書評|《剛性泡沫》：泡沫鍍金時代 何處安放真實的繁榮？

導讀：在這個信用無限擴張的魔鏡里，每個經濟體都在照見自己扭曲的倒影。朱寧教授用“剛性泡沫”的棱鏡，折射出承諾永不破滅的現代經濟寓言。當政府信用與市場預期締結剛性契約，當風險定價機制被行政意志架空，我們是否正在集體簽署一份透支未來的魔鬼協議？這部經濟學的手術臺記錄，解剖的不只是金融市場的病灶，更是整個時代的認知困境。

——新華國智研究院?國智書評工作室 出品

朱寧，著名經濟學家，上海高級金融學院金融學教授，美國康奈爾大學金融學博士。曾任清華大學國家金融研究院副院長，著有《投資者的敵人》《剛性泡沫》等多部產生重大影響的著作。在《剛性泡沫》增訂版中，朱寧教授用其深厚的學術功底和豐富的市場觀察經驗，為我們呈現了一個悖論叢生的經濟元宇宙。

泡沫的鍍金時代：當承諾成為新貨幣

在《剛性泡沫》增訂版中，朱寧教授構建的認知坐標系，將我們帶入了一個光怪陸離的經濟世界。他通過二十年全球市場觀察的淬煉，用獨特的分析框架，擊碎了“永續增長”的集體幻覺。在這個鍍金時代，剛性泡沫如同一個巨大的幻象，籠罩在我們每個人的心頭。

“剛性兌付”這個金融學術語，在朱寧教授的解剖刀下，升維為理解當代經濟的元概念。當政府信用無限背書市場風險，政策工具箱異化為預期管理工具，剛性承諾便如同一種新型的貨幣，流通于整個經濟體之中。這種貨幣看似可靠，實則充滿了隱患。

政府與市場之間的邊界模糊，使得風險定價機制失去了應有的作用。市場參與者不再關心風險的大小，只關注是否有剛性承諾的背書。當所有人都相信“大而不倒”的潛規則時，風險定價的標尺便永遠扭曲了。這種扭曲不僅存在于金融市場，更滲透到了整個經濟體的每一個角落。

繁榮的代價：被透支的繁榮

在《剛性泡沫》中，朱寧教授揭示了“剛性螺旋”的驚人現象。隱性擔保催生道德風險，道德風險倒逼更強干預，干預深化扭曲市場定價，定價失真醞釀更大危機。這個死亡螺旋如同一個巨大的黑洞，吞噬著現代經濟的活力與創造力。

地方政府融資平臺的狂歡、影子銀行的野蠻生長、房企高周轉的生死時速……這些看似獨立的經濟現象，在朱寧教授的框架里呈現出驚人的同構性。它們都是剛性承諾催生的畸形產物，是經濟繁榮背后被透支的代價。

當所有市場主體都篤信“大而不倒”的潛規則時，風險定價的標尺便失去了意義。市場不再根據風險的大小來決定價格，而是根據是否有剛性承諾的背書來決定。這種扭曲的風險定價機制，使得風險被無限放大，而收益則被嚴重低估。最終，當泡沫破滅時，整個經濟體都將承受巨大的損失。

剛性的困局：安全網如何成為束縛網

在新增章節中，朱寧教授關于“預期剛性化”的論述堪稱振聾發聵。當市場主體形成“政府必然救市”的路徑依賴時，經濟周期被人為熨平的代價，是市場出清機制的全面失效。這就像給經濟體持續注射類固醇，短期肌肉暴漲的背后，是器官衰竭的倒計時。

在剛性泡沫的背景下，政府和市場之間的界限變得模糊不清。政府通過各種手段干預市場，試圖維持市場的穩定。然而，這種干預不僅無法真正解決問題，反而會使問題變得更加復雜和棘手。市場出清機制被人為破壞，導致資源無法得到有效配置。

書中提出的“繁榮稅”概念極具穿透力。每一輪危機延后處理，都在向未來征收巨額稅款；每個剛性兌付案例，都在透支制度信用的本金。當這種代際剝削成為常態時，我們實質上在建造一座債務驅動的“繁榮金字塔”。這座金字塔看似雄偉壯觀，實則搖搖欲墜。

破繭之路：在剛性與彈性間尋找平衡點

朱寧教授并沒有停留在批判的層面，而是給出了“韌性治理”的突圍方向。他主張用“有限剛性”替代“絕對剛性”，通過建立透明的預期管理機制，讓市場重新學會風險定價的生存技能。這需要決策者具備“與不確定性共舞”的智慧，在兜底民生底線與保持市場彈性間走好鋼絲。

在“韌性治理”的框架下，政府不再是市場的干預者，而是市場的守夜人。政府通過制定透明的規則和制度，引導市場參與者進行理性決策。同時，政府還需要建立有效的風險緩釋機制，以應對可能出現的風險事件。這種治理方式既能夠保持市場的活力與創造力，又能夠防止市場出現過度波動和危機。

書中關于“熔斷式改革”的設想充滿智性光芒。設置可預期的改革過渡期，建立風險緩釋的泄洪通道，用制度設計給市場主體必要的“斷奶”緩沖。這種漸進式解套策略，既能夠避免剛性破裂的災難性后果，又能夠防止剛性強化的惡性循環。

重構繁榮：在真實世界中尋找錨點

在增訂版中，朱寧教授新增的全球比較視角極具現實意義。從日本“失去的三十年”到歐洲債務危機，剛性泡沫的破滅從來不會溫柔降臨。這些歷史經驗告訴我們，剛性泡沫的破滅往往伴隨著巨大的經濟和社會代價。

朱寧教授警示我們，當經濟敘事從“增長奇跡”轉向“風險管控”時，我們需要重新校準發展觀的內涵。過去的增長奇跡往往依賴于高風險和高杠桿的推動，而這種增長方式是不可持續的。我們需要轉向更加穩健和可持續的發展方式，注重風險管控和制度建設。

書中提出的“韌性增長模型”給予了我們重要啟示。這個模型強調容忍適度的市場波動、保留必要的風險暴露、接受有限度的局部出清。這種“帶病生存”的智慧，或許比追求絕對安全的執念更接近經濟規律的本質。

在真實世界中尋找錨點，意味著我們需要回歸經濟規律本身。我們需要認識到，經濟波動和風險是不可避免的。我們需要建立有效的風險管理和應對機制，以應對可能出現的風險事件。同時，我們還需要注重制度建設，提高市場的透明度和公平性。

結語：敬畏規律，穿越泡沫迷霧

在《剛性泡沫》的結尾處，朱寧教授用一句富有哲理的話總結了全書的主題：“當所有剛性承諾終將接受時間檢驗時，或許唯有保持對規律的敬畏，才是穿越泡沫迷霧的永恒羅盤。”

這句話深刻揭示了剛性泡沫的本質和危害。剛性泡沫是違背經濟規律的產物，它無法永遠存在下去。當時間流逝，剛性承諾終將面臨考驗。而在這個過程中，我們需要保持對規律的敬畏之心，遵循經濟規律進行決策和行動。

穿越泡沫迷霧并不是一件容易的事情。它需要我們具備深厚的學術功底和豐富的市場觀察經驗，還需要我們具備勇氣和智慧去面對可能出現的挑戰和困難。但是，只要我們保持對規律的敬畏之心，堅持理性決策和行動，就一定能夠穿越泡沫迷霧，走向更加繁榮和可持續的未來。

在這個過程中，朱寧教授的《剛性泡沫》無疑為我們提供了一份寶貴的指南。它不僅揭示了剛性泡沫的本質和危害，還為我們提供了突圍的方向和策略。這本書不僅是一部經濟學的手術臺記錄，更是一部關于經濟繁榮與危機的深刻反思。

【新華國智研究院銳評】:當所有剛性承諾終將接受時間檢驗，或許唯有保持對規律的敬畏，才是穿越泡沫迷霧的永恒羅盤。