“制藥一姐”的新時(shí)代敘事

韋曉寧 | 撰文

王晨 舊夢 | 編輯

這可能是成立30年的翰森制藥（豪森制藥）最“出圈”的一次。

2025年10月30日，當(dāng)日由胡潤研究院發(fā)布的《2025 胡潤女企業(yè)家榜》報(bào)告確認(rèn)，翰森市值超過2100億元，創(chuàng)始人、董事會(huì)主席和CEO鐘慧娟身價(jià)1410億，超過娃哈哈董事長宗馥莉，成為中國第一位出自醫(yī)藥健康界的“女首富”。

對于外界這一“封號(hào)”，公司維持一貫低調(diào)的行為方式，并希望員工們也“保持低調(diào)”。

“首富”一稱，是得益于近期公司在港股持續(xù)攀高的股價(jià)，與此同時(shí)，疊加上娃哈哈近期遇上一系列風(fēng)波導(dǎo)致的核心管理人員的身價(jià)縮水，使得前者順位到第一名。

“女首富”這一社會(huì)新聞的背后，產(chǎn)業(yè)界的聚焦點(diǎn)是“翰森制藥”。 這家成立30年的企業(yè)，在多年的供應(yīng)商和業(yè)內(nèi)人士口中，依然被叫成“豪森”， “翰森“這一上市公司的叫法，新鮮但陌生。

它在一定程度上，代表中國制藥市場的根基和歷史積淀。疊加近期靠一系列規(guī)模化BD而出圈，是一個(gè)老牌制藥企業(yè)如何經(jīng)歷新時(shí)代的典型樣本。

今年以來，港股創(chuàng)新藥板塊超越大盤強(qiáng)勢回暖，在一連串的BD交易帶來的大幅催化之下，翰森制藥作為一家規(guī)模型企業(yè)，市值距年初漲超100%，這個(gè)數(shù)字在一眾pharma面前是領(lǐng)先的。

在港股創(chuàng)新藥企中，翰森的故事并不是最熱的，然而鐘慧娟的身價(jià)能在一眾創(chuàng)始人中脫穎而出，與其及其女合計(jì)超過65%的高持股比例不無關(guān)系。

從上世紀(jì)九十年代創(chuàng)立到現(xiàn)在，歷經(jīng)若干制藥行業(yè)發(fā)展周期，但創(chuàng)始人持股比例能達(dá)到這個(gè)數(shù)字的公司不多。一般而言，biotech會(huì)從天使輪開始就一筆一筆地融資直至上市，資本始終伴隨企業(yè)，部分基金還會(huì)直接下場投后管理。在各方勢力的交錯(cuò)中，公司的股權(quán)也會(huì)被稀釋——公司的決策，也往往受制于股權(quán)結(jié)構(gòu)。

和大多數(shù)老牌藥企的成長路徑一樣，翰森是靠銷售仿制藥的收入來支持研發(fā)創(chuàng)新藥、直至轉(zhuǎn)型成功，在大方向的戰(zhàn)略層面，一直由伴隨公司創(chuàng)建的核心管理團(tuán)隊(duì)決策。

翰森制藥與恒瑞醫(yī)藥，這兩家同樣出身于連云港的公司曾被質(zhì)疑在運(yùn)作模式上高度相似。然而2020年左右兩家公司前后經(jīng)歷了集采陰霾后，它們各自加快轉(zhuǎn)型步伐，卻逐漸開始走出越來越不一樣的面貌。

同作為醫(yī)藥界“仿轉(zhuǎn)創(chuàng)”的排頭兵，近年“一哥”恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新藥收入比例在50%左右艱難上浮；而規(guī)模相對較小的翰森，過去五年創(chuàng)新藥收入比例從10%一路飆升到80%，走出了一條稍為輕盈的轉(zhuǎn)型之路。

走出連云港

地圖上，翰森與恒瑞的工廠在連云港連云區(qū)并立，車程不到20分鐘。這是他們共同的起點(diǎn)，也可以說是中國仿制藥的一個(gè)“夢開始的地方”。

這是在國內(nèi)最早踐行海外原研藥“搶仿”策略仿制藥企的其中兩家，也是頗具代表性的兩家。

上世紀(jì)九十年代中期，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正處于由計(jì)劃體制向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的關(guān)鍵時(shí)刻。彼時(shí)的市場，仍由國有制藥廠主導(dǎo)，創(chuàng)新體系薄弱，科研與產(chǎn)業(yè)脫節(jié)。新興的民營藥企開始登上舞臺(tái)。

1992年后，“社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制”的確立，為民營資本打開了進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)的大門。大量地方企業(yè)在政策寬松與需求擴(kuò)張的雙重推動(dòng)下涌現(xiàn)，恒瑞、豪森（翰森）便誕生于這一時(shí)期。與當(dāng)時(shí)多數(shù)藥企一樣，它們選擇了最現(xiàn)實(shí)的路徑——“海外原研藥搶仿”。

1995年，恒瑞推出抗腫瘤藥異環(huán)磷酰胺；兩年后，翰森推出抗生素頭孢氨芐緩釋片。作為各自的第一款產(chǎn)品，它們的年銷售額都突破千萬元——在那個(gè)市場規(guī)模尚小、藥品短缺的年代，這不僅是數(shù)字的突破，更意味著在中國剛剛起步的仿制藥時(shí)代中搶占了先機(jī)。

此后20多年，憑借數(shù)十款首仿藥，以及市場先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，兩家公司從連云港的小艦成長為產(chǎn)品銷遍全國的大藥企。翰森雖規(guī)模不及“一哥”恒瑞，但也始終緊跟在恒瑞、中生、科倫等藥企身后，在仿制藥當(dāng)?shù)赖臍v史進(jìn)程中享有重要的一席之地。

直到2019年，國家醫(yī)保局成立一年后，“4+7”集采擴(kuò)圍的到來。

這一年對翰森來說本是值得慶賀的一年，其在港股上市的第一日市值便突破千億港元，超越藥明康德，成為當(dāng)時(shí)港股最大市值的醫(yī)藥股。

6月剛在資本市場上市，9月，令人感受復(fù)雜的消息便傳來——公司的核心產(chǎn)品奧氮平片和甲磺酸伊馬替尼片在集采中標(biāo)了，前者降價(jià)63%，后者降價(jià)24%。這是一個(gè)信號(hào)：藥企傳統(tǒng)的盈利方式，將迎來一次大的洗牌和重構(gòu)。

其中，因電影《我不是藥神》而備受關(guān)注的白血病治療藥物“格列衛(wèi)”，也和翰森扯上了關(guān)系，翰森的甲磺酸伊馬替尼片，正是格列衛(wèi)在國內(nèi)首個(gè)通過一致性評價(jià)的仿制藥，在當(dāng)年被宣傳為“集采后比印度的仿制藥還便宜”。

而沒有在此次集采中標(biāo)的培美曲塞，雖然降價(jià)壓力不會(huì)有這么大，可是市場格局卻因集采而改變，導(dǎo)致當(dāng)年?duì)I收增速跌至0.9%。

受集采影響，2020年翰森制藥的營收和凈利潤增速均不足1%。上半年，光是奧氮平片所在的中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥板塊，銷售額就同比下降40.3%。

——仿制藥的“躺賺”時(shí)代，正式宣告結(jié)束。2021年，恒瑞碘克沙醇在集采中失標(biāo)、孫飄揚(yáng)重新出山力挽狂瀾，又再次說明了這一點(diǎn)。

國家集采的引導(dǎo)策略奏效了。從仿制藥中擠出多余的價(jià)格水分后，藥企們力挽狂瀾的方式，只有一條：便是加速發(fā)展創(chuàng)新藥。

集采前，翰森發(fā)展創(chuàng)新藥的步伐一直不緊不慢，一直到2018年，在公司上市的前一年，公司的八成收入還是來自于仿制藥，僅僅一年后的2020年，翰森上市了重磅腫瘤產(chǎn)品甲磺酸阿美替尼片，這是國產(chǎn)首個(gè)、全球第二個(gè)三代EGFR-TKI。

翰森從此正式拉開了創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的大幕。2021年，翰森的創(chuàng)新藥收入比例從前一年的18%飆升至42.3%。2022年，雖然公司的營收和凈利潤多年來首次出現(xiàn)了下降，但是創(chuàng)新藥收入撐起了50.6%的半邊天。

這背后是，阿美替尼雖然聲量不如艾力斯的三代，數(shù)字也未對外披露，但仍為翰森帶來了可觀收入；而這也說明公司正在靠創(chuàng)新藥，逐步走出對仿制藥的依賴和集采的陰霾。

2024年，翰森的全球研發(fā)總部在上海開工。此前翰森已擁有連云港、上海、常州、美國馬里蘭四大中心。

將研發(fā)總部設(shè)立在上海，這一批公司大抵上還是覺得，需要用一個(gè)更大的舞臺(tái)，在國家對生物制藥產(chǎn)業(yè)的支持下，去加速自己在新時(shí)代下的創(chuàng)新效率。

相似的腫瘤管線，不同的“BD運(yùn)”

阿美替尼并不是翰森異軍突起的全部答案。

三代EGFR-TKI在中國卷成火海的速度很快，到2025年已有7款產(chǎn)品在中國內(nèi)地上市，包括阿斯利康在國內(nèi)EGFR-TKI中市占率40%左右的奧希替尼。

在下一個(gè)重磅產(chǎn)品上市之前，翰森想要持續(xù)提高創(chuàng)新藥收入比例的大幅增長，還有一個(gè)重要途徑，那便是BD（對外合作、授權(quán)、并購、聯(lián)合開發(fā)等方式）。

當(dāng)醫(yī)保談判和集采對創(chuàng)新藥來說已是規(guī)定動(dòng)作，僅靠國內(nèi)銷售成長為biopharma的理想已經(jīng)不再現(xiàn)實(shí)。以強(qiáng)大的研發(fā)和造管線能力融入全球研發(fā)體系，未上市管線BD出海賣給MNC，從2022年下半年開始逐漸成為國內(nèi)一眾創(chuàng)新藥企的主流選擇。

隨著交易的頻繁達(dá)成，漸漸地，BD的意義不再只是給現(xiàn)金流短缺的biotech“補(bǔ)血”而已。哪家是賣給了一線MNC、哪家是二線、哪家只是名不見經(jīng)傳的小藥企，首付款和合作條款如何，誰交易做得好、做得多，成了衡量一家創(chuàng)新藥企管線質(zhì)量是否過硬、BD能力是否“討巧”的標(biāo)準(zhǔn)。

恒瑞與翰森的管線布局，有一些相似之處，比如都很早就大力布局了ADC、GLP-1，可是二者的BD，卻走出了不一樣的路線。

恒瑞在國內(nèi)license in幾個(gè)藥物后，2023年1月招來了行業(yè)老將江寧軍分管BD，而后是海外經(jīng)驗(yàn)豐富的張穌，改變了將產(chǎn)品賣給“非主流小藥企”、首付款低至百萬美元的BD印象。大象起舞，起初難免有趔趄，在做了一系列讓人難以評價(jià)的交易后，2024年5月恒瑞終于以“newco”這個(gè)引領(lǐng)行業(yè)潮流的新模式揚(yáng)眉吐氣。

而翰森，在2021年初就引入在研發(fā)及BD領(lǐng)域擁有近二十年產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的孫偉勇作為CBO，2023年以來，其主導(dǎo)的交易雖然沒有newco的一鳴驚人，難得的卻是以“穩(wěn)”字當(dāng)頭，三年來連續(xù)做了5個(gè)重要交易，授權(quán)出海對象皆為一線MNC或biopharma（GSK、默沙東、再生元、羅氏），首付款都是在1億美元左右的可觀數(shù)額。

從交易的資產(chǎn)來看，翰森的5個(gè)交易里有3個(gè)是ADC，2個(gè)是GLP-1。兩種資產(chǎn)翰森都是耕耘多年、有豐富而優(yōu)質(zhì)的管線積累，精準(zhǔn)踩中了這一波全球BD的兩個(gè)大熱領(lǐng)域，成為中國創(chuàng)新藥出海大潮中出色的一份子。

而且，2024年12月授權(quán)給默沙東的GLP-1 HS-10322還是一個(gè)臨床前資產(chǎn)，首付款1.12億美金，這說明公司對于這個(gè)管線并未有很高的投入成本，就能以穩(wěn)健的BD能力在資產(chǎn)早期就能達(dá)成交易，投入回報(bào)比達(dá)成了一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的數(shù)字。

與恒瑞以及其他創(chuàng)新藥企有所不同的是，在license out如火如荼之際，翰森也并沒有停下license in的步伐，難得地在國內(nèi)扮演著買家的角色，豐富自身的管線及技術(shù)。

從2021年開始，翰森陸續(xù)買下相關(guān)權(quán)益的資產(chǎn)有新加坡Carmot公司的一個(gè)Claudin 18.2 ADC、德琪的XPO1抑制劑塞利尼索、普米斯的EGFR/cMet雙特異抗體（用于開發(fā)ADC）、荃信生物的IL-23單抗、麓鵬制藥的BTK抑制劑等。

同樣是在2021年開始啟動(dòng)license in，恒瑞卻從萬春醫(yī)藥引進(jìn)的普那布林注冊失利后，短期內(nèi)沒有引進(jìn)產(chǎn)品。將萬春告上法庭、接手子公司瑞石的產(chǎn)品運(yùn)營、以及似乎不再推進(jìn)海外子公司Luzsana，又被視作是恒瑞在BD和出海方面“保守”的證明。

船大難掉頭。

在一個(gè)競爭格局變速遲緩、靠規(guī)模取勝的行業(yè)，一家企業(yè)的行業(yè)地位越是顯著，發(fā)展邏輯被反復(fù)驗(yàn)證，內(nèi)部的管理系統(tǒng)就可能越是穩(wěn)固、越是難以撼動(dòng)。

恒瑞在努力轉(zhuǎn)型，但對于市值最高突破5000億的、龐大體量的“一哥”，轉(zhuǎn)型需要時(shí)間。2018年恒瑞的PD-1卡瑞利珠單抗上市后，每年都賣出幾十億元，但對于每年收入體量200多億元的恒瑞來說，這依舊一時(shí)無法扭轉(zhuǎn)恒瑞仿制藥收入占比近半的局面。

而對于近年收入剛跨入百億級(jí)別的翰森來說，一款賣得風(fēng)頭正勁的創(chuàng)新藥，加上幾個(gè)穩(wěn)定出產(chǎn)的BD交易，創(chuàng)新藥收入比例飆升，宣告“轉(zhuǎn)型成功”，相較而言可以說是輕輕松松。

數(shù)字也許只是變革進(jìn)程中的一個(gè)表象。時(shí)代斗轉(zhuǎn)星移，當(dāng)恒瑞與翰森的賽道，不得不從仿制藥挪移到創(chuàng)新藥的一端，這對雙生子除了“量”以外“質(zhì)”的不同，也開始顯現(xiàn)。

比如，雖然管線類似，但在BD這個(gè)近年創(chuàng)新藥行業(yè)的關(guān)鍵主題上，關(guān)于新鮮血液進(jìn)入、理念執(zhí)行的順暢與否，關(guān)于交易頻次與質(zhì)量的穩(wěn)定性，二者的不同便可見一斑。

成為“一姐”之后

時(shí)代會(huì)起伏，市場會(huì)波動(dòng)。

翰森市值膨脹帶來的創(chuàng)始人身價(jià)暴漲，或許只是作為一種短暫的虛名。誰也不知道這一輪創(chuàng)新藥牛市，究竟是是估值修復(fù)、價(jià)值重構(gòu)，還是又一輪泡沫。

哪些是支撐基本價(jià)值的不變的東西？

一位和翰森合作多年的供應(yīng)商依然習(xí)慣叫它“豪森”，他回憶：“從它創(chuàng)建伊始，由鐘慧娟組建的核心團(tuán)隊(duì)一直穩(wěn)定，把持關(guān)鍵部門和決策，一直是創(chuàng)業(yè)心態(tài)，務(wù)實(shí)高效。雖然引進(jìn)了許多大外企人才，但企業(yè)文化一直沒有改變。“

在浮華過后，行業(yè)也許更想看到的是，帶著來自過去的底氣，又沒有如此之重的包袱的翰森，能位居國內(nèi)“四大pharma”的翰森，處在某種中間地帶的翰森，能成長為一家怎樣的公司。

阿美替尼之后，有望在2027年上市的C-MET抑制劑、GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)激動(dòng)劑，加上翰森在仿制藥市場馳騁多年的成熟銷售團(tuán)隊(duì)，成績值得期待。

但如果將期待值再拉高一些，如果翰森并不滿足于現(xiàn)狀，那么在繁多管線之下，翰森能否做恒瑞作為“一哥”還未做到的事——以更為靈活的體量和敏捷的BD身段，拿國際市場來成就一款First/best in class的重磅炸彈？

這會(huì)是翰森能真正擺脫過去的敘事的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

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韋曉寧：MoriW1995