地區(qū)占比自19.59%降至12.77%，歐美地區(qū)則自4.37%降至1.92%。

清流工作室注意到，通則康威在撒哈拉以南非洲地區(qū)主要銷售4G/5G CPE類產(chǎn)品，不過其引用的數(shù)據(jù)顯示，撒哈拉以南非洲地區(qū)2024年2G、3G網(wǎng)絡(luò)合計占比為60%，4G 網(wǎng)絡(luò)占比僅為38%，5G 網(wǎng)絡(luò)占比僅3%。

此外，據(jù)通則康威介紹，寬帶網(wǎng)絡(luò)接入主要分為有線（以光纖為主）和無線（如FWA、移動寬帶）兩種方式。由于通則康威業(yè)務(wù)高度依賴無線接入市場，深交所在問詢中重點關(guān)注了其產(chǎn)品的市場空間、行業(yè)發(fā)展及成長性。

在首輪問詢中，深交所要求通則康威結(jié)合主要銷售地區(qū)主流的寬帶接入方式（光纖和無線接入的覆蓋率占比等）\5G網(wǎng)絡(luò)滲透率等，分析其產(chǎn)品是否屬于主流產(chǎn)品路線、產(chǎn)品需求增長的穩(wěn)定性等；

此外，深交所還要求公司說明，目前的無線接入需求是否主要由于相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展進度較為緩慢，公司產(chǎn)品是否為階段性的過渡選擇，后續(xù)條件允許時，電信運營商優(yōu)先推廣光纖接入的可能性，對公司業(yè)務(wù)可能造成的沖擊。

對此，通則康威在回復(fù)問詢時強調(diào)稱，無線寬帶接入和有線寬帶接入在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出互為補充的關(guān)系，而非簡單的替代。在北美、印度、中東、非洲等條件不利的地區(qū)，無線寬帶被運營商廣泛推廣，并快速發(fā)展。

按照通則康威的說法，無線接入具有前期投入風(fēng)險較低及適應(yīng)復(fù)雜地形與人口分散分布等優(yōu)勢。在撒哈拉以南的非洲、拉丁美洲等地區(qū)的國家，大量當(dāng)?shù)鼐用耖L期無法享受寬帶服務(wù)，F(xiàn)WA成為當(dāng)?shù)刂髁鞯膶拵Ы尤敕绞健?/p>

不過清流工作室注意到，國際電聯(lián)發(fā)布的《衡量信息社會報告（2018）》等報告顯示，非洲國家已廣泛啟動國家光纖骨干網(wǎng)建設(shè)。據(jù)統(tǒng)計，非洲光纖網(wǎng)絡(luò)總長度超100萬公里，覆蓋了大部分主要城市。

另一篇近年的《報告》亦提到，撒哈拉以南非洲地區(qū)在光纖骨干網(wǎng)與最后一公里接入網(wǎng)絡(luò)的布局上呈現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭。至2023年底，撒哈拉以南非洲地區(qū)的光纖電纜鋪設(shè)長度已超45萬公里，預(yù)計到2030年將突破90萬公里。

那么，這是否意味著，隨著光纖網(wǎng)絡(luò)在撒哈拉以南非洲的持續(xù)擴展，無線接入技術(shù)的主流地位將受到?jīng)_擊？而通則康威產(chǎn)品的市場空間，是否也存在被有線技術(shù)逐步滲透與擠壓的潛在風(fēng)險？

此外，具體到5G FWA的發(fā)展情況，市場研究公司Omdia在一篇最新報告中指出，撒哈拉以南非洲多數(shù)國家尚無5G網(wǎng)絡(luò)，頻譜資源有限，即使是4G FWA或也面臨容量壓力。

還有研究表明，撒哈拉以南非洲地區(qū)CPE成本過高，成為5G變現(xiàn)和FWA市場發(fā)展的瓶頸。對此，通則康威亦坦言，撒哈拉以南非洲人均收入水平整體較低，其下游客戶Airtel、MTN、 Vodafone 等運營商具備相對較強的降價需求。

除了在撒哈拉以南的非洲地區(qū)面臨風(fēng)險，通則康威在其他市場銷售或也面臨“光纖替代FWA”的挑戰(zhàn)。在第二輪問詢中，深交所進一步就其“產(chǎn)品替代風(fēng)險及市場成長空間”問題進行發(fā)問；

深交所指出，在東南亞等曾廣泛采用4G FWA的地區(qū)（如菲律賓、印度尼西亞），出于網(wǎng)絡(luò)承載能力、抗災(zāi)及基建升級等考慮，運營商正轉(zhuǎn)向推廣光纖接入，使其逐漸成為主流方式。同時，中東及北非地區(qū)也在持續(xù)推動光纖到戶建設(shè)。

對此，監(jiān)管再度要求通則康威結(jié)合主要銷售國家和地區(qū)的官方規(guī)劃等說明當(dāng)?shù)?G、5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及推廣的規(guī)劃和進展，量化其產(chǎn)品未來增長空間及可實現(xiàn)性，并說明業(yè)績增長是否主要依賴非洲、中東及東南亞等區(qū)域。

而按照通則康威的說法，短期公司業(yè)績增長仍然以非洲、中東及東南亞地區(qū)為主，上述地區(qū)5G 發(fā)展尚處于增量市場階段，5G 滲透率仍有較大增長空間，運營商對于寬帶終端接入設(shè)備的需求仍在不斷提升，市場空間仍然較大；

中長期來看，隨著公司打通歐洲跨國運營商渠道，預(yù)計歐美地區(qū)銷售收入有望顯著上升，成為公司新的業(yè)績增長引擎。不過歐美地區(qū)市場的競爭也相對激烈，包括諾基亞、中興通訊等綜合通信系統(tǒng)商及本土終端廠商和中國臺灣終端廠商。

關(guān)聯(lián)方信披存疑

除此之外，通則康威在信披方面也存疑點。據(jù)招股書，廣州億彩視訊科技有限公司（下稱“億彩視訊”）、廣州粵順科技創(chuàng)新服務(wù)有限責(zé)任公司（下稱“粵順科技”）被列為通則康威曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)方，由公司實際控制人侯玉清曾任第一大股東。

不過據(jù)工商信息，億彩視訊、粵順科技?xì)v史的大股東均為通則康威的實際控制人親屬侯國寶。招股書顯示，侯國寶為廣州通康創(chuàng)智投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“通康創(chuàng)智”）等多個通則康威員工持股平臺的股東。

那么，侯國寶是否替侯玉清代持上述股份？通則康威并未對此進行說明。事實上，侯玉清并非通則康威的創(chuàng)始股東。根據(jù)公開信息，通則康威成立于2019年3月，注冊資金1億元，由單建新、王伍、李金龍分別持有63%、27%及10%股份。

2020年12月，上述代持關(guān)系解除，創(chuàng)始團隊成員之一的管潤明退股，其余人員則轉(zhuǎn)為直接持股或通過“通康創(chuàng)智”間接持股。清流工作室注意到，管潤明也曾是前述“粵順科技”的法定代表人、執(zhí)行董事，且曾在2019年擔(dān)任其股東。

其中，單建新、王伍所持部分股權(quán)是替陳玉、姜漢、夏榮平等15名自然人代持，上述人士應(yīng)持有通則康威26.1%的股權(quán)，與單建新、王伍同為通則康威的創(chuàng)始團隊。

2021年2月，侯玉清加入通則康威，受讓了創(chuàng)始股東單建新、王伍所持的共計46.03%股權(quán)。然而，到2021年5月，另一創(chuàng)始股東李金龍也退出了公司。對于李金龍、管潤明退股的具體原因，通則康威同樣未予披露。

值得注意的是，侯玉清還持有上海國微思爾芯技術(shù)股份有限公司（下稱“思爾芯”）3.71%的股份，并是其發(fā)起股東之一。但通則康威未在招股書中披露侯玉清在思爾芯的持股情況，此事也引起了監(jiān)管問詢。

對此，通則康威在問詢回復(fù)中亦未進行解釋。據(jù)報道，思爾芯專注于集成電路EDA領(lǐng)域，曾于2021年8月24日遞交科創(chuàng)板上市申請，后因財務(wù)造假問題被處以400萬元罰款。

此外，通則康威對于其另一家曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)方“深圳市睿優(yōu)泰克科技開發(fā)有限公司”（下稱“深圳睿優(yōu)”）的信息披露也存在疑點。據(jù)招股書，深圳睿優(yōu)曾由公司副總裁陳玉實際控制，陳玉已于2025年5月對外轉(zhuǎn)讓了全部股權(quán)。

通則康威在問詢回復(fù)中稱，深圳睿優(yōu)的經(jīng)營范圍雖包含“無線接入設(shè)備”，但該公司未實際開展經(jīng)營活動，未從事與公司主營業(yè)務(wù)相同或相似的業(yè)務(wù)。但深圳睿優(yōu)官網(wǎng)顯示，該公司從事無線技術(shù)研發(fā)，產(chǎn)品包括無線寬帶、射頻子系統(tǒng)設(shè)備等。

此外據(jù)報道，該公司在2023年參加了行業(yè)展會（Network X 2023展會）。而據(jù)通則康威的公眾號文章，其也參與了Network X 2023展會，該展會是最全面的B2B通訊行業(yè)盛會，匯集了固定網(wǎng)絡(luò)、移動網(wǎng)絡(luò)和電信軟件領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者。

上述通則康威IPO申報材料的披露內(nèi)容與公開信息的不一致、以及部分信息缺失的問題，共同引發(fā)了外界對其信披質(zhì)量的質(zhì)疑。