豬周期谷底甩賣“現(xiàn)金奶牛”，萬科這筆虧本買賣圖什么？

文｜《投資者網(wǎng)》吳微

2026年4月29日，萬科（000002.SZ）拋出了一份引發(fā)市場高度關注的資產(chǎn)出售公告。公告顯示，萬科擬通過深圳聯(lián)合產(chǎn)權交易所，以32.9億元的底價公開掛牌轉讓旗下負責養(yǎng)豬業(yè)務的核心主體，既環(huán)山集團股份有限公司（下稱"環(huán)山集團"）100%的股權。在此次交易中，萬科間接持有的環(huán)山集團99.41%股權對應底價約為32.7億元。

從2019年萬科以財務投資試水入局，到前后累計耗資數(shù)十億元完成對環(huán)山集團的全資控股，萬科曾試圖借此構建"住萬科房、吃萬科肉"的物業(yè)配套閉環(huán)。然而，若本次交易順利成交，預計將減少萬科當期凈利潤約9.48億元。

在房地產(chǎn)行業(yè)深度調整的當下，這筆帶有"虧損"標簽的交易，標志著萬科徹底剝離了這項曾寄予厚望的跨界資產(chǎn)。出售這只依然盈利的"現(xiàn)金奶牛"，對于目前的萬科而言，不僅是對非核心業(yè)務的果斷切割，更是千億房企在債務重壓與流動性挑戰(zhàn)下"斷臂求生"、補充營運資金的必然選擇。

養(yǎng)豬業(yè)的"三好生"：環(huán)山集團的萬科歲月

回顧環(huán)山集團的發(fā)展歷程，它并非一塊劣質資產(chǎn)。相反，環(huán)山集團一直是萬科非地產(chǎn)業(yè)務版圖里含金量極高的"壓艙石"。

資料顯示，環(huán)山集團成立于2004年，總部位于青島，其創(chuàng)始團隊脫胎于地方國企改制，深耕農(nóng)牧行業(yè)數(shù)十載，擁有著極強的專業(yè)基因與自主的育種技術。憑借山東作為農(nóng)牧大省的資源優(yōu)勢，環(huán)山集團不僅在威海、煙臺、青島等地建立起規(guī)模優(yōu)勢，還逐步向河南、河北、江蘇等省份擴張。

經(jīng)過多年的布局，環(huán)山集團已成功構建了"飼料生產(chǎn)+生豬育種+生豬養(yǎng)殖+生豬屠宰+蛋禽業(yè)務"的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，自有約200萬噸飼料產(chǎn)能極大降低了公司的養(yǎng)殖成本，同時公司嚴密的封閉式養(yǎng)殖防范體系也在業(yè)內樹立了標桿。

2019年，為了尋找新增長點并完善物業(yè)民生服務，萬科開始接觸并入股環(huán)山集團。2020年3月，萬科高調成立食品事業(yè)部，并在同年5月發(fā)布招聘信息引發(fā)市場轟動。2020年初，萬科先行拿下環(huán)山集團約36.25%股權，隨后在2021年通過增持將持股比例升至99.33%，正式實現(xiàn)對環(huán)山集團的并表。2022年，萬科進一步完成對剩余小股東股權的收購，官方披露其取得環(huán)山集團100%權益的總投入成本為22.27億元。

在萬科的資金支持下，環(huán)山集團很快實現(xiàn)了規(guī)模躍遷。2025年公司生豬出欄量超過200萬頭，成功躋身中國生豬出欄量前20強。從最新的財務表現(xiàn)來看，即使在豬周期低迷的階段，環(huán)山集團依然展現(xiàn)出了極強的韌性。2024年環(huán)山集團實現(xiàn)營業(yè)收入63.34億元，凈利潤6.56億元；2025年受豬價波動影響，公司仍錄得營業(yè)收入57.56億元，凈利潤4.5億元。

截至2025年末，環(huán)山集團總資產(chǎn)為51.47億元，歸母凈資產(chǎn)達到26.77億元，資產(chǎn)負債率長期控制在48%以下的極低水平。因此，這塊資產(chǎn)之所以被擺上貨架，并非由于經(jīng)營不善，恰恰是因為其足夠優(yōu)質、權屬清晰且極具重組變現(xiàn)價值。

周期底部的"割肉"：是踏空還是解脫？

另一方看，2026年第一季度，中國養(yǎng)豬行業(yè)正處于新一輪周期的深度谷底。由于產(chǎn)能去化不徹底，目前生豬均價跌破了絕大多數(shù)企業(yè)的成本線，下探至12-13元/公斤的區(qū)間。整個行業(yè)進入了極其慘烈的"比拼現(xiàn)金流"階段。

查看A股養(yǎng)殖企業(yè)的最新業(yè)績表現(xiàn)，市場會發(fā)現(xiàn)，目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)的寒冬可謂刺骨。行業(yè)龍頭牧原股份（002714.SZ）盡管其成本已優(yōu)化至行業(yè)領先水平，但在2026年一季度的極低豬價下，公司仍出現(xiàn)了超12億元的虧損，其經(jīng)營性現(xiàn)金流也在凈流出。

另一家巨頭溫氏股份（300498.SZ）同樣因為"公司+農(nóng)戶"模式在低谷期的補貼壓力，一季度面臨巨大的虧損，二級市場股價也隨之回落至低位。

那么市場不禁要問，在全行業(yè)巨虧、豬價跌入谷底的2026年5月，萬科選擇出售環(huán)山集團，是否選錯了時機？

單從財務會計的角度來看，這確實是一次賬面上的"高買低賣"。萬科在2020至2021年豬價相對高位時重金入局并擴產(chǎn)，如今在周期底部退出，32.9億元的掛牌底價不僅難以獲得估值溢價，甚至低于萬科并表后包含增資及商譽的賬面凈資產(chǎn)，這也直接導致萬科預計需為此次出售確認約9.48億元的當期凈利潤減少。從周期規(guī)律判斷，谷底往往預示著隨后的反轉，萬科此時離場，似乎承擔了前期的資本投入?yún)s錯過了未來的紅利。

然而，從萬科當下的生存邏輯來看，這卻是一次"必須要做"的戰(zhàn)略解脫。養(yǎng)豬是重資產(chǎn)、高支出的業(yè)務，在極寒周期中，即便是環(huán)山集團這樣優(yōu)秀的標的，或也難以繼續(xù)貢獻正向利潤，反而可能需要母公司持續(xù)投入營運資金以應對飼料和防疫開支。

面對牧原股份、溫氏股份等專業(yè)龍頭都需要通過虧損來熬過冬天的局面，作為一個主業(yè)承壓的外行，萬科顯然沒有充足的資本繼續(xù)在谷底死磕。及時止損，斬斷可能持續(xù)失血的副業(yè)，或許是萬科當下最為理性的決策。

杯水車薪與救命仙丹：萬科的流動性保衛(wèi)戰(zhàn)

要深刻理解萬科為何執(zhí)意在周期底部變現(xiàn)養(yǎng)豬資產(chǎn)，市場就必須回歸到萬科最新的財務數(shù)據(jù)上。

根據(jù)萬科最新發(fā)布的2026年第一季度報告，目前公司的財務狀況正處于"緊平衡下的極限承壓期"。截至一季度末，萬科合計總有息負債高達3560.5億元，資產(chǎn)負債率維持在77.1%的高位。

更為嚴峻的是萬科自我造血能力的急劇下滑。一季度萬科合同銷售金額僅為167.7億元，同比暴跌53.8%，當季凈虧損達到59.5億元。雖然公司綜合存量融資成本已優(yōu)化降至2.88%，但由于主業(yè)的持續(xù)虧損，"收不抵息"的局面在報表上持續(xù)顯現(xiàn)。

當下萬科賬面貨幣資金仍有604.9億元，但在扣除受限資金后，面對2026年中后期集中的債券兌付壓力，其流動性缺口依然不容樂觀。

在這樣的債務高壓下，32.7億元的股權轉讓款對萬科意味著什么呢？

從定量數(shù)據(jù)的角度來看，32.7億元在萬科龐大的債務面前確實顯得微不足道。它僅占公司3560.5億元總有息負債的約0.9%，甚至還不夠彌補一季度59.5億元的虧損額，用"杯水車薪"來形容并不為過。因此，出售單一資產(chǎn)無法從根本上解決房地產(chǎn)銷售端疲軟帶來的結構性矛盾。

但在定性的流動性管理層面，這筆交易卻堪比"救命仙丹"。首先，這筆數(shù)十億的現(xiàn)金是不涉及預售資金監(jiān)管的"強流動性資產(chǎn)"，可以直接由總部調撥，用于精準兌付即期到期的公開市場信用債券本息，成為防止單筆債務違約引發(fā)連鎖性"抽貸"的關鍵防火墻。其次，通過剝離環(huán)山集團，萬科不僅能停止對非核心業(yè)務的反向輸血，還能將環(huán)山集團自帶的20-30億元負債移出合并報表，實現(xiàn)雙重減負。

更為重要的是，在牧原股份、溫氏股份等巨頭深陷虧損的行業(yè)背景下，萬科果斷舍棄這一塊曾經(jīng)的優(yōu)質資產(chǎn)，向資本市場和債權人釋放了清晰且強烈的信號，公司已徹底告別多元化的擴張幻想，進入了"現(xiàn)金流至上"的防御模式。為了保交樓、保信用，當下的萬科愿意不惜代價盤活底盤。

這場以空間換時間、以短期賬面虧損換取寶貴生存現(xiàn)金流的收縮之戰(zhàn)，正是萬科在行業(yè)寒冬中為"活下去"開出的務實藥方。