集齊BAT系資本、年入8億，48歲浙大校友用AI做病程管理，沖刺IPO

作者丨流光

編輯丨關(guān)雎

圖源丨攝圖網(wǎng)

4月20日，微脈公司（下稱“微脈”）再次向港交所遞交招股書，擬在主板上市。如果成功，它將成為港股“AI+全病程管理”賽道的第一股。

上一輪遞表是2025年6月27日，當(dāng)時招股書在6個月有效期到期后自動失效。這一次，微脈更新了財務(wù)數(shù)據(jù)，也調(diào)整了故事主線——從一家做醫(yī)院合作管理的公司，變成一家AI賦能的全病程管理提供商。

微脈2013年在杭州成立，核心是通過自研的AI平臺CareAI，與公立醫(yī)院合作提供覆蓋院前、院中、院后的“AI+全病程管理”服務(wù)。具體落地方式是在合作醫(yī)院設(shè)立駐場管理中心，配備專業(yè)醫(yī)療助理，為患者提供篩查、診療、康復(fù)、隨訪等全流程服務(wù)。在此基礎(chǔ)上，衍生出藥品分銷、保險經(jīng)紀、健康內(nèi)容營銷等業(yè)務(wù)。

這個模式聽起來不性感，但微脈做到了中國醫(yī)院合作全病程管理細分市場的第一。按2024年收入計算，微脈在中國全病程管理市場排名第三，市場份額0.71%，排在京東健康和阿里健康后面。但如果只看“醫(yī)院合作模式”這個細分賽道，微脈以5.2%的份額位列第一。

目前，微脈已經(jīng)和188家公立醫(yī)院建立了深度合作，基礎(chǔ)數(shù)字化服務(wù)覆蓋超過4800家醫(yī)療機構(gòu)，派駐了370多名醫(yī)療助理，累計服務(wù)患者超過54萬名。

2023年到2025年，微脈營收為6.28億元、6.52億元和8.63億元，毛利率從18.9%升至21.7%，但三年累計凈虧損也達到約6.33億元。不過，如果剔除優(yōu)先股公允價值變動等非經(jīng)營性項目的影響，經(jīng)調(diào)整虧損凈額已經(jīng)從2023年的9910萬元收窄到了2025年的2380萬元。

創(chuàng)始人裘加林是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，2009年作為聯(lián)合創(chuàng)始人帶領(lǐng)銀江股份（300020.SZ）登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。銀江股份成為中國創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)之一，也是浙江省第一家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)。后來，他創(chuàng)立微脈，切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道。

公司的股東名單堪稱豪華：騰訊最早的創(chuàng)始團隊成員吳宵光是創(chuàng)始股東之一，阿里巴巴CEO吳泳銘在A輪進入，百度資本在D輪領(lǐng)投4100萬美元，IDG資本、經(jīng)緯中國、源碼資本、千驥資本等一線VC悉數(shù)在列。其中，源碼資本幾乎參與了所有輪次的投資，是陪伴時間最長的機構(gòu)股東。

IPO前，裘加林持有微脈23.14%的股權(quán)，是第一大股東。機構(gòu)股東中，千驥資本持股15.8%，源碼資本持股14.03%，IDG持股13.51%，經(jīng)緯中國持股10.01%，百度資本持股8.21%，吳泳銘通過元璟資本持有8.02%，吳宵光通過微光創(chuàng)投持有1.45%。

32歲帶領(lǐng)公司上市后再創(chuàng)業(yè)

裘加林出生于1977年，今年48歲，在創(chuàng)業(yè)者里算是第二次入場的老手。本科讀的是北京交通大學(xué)通信工程，后來在浙江大學(xué)拿了MBA，又在清華五道口金融學(xué)院讀了EMBA。2020年，他還加入了由馬云創(chuàng)辦的湖畔大學(xué)，成為第六屆學(xué)員。

本科畢業(yè)后，裘加林先進入上海鐵路局杭州電務(wù)段工作，后來加入外企以色列ECI電信，7年從普通員工一路升到業(yè)務(wù)發(fā)展總監(jiān)。

微脈董事會主席、執(zhí)行董事兼CEO裘加林 圖源：微脈

裘加林是一個自我規(guī)劃很強的人，在大學(xué)就定下了自己的發(fā)展路徑：25歲做技術(shù)專家，30歲做營銷專家，35歲做管理專家，40歲做資本專家。

2008年，他加入銀江股份，成為核心高管。銀江股份是一家智慧城市解決方案提供商，裘加林先后擔(dān)任首席運營官和銀江智慧醫(yī)療集團董事長，并在32歲那年帶領(lǐng)公司上市。

在銀江，他負責(zé)智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)，主導(dǎo)過無線移動醫(yī)護、嬰兒防盜等系統(tǒng)的研發(fā)，也是國內(nèi)最早提出“智慧城市”和“智慧醫(yī)療”概念的人之一。

當(dāng)時裘加林團隊為政府做醫(yī)療信息化項目時，其中一部分就是掛號平臺，捆綁醫(yī)保誠信體系，實現(xiàn)了“先看病后付費”的模式。項目結(jié)束，反映很好，但沒有足夠的人力財力繼續(xù)運營，他覺得“挺可惜”。

真正讓裘加林決定再創(chuàng)業(yè)的，是一次普通的看病經(jīng)歷。一次陪朋友到省級醫(yī)院，他看到取藥還得拿著紙質(zhì)處方去窗口劃價，再排隊等發(fā)藥，流程復(fù)雜。另一個觸動他的細節(jié)是：一位住院病人在花園散步時暈倒，醫(yī)護人員花了不少時間才查清他的身份和病情。裘加林當(dāng)時就想：“院內(nèi)的問題能解決，那院外呢？”

出院后的患者沒人管，這是國內(nèi)公立醫(yī)院體系里長期存在的一個空白地帶。患者從醫(yī)院出來，怎么用藥、什么時候復(fù)查、康復(fù)期出問題怎么辦，全憑自己摸索。另一邊，醫(yī)生有提供院外服務(wù)的意愿，卻沒有合規(guī)通道。

這個空白成了微脈的起點。2013年，裘加林注冊成立微脈技術(shù)；2015年9月，微脈App上線，境外上市主體也同日成立。核心團隊多是他在銀江的老搭檔：聯(lián)合創(chuàng)始人陳建群此前是銀江醫(yī)療團隊副總裁，曹穎哲做過銷售總監(jiān)。目前陳建群擔(dān)任微脈執(zhí)行董事，曹穎哲擔(dān)任執(zhí)行董事兼業(yè)務(wù)中心總經(jīng)理。

微脈APP首頁

創(chuàng)業(yè)初期，團隊花了一年摸索掛號服務(wù)。但裘加林很快得出結(jié)論：“只要是物價局定價的項目，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)基本上都賺不到錢”，因為這類服務(wù)無法創(chuàng)造可持續(xù)的盈利模式。之后他把重心轉(zhuǎn)向全病程管理，這是當(dāng)時還沒人系統(tǒng)去做、但供需兩端都有明確需求的領(lǐng)域。

為了擴大服務(wù)邊界，微脈從2022年開始逐步收購了容海保險、岑石保險、杭州微爾、永康護理院、瑞萬康、南方健康等企業(yè)，將保險、藥品、院外康復(fù)、健康科普逐步嵌入服務(wù)鏈條。

自此，微脈從一家做院后管理的公司，逐漸變成覆蓋院內(nèi)診療、院外康復(fù)、藥品服務(wù)、保險支付、健康科普的全鏈條服務(wù)平臺。

集齊阿里、騰訊、百度系資本的投資

微脈剛成立時，吳宵光便通過控股公司Freechoice Holding持股6%，成為公司第三大股東。吳宵光是騰訊第六號員工，原騰訊電商CEO，2015年離職后創(chuàng)辦了微光創(chuàng)投，投過瓜子二手車、每日優(yōu)鮮、聚水潭等項目。

2016年6月，微脈完成A輪融資，吳泳銘通過其創(chuàng)立的元璟資本，與源碼資本、微光創(chuàng)投一同進入。6個月后，B輪融資落地，經(jīng)緯中國、源碼資本、元璟資本、光源資本加入。

這一年，微脈推出了中國城市級互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺，并走出了一條“農(nóng)村包圍城市”的路線：主攻三四線城市，把預(yù)約掛號、在線問診、移動支付整合到一個平臺上。

2018年9月，B+輪融資由千驥資本領(lǐng)投，經(jīng)緯中國、源碼資本、元璟資本跟投。此時微脈已覆蓋17個省份、70多個城市、500家醫(yī)院，用戶近千萬，并陸續(xù)落地了襄陽市中心醫(yī)院、金華市中心醫(yī)院等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。

2019年6月，IDG資本領(lǐng)投C輪，Omega、千驥資本、源碼資本、經(jīng)緯中國跟投。

2020年底，百度資本旗下的佰顥投資領(lǐng)投D輪，源碼資本、元璟資本、經(jīng)緯中國、IDG、千驥資本跟投。百度資本執(zhí)行董事王宇當(dāng)時表示：“微脈是一個處于中期偏后的企業(yè)，商業(yè)模式已驗證并正在復(fù)制，正是百度資本進入的合適節(jié)點。”

2023年初，D+輪融資完成，源碼資本、元璟資本、千驥資本繼續(xù)追投，余杭、德清、嘉興等地方政府產(chǎn)業(yè)基金成為新增投資方。2025年9月，E輪融資完成，投后估值從A輪的2250萬美元升至6.25億美元，漲幅超過27倍。

距離盈虧平衡一步之遙

微脈的核心競爭力，在于AI技術(shù)下沉與線下服務(wù)的深度結(jié)合，這也是它區(qū)別于純線上平臺的關(guān)鍵。

微脈的CareAI基于多智能體系統(tǒng)和混合模型架構(gòu)，底層整合了DeepSeek、通義千問等多個大模型，上層疊加經(jīng)過專項訓(xùn)練的專科微模型。公司投入超10億條醫(yī)學(xué)文本和百萬例個案數(shù)據(jù)訓(xùn)練，自建語料庫含超20.1億個token，全部來自醫(yī)學(xué)教科書、內(nèi)部數(shù)據(jù)集和臨床指南等合規(guī)資源。

這套架構(gòu)的底層邏輯是：不試圖用一個模型解決所有問題，而是根據(jù)不同醫(yī)療場景動態(tài)調(diào)用最合適的模型。

目前CareAI已形成覆蓋診前、診中、診后全環(huán)節(jié)的智能體矩陣，包括AI智能客服、AI健康問診、AI報告解讀、AI心理療愈師、就醫(yī)陪診、皮膚檢測等，成為公司業(yè)務(wù)的核心驅(qū)動力。

具體來看，微脈的業(yè)務(wù)分為四個板塊。

不同板塊收入情況 圖源：招股書

全病程管理服務(wù)是核心，又分為患者端和機構(gòu)端兩類。患者端以套餐形式賣給個人，價格從幾百元到幾千元不等，覆蓋產(chǎn)科、婦科、兒科、腫瘤等120多個病種，2025年人均服務(wù)組合價值約1500元，是行業(yè)均值的4倍左右。

機構(gòu)端則主要面向藥企和電信運營商：為藥企提供處方后的患者支持服務(wù)，收集真實世界數(shù)據(jù)，幫助提升治療依從性；為電信運營商的高級用戶打包提供全病程管理服務(wù)作為增值福利。

醫(yī)療健康產(chǎn)品銷售是第二大收入來源，微脈通過醫(yī)院合作關(guān)系拿到了17款慢病及術(shù)后康復(fù)產(chǎn)品的獨家分銷權(quán)。此外，微脈與超過70家保險公司合作，在服務(wù)鏈條中嵌入商業(yè)健康險，構(gòu)建了醫(yī)-藥-險的支付閉環(huán)。

IP驅(qū)動的醫(yī)療健康營銷解決方案是2025年新增的業(yè)務(wù)板塊，通過收購南方健康獲得。南方健康主要從事疾病認知和健康教育的定向傳播，以及孵化健康領(lǐng)域的KOL。微脈收購它之后，可以幫助合作醫(yī)院醫(yī)生在社交平臺建立個人影響力，通過健康教育內(nèi)容觸達患者，再將患者引流到自身的服務(wù)體系中。

從2025年數(shù)據(jù)看，機構(gòu)端全病程管理服務(wù)收入約2.2億元，復(fù)合年增長率166.1%，增速快于患者端，但毛利率僅18.2%，低于患者端的24.4%，公司整體毛利率仍在20%左右的低位徘徊。

為了減少虧損，微脈一方面繼續(xù)擴張醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)、主攻機構(gòu)端大客戶訂單，用更高增速的收入來攤薄固定成本；另一方面強化AI替代人工以降低運營成本，同時通過保險、藥品等高毛利附加收入改善整體盈利結(jié)構(gòu)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2025年，經(jīng)調(diào)整凈虧損收窄至2380萬元，經(jīng)調(diào)整凈虧損率僅2.8%，已接近盈虧平衡。同年經(jīng)調(diào)整EBITDA首次轉(zhuǎn)正，為139萬元。這意味著公司核心業(yè)務(wù)已具備了產(chǎn)生正向運營現(xiàn)金流的能力，處在從投入期向收獲期過渡的拐點。

圖源：招股書

AI醫(yī)療管理進入兌現(xiàn)期？

微脈此次遞表，也反映出整個AI醫(yī)療管理行業(yè)正在經(jīng)歷的變化。

據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2025年中國全病程管理市場規(guī)模達到887億元，預(yù)計2030年將增長到3654億元，復(fù)合年增長率32.7%。但這個市場目前極度分散，前五名玩家的份額加起來只有6.33%，尚未出現(xiàn)具備絕對優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。

這個賽道里的玩家，路徑各不相同。

京東健康、阿里健康以醫(yī)藥電商為核心，延伸慢病管理與AI服務(wù)。圓心科技也屬于這一類，圍繞醫(yī)、藥、險展開布局，2025年營收103.77億元，核心收入來自院外藥房服務(wù)及處方藥配發(fā)。2026年4月22日，圓心科技再次向港交所遞表。此前它已多次遞表，曾于2024年2月通過聆訊但未掛牌。

平安健康依托平安集團的保險資源，走“保險+醫(yī)療服務(wù)”的協(xié)同模式。騰訊醫(yī)療健康依托微信入口和電子健康卡，為醫(yī)院、藥企提供數(shù)字化工具和AI輔助診斷系統(tǒng)。

健康之路和微脈類似，深入醫(yī)院體系做院內(nèi)外一體化管理。健康之路2024年12月登陸港股，上市首年扭虧為盈。從收入結(jié)構(gòu)看，其收入主要來自企業(yè)服務(wù)及數(shù)字營銷，占比長期超過70%，本質(zhì)上更偏B端變現(xiàn)。

微醫(yī)是另一類樣本。它的核心是與政府合作共建“數(shù)字健共體”，以醫(yī)保支付為入口，整合區(qū)域內(nèi)醫(yī)療資源，為會員提供健康管理、云藥房及增值服務(wù)。它先后三次向港交所遞表，至今仍在推進中。

與此同時，行業(yè)基本面也在發(fā)生變化。

政策層面，從“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”到分級診療體系建設(shè)，全病程管理被反復(fù)提及。DRG/DIP醫(yī)保支付改革推動公立醫(yī)院從“多開藥”轉(zhuǎn)向“控成本”，院外康復(fù)和慢病管理成為醫(yī)院降本增效的工具。

2026年被很多人稱為“AI醫(yī)療規(guī)模化落地元年”。從微脈的CareAI、京東健康的AI醫(yī)生到阿里健康的智能隨訪，各家都在把AI從概念變成產(chǎn)品，逐漸從輔助工具走向具體應(yīng)用場景，嵌入患者管理流程。

支付端也在變化。過去全病程管理服務(wù)主要靠個人自費，醫(yī)保和商保參與度很低。2025年9月，國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于推動健康保險高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確推動健康保險與健康管理融合發(fā)展。同年底，眾安保險推出的“尊享e生2026版”首次將康復(fù)全病程納入保險責(zé)任。商保支付還在早期，但方向已經(jīng)明確。

整體來看，行業(yè)已經(jīng)從概念走向規(guī)模驗證，但一些關(guān)鍵問題仍未解決，例如AI的臨床價值仍需更多數(shù)據(jù)驗證、支付體系尚未完善等，真正的兌現(xiàn)，仍需要時間。

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