家電的智能化戰(zhàn)爭(zhēng)：美的領(lǐng)漲，海爾以?xún)r(jià)換量，海信斷崖下跌

導(dǎo)讀：當(dāng)家電界業(yè)務(wù)開(kāi)始趨同，誰(shuí)能成為最后的贏家？

李彥丨作者

薛向丨編輯

壹覽商業(yè)丨出品

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中國(guó)家電行業(yè)的終局，是全屋智能嗎？

今年AWE，家電企業(yè)展位展示出的產(chǎn)品品類(lèi)高度一致：空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、廚電乃至全屋智能解決方案一應(yīng)俱全。顯然，去格力只買(mǎi)空調(diào)、去海信只看電視的時(shí)代，落幕了。

家電市場(chǎng)的供大于求，是老生常談的話題。據(jù)奧維云網(wǎng)研究測(cè)算，中國(guó)家電市場(chǎng)保有量已超過(guò)40億臺(tái)，按照第七次人口普查的49416萬(wàn)戶(hù)家庭計(jì)算，戶(hù)均保有量超8臺(tái)，行業(yè)已從增量擴(kuò)張進(jìn)入存量紅海階段。單品類(lèi)的增長(zhǎng)天花板日益明顯，企業(yè)不得不卷生態(tài)、拼場(chǎng)景。

近日、美的、海爾智家、海信家電陸續(xù)發(fā)布了2025年年報(bào)。壹覽商業(yè)注意到，展臺(tái)上看起來(lái)相似的“全屋能力”，在財(cái)報(bào)中卻呈現(xiàn)出完全不同的經(jīng)營(yíng)底色。

海爾擅長(zhǎng)做體系與場(chǎng)景，從“智慧家庭”延伸至品牌矩陣，通過(guò)生態(tài)整合帶動(dòng)品類(lèi)擴(kuò)張；美的更強(qiáng)調(diào)效率與規(guī)模，從單品優(yōu)勢(shì)出發(fā)快速?gòu)?fù)制至多品類(lèi)，用供應(yīng)鏈與渠道能力實(shí)現(xiàn)全面鋪開(kāi)；海信則更依賴(lài)技術(shù)突破與結(jié)構(gòu)性投入，在顯示技術(shù)等領(lǐng)域反復(fù)加碼，同時(shí)嘗試以高端化切入全屋場(chǎng)景。

三者路徑不同，卻在同一條賽道上不斷交匯。展臺(tái)上的 “你有我也有”，本質(zhì)上是體系能力的競(jìng)爭(zhēng)；而財(cái)報(bào)中的分化，則揭示了 行業(yè)巨頭的 真實(shí)效率與代價(jià)。

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美的領(lǐng)漲，海爾以?xún)r(jià)換量，海信斷崖下跌

2025年的家電行業(yè)，頭部企業(yè)的虹吸態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。

美的集團(tuán)以4585億元營(yíng)收、439.5億元凈利潤(rùn)繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)龍頭，2023至2025年兩年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到10.76%和14.12%，是唯一實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙位數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)。值得一提的是，美的也是今年AWE站臺(tái)“相對(duì)低調(diào)”的一個(gè)：展臺(tái)呈現(xiàn)品類(lèi)還是聚焦空調(diào)。

值得注意的是，美的和海爾的毛利率“剪刀差”正在形成。從家電業(yè)務(wù)本身來(lái)看，兩者的盈利能力其實(shí)相差無(wú)幾——美的智能家居業(yè)務(wù)毛利率29.9%，海爾冰箱毛利率30.15%、洗衣機(jī)30.90%，基本處于同一水平。但由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異，2025年，美的整體毛利率穩(wěn)定在26.2%，海爾卻從連續(xù)三年毛利率下跌，降至26.1%。

具體來(lái)看，美的To B業(yè)務(wù)（商業(yè)及工業(yè)解決方案）收入達(dá)1228億元，占總營(yíng)收的26.8%，其中樓宇科技毛利率高達(dá)30.58%，成為拉高整體毛利率的關(guān)鍵力量。

而海爾幾乎全靠家電業(yè)務(wù)支撐，空調(diào)業(yè)務(wù)雖然增速較快（+9.55%），但毛利率僅22.44%，為各產(chǎn)品線最低，且占比不小，直接拖累了整體盈利水平。

需要警惕的是，海爾在2025年第四季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙斷崖式下跌。2025年第三季度，海爾單季營(yíng)收776億元、凈利潤(rùn)53億元；到了第四季度，營(yíng)收驟降至683億元，環(huán)比下滑12%，凈利潤(rùn)更是暴跌至22億元，環(huán)比下降58.5%。

相比之下，海信家電的困境更為直觀。 2025 年?duì)I收 879 億元，同比下滑 5.2% ；凈利潤(rùn) 31.9 億元，同比下降 4.8% 。兩年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為 1.34% ，幾乎處于停滯狀態(tài)。 22% 的毛利率在三家之中墊底，且波動(dòng)明顯，反映出品牌溢價(jià)能力的不足。從規(guī)模上看，美的營(yíng)收是海信的 5.2 倍，海爾是海信的 3.4 倍，差距正在進(jìn)一步拉大。

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海信人均研發(fā)投入最高，但人均創(chuàng)利最少

隨著2025年三家電巨頭年報(bào)陸續(xù)披露，研發(fā)投入與薪酬效率也成為了壹覽商業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，家電行業(yè)作為消費(fèi)電子類(lèi)目當(dāng)下盤(pán)子最大、成熟度最高的陣營(yíng)，其薪酬水平不僅反映經(jīng)營(yíng)冷暖，更折射出不同企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

從研發(fā)投入規(guī)模來(lái)看，美的集團(tuán)以177.88億元居首，海爾智家100.96億元緊隨其后，海信為34.41億元，體量雖差距明顯，但海信研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到3.91%，略高于美的的3.90%，位列三者第一，在收入規(guī)模更小的情況下，海信依舊保持了較高的投入強(qiáng)度，而海爾智家在2025年研發(fā)費(fèi)用同比下降了6.26%，是負(fù)增長(zhǎng)最多的品牌。

從研發(fā)人員規(guī)模看，海爾擁有25913名研發(fā)人員，美的23926人，而海信僅3323人。人數(shù)差異之下，海信人均研發(fā)投入達(dá)到103.6萬(wàn)元，高于美的的74.3萬(wàn)元和海爾的39.0萬(wàn)元。同時(shí)，海信研發(fā)團(tuán)隊(duì)中碩士及以上學(xué)歷占比達(dá)44.6%，顯著高于美的（28%）與海爾（23%）。

投入結(jié)構(gòu)的差異，最終在產(chǎn)出端被放大。美的年新增專(zhuān)利超過(guò)1.1萬(wàn)件，海信僅超500件，數(shù)量級(jí)差距明顯。高人均投入并未轉(zhuǎn)化為同等規(guī)模的產(chǎn)出，團(tuán)隊(duì)體量成為關(guān)鍵約束。海爾則呈現(xiàn)出另一種問(wèn)題：在較大團(tuán)隊(duì)規(guī)模下，人均投入偏低，可能存在資源分散或效率折損。綜合來(lái)看，美的在規(guī)模、投入與產(chǎn)出之間形成了相對(duì)均衡的結(jié)構(gòu)。

資源轉(zhuǎn)化效率進(jìn)一步體現(xiàn)在薪酬與創(chuàng)利關(guān)系上。美的員工人均薪酬為20.65萬(wàn)元，人均創(chuàng)利22.13萬(wàn)元，薪酬創(chuàng)利比為0.93:1，成為三家中唯一實(shí)現(xiàn)“薪酬自?xún)敗钡钠髽I(yè)。海爾人均薪酬26.48萬(wàn)元，人均創(chuàng)利14.48萬(wàn)元；海信人均薪酬24.28萬(wàn)元，人均創(chuàng)利僅8.44萬(wàn)元。

這一差距不僅反映效率差異，也與人員變化相關(guān)。過(guò)去一年，海信員工凈減少17911人，海爾增加12262人，美的基本持平。海信人均指標(biāo)的改善，很大程度來(lái)自人員收縮帶來(lái)的分母變化，而非創(chuàng)利能力的同步提升。

將研發(fā)投入、產(chǎn)出效率與薪酬回報(bào)放在一起，可以看到三家企業(yè)逐漸分化出清晰層級(jí)：美的在規(guī)模、效率與激勵(lì)之間形成閉環(huán)，整體最為均衡；海爾仍處擴(kuò)張階段，規(guī)模領(lǐng)先但效率有待進(jìn)一步驗(yàn)證；海信則走向“高投入密度”的精細(xì)化路徑，在人均指標(biāo)上表現(xiàn)突出，但受限于體量，產(chǎn)出與創(chuàng)利能力尚未同步放大。

在存量競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，投入本身已不再構(gòu)成優(yōu)勢(shì)，關(guān)鍵在于能否將高投入變?yōu)楦弋a(chǎn)出，這才是決定下一階段分化的核心變量。

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美的海爾商譽(yù)比例高，海信拿資金最被動(dòng)

長(zhǎng)期資金、渠道資金與自有現(xiàn)金三種來(lái)源的此消彼長(zhǎng)，決定了企業(yè)的安全邊際與經(jīng)營(yíng)主動(dòng)權(quán)。而在這一點(diǎn)上，海信相較同行，劣勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始顯性化。

2025年，海信家電流動(dòng)負(fù)債占比高達(dá)95.85%，非流動(dòng)負(fù)債僅占4.15%，而長(zhǎng)期借款只有7130萬(wàn)元——對(duì)于總資產(chǎn)接近700億元的企業(yè)而言，幾乎可以忽略不計(jì)。反觀美的與海爾，長(zhǎng)期借款分別達(dá)到126.59億元和111.66億元。

短期資金被用來(lái)支撐長(zhǎng)期資產(chǎn)，期限錯(cuò)配由此形成。融資環(huán)境寬松時(shí)尚能勉強(qiáng)運(yùn)轉(zhuǎn)，一旦信用收縮，企業(yè)便不得不依賴(lài)不斷滾動(dòng)融資來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)，融資壓力將急劇放大。

海信對(duì)外部融資環(huán)境的依賴(lài)遠(yuǎn)高于同行，進(jìn)一步放大了其在渠道端的被動(dòng)。2025年海信合同負(fù)債僅16.19億元，而美的達(dá)到469.93億元，海爾為85.35億元。也就是說(shuō)，美的與海爾能夠通過(guò)“先款后貨”占用經(jīng)銷(xiāo)商資金，形成經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的正向循環(huán)；海信則更多依賴(lài)放寬信用政策來(lái)?yè)Q取銷(xiāo)售。

渠道無(wú)法提供支持，長(zhǎng)期融資又近乎枯竭，海信只能依賴(lài)自有現(xiàn)金維持運(yùn)轉(zhuǎn)。然而其賬面現(xiàn)金看似充裕——約226億元——細(xì)看結(jié)構(gòu)卻令人擔(dān)憂：其中191.55億元為交易性金融資產(chǎn)（理財(cái)產(chǎn)品等），而真正的貨幣資金僅34.96億元。

反觀美的與海爾，現(xiàn)金幾乎全部以現(xiàn)金及等價(jià)物形式存在。這一反常現(xiàn)象說(shuō)明，海信手握大量閑置資金卻缺乏優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，只能用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)，而非投入研發(fā)、渠道或產(chǎn)能擴(kuò)張。主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，反過(guò)來(lái)又加劇了對(duì)理財(cái)收益的依賴(lài)，形成一種被動(dòng)的“資金空轉(zhuǎn)”。

對(duì)比來(lái)看，美的與海爾的風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自歷史擴(kuò)張路徑。兩者在全球化過(guò)程中形成了規(guī)模龐大的商譽(yù)——美的342.57億元，海爾273億元，合計(jì)超過(guò)600億元。這部分資產(chǎn)本質(zhì)上是對(duì)未來(lái)盈利能力的預(yù)期兌現(xiàn)。

問(wèn)題在于，并購(gòu)標(biāo)的的表現(xiàn)正在經(jīng)歷檢驗(yàn)。美的收購(gòu)的庫(kù)卡機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率還未趕上集團(tuán)平均水平；海爾的GE Appliances未披露具體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，但歐洲資產(chǎn)仍在整合過(guò)程中。一旦經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，商譽(yù)減值將直接侵蝕利潤(rùn)。以庫(kù)卡為例，其234億元商譽(yù)相當(dāng)于美的一年凈利潤(rùn)的一半以上。

綜合來(lái)看，三家企業(yè)呈現(xiàn)出不同的資產(chǎn)負(fù)債表特征與戰(zhàn)略側(cè)重。海信在融資結(jié)構(gòu)上更依賴(lài)短期資金，渠道議價(jià)能力偏弱，現(xiàn)金配置中理財(cái)產(chǎn)品占比較高，體現(xiàn)出一種偏重內(nèi)生性、對(duì)擴(kuò)張較為謹(jǐn)慎的財(cái)務(wù)取向。美的在完成多起大型并購(gòu)后，近年投資現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，資本開(kāi)支有所下降，顯示出對(duì)存量資產(chǎn)整合與現(xiàn)金流安全的側(cè)重。海爾則仍在推進(jìn)多區(qū)域、多品牌的并購(gòu)整合，資本開(kāi)支維持較高水平，但也帶來(lái)了相應(yīng)的短期償債壓力。

沒(méi)有哪一種資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)是絕對(duì)優(yōu)劣的，每一種選擇都伴隨著相應(yīng)的收益與約束。海信需要關(guān)注的是如何改善長(zhǎng)期融資能力與渠道話語(yǔ)權(quán)；美的面臨的是商譽(yù)所對(duì)應(yīng)的整合成效能否持續(xù)兌現(xiàn)；海爾則需平衡擴(kuò)張節(jié)奏與短期流動(dòng)性安全。在存量競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，能夠清晰識(shí)別自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)與局限，并據(jù)此做出適配戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)安排，才是企業(yè)維持經(jīng)營(yíng)主動(dòng)權(quán)的關(guān)鍵所在。