?慕思：去年16億銷售費+117%股利支付率，凈利同比降30.2%

2025年，家居行業仍處于存量競爭的深度調整期，慕思股份（001323）披露的年度報告呈現出鮮明的反差態勢——全年實現營收52.27億元，同比下滑6.71%，16.05億元的銷售投入未能扭轉凈利下滑局面，歸母凈利潤同比降幅達30.21%；與此同時，公司AI智能業務逆勢翻倍，海外布局加速推進，成為穿越行業周期的關鍵嘗試。

圖源：慕思股份20205年年度報告

業績承壓凸顯：營收52.27億同比降6.71%，四季度凈利降幅超70%

近日，慕思股份同步披露2025年年度報告與2026年一季報，兩份報告清晰勾勒出公司階段性經營軌跡。具體來看，2025年公司核心經營數據表現承壓，全年實現營業收入52.27億元，同比下降6.71%；歸母凈利潤5.36億元，同比下降30.21%；扣非歸母凈利潤3.97億元，同比降幅進一步擴大至45.06%，三大核心盈利指標同步下滑，凸顯出公司短期經營面臨的壓力。

圖源：慕思股份2026年一季報

從季度表現來看，2025年公司業績呈現“三降一升”的不均衡態勢，四個季度中有三個季度營業收入同比下滑，其中第四季度成為全年業績的“拖累項”。數據顯示，該季度公司實現營業收入14.66億元，同比下降15.02%；歸母凈利潤僅0.69億元，同比降幅達72%，創下2021年以來單季度最大降幅，扣非歸母凈利潤更是降至0.31億元，同比降幅達86.63%，雙重數據新低折射出四季度經營壓力的集中釋放。

圖源：慕思股份20205年年度報告

進入2026年一季度，公司營收端率先出現回暖跡象，實現營業收入11.87億元，同比增長5.86%，但盈利端仍未走出低迷，呈現“增收不增利”的尷尬格局。當期歸母凈利潤8837.86萬元，同比下降25.13%；扣非歸母凈利潤7462.49萬元，同比下降37.17%。需要注意的是，這已是慕思股份歸母凈利潤連續第二年下滑，2024年其歸母凈利潤同比降幅為4.36%，2025年降幅較2024年擴大約6倍，盈利下行壓力持續加大。

圖源：東方財富公開數據

分產品維度拆解，作為公司核心支柱的床墊業務同樣面臨增長瓶頸。2025年，床墊業務實現營收26.39億元，占總營收的50.49%，雖仍占據半壁江山，但同比仍下滑1.48%；床架、沙發、床品等配套產品收入也同步出現不同程度下滑，其中床架同比降5.97%、沙發同比降20.41%、床品同比降18.88%，全品類增長承壓。橫向對比行業頭部企業，2025年顧家家居、匠心家居均實現營收凈利雙增，其中顧家家居營收突破200億元，歸母凈利潤同比增長26.37%，慕思股份的業績表現與頭部同行形成明顯反差，行業競爭力面臨考驗。

營銷分紅反差凸顯：16.05億銷售費同比增14.36%，實控人累計分紅19.45億

慕思股份盈利下滑的背后，是銷售費用的大幅加碼與投入效率的不足。2025年，公司銷售費用同比增長14.36%，增至16.05億元，而同期營業收入同比下降6.71%，費用增長與營收下滑形成鮮明反差，費用投入未能有效轉化為營收增長。具體來看，新增銷售費用主要投向品牌建設、AI戰略推廣及海外市場布局三大領域，其中廣告費及業務推廣費合計達8.83億元，占銷售費用的55.02%，成為費用增長的主要推手。

圖源：慕思股份20205年年度報告

拉長時間維度來看，2024年至2025年，慕思股份累計投入銷售費用超30億元，但營收不僅未實現增長，反而從2024年的56.03億元降至2025年的52.27億元，出現明顯的“費用吞噬利潤”現象。這一趨勢在2026年一季度仍未改善，當期公司銷售費用進一步增至3.69億元，同比增長28.73%，盡管營收實現同比增長，但凈利潤仍大幅下滑，凸顯出營銷投入的邊際效應持續減弱。

與盈利持續下滑形成鮮明對比的是，公司分紅力度并未隨之收縮，反而呈現“高分紅”態勢。2025年，慕思股份計劃派發現金紅利6.27億元，股利支付率高達117.16%，分紅金額超過當年歸母凈利潤，相當于“賺的不如分的多”。從上市以來的分紅表現來看，2022年登陸A股至今，公司累計派發現金紅利25.15億元，平均分紅率達89.47%，其中實際控制人王炳坤、林集永憑借合計77.34%的持股比例，累計分得19.45億元，成為高分紅政策的最大受益者。

圖源：慕思股份20205年年度報告

業務亮點突圍：AI產品營收2.55億同比翻倍，海外營收增速達67.37%

盡管整體業績承壓，但慕思股份在新興業務布局上的突破，成為全年經營的重要亮點。2025年被公司定位為AI戰略發布元年，當期AI產品實現收入2.55億元，同比增長127.68%，翻倍增長的表現凸顯出智能業務的發展潛力。其中，搭載“潮汐算法2.0”的AI床墊T11+成功通過國家L4級智能床權威認證，其首創的AutoFit智適應技術，可實時精準匹配用戶睡姿，搭配SleepCare睡眠管理系統，能實時監測心率、呼吸率等睡眠數據，生成專屬睡眠報告，實現從“數據采集”到“智能干預”的閉環服務。

技術研發的持續投入，為AI業務突破提供了堅實支撐。2025年，公司研發費用達2.24億元，同比增長9.26%，截至報告期末，累計擁有知識產權3589項，自主研發的壓電陶瓷傳感器更是獲得二類醫療器械認證，讓床墊具備了“醫療級”睡眠監測能力。值得關注的是，公司與華為鴻蒙的深度合作持續深化，推出搭載華為“星閃”技術的智能床產品，實現與全屋設備的無感聯動，成功完成從“智能床”到臥室“生態中樞”的轉型，進一步拓寬了智能睡眠的應用場景。

渠道與全球化布局方面，公司也在穩步推進。截至2025年末，公司線下經銷專賣店達5200余家，同時入駐48家核心購物中心，形成了覆蓋廣泛的線下網絡；電商渠道中，官方旗艦店模式收入占比達84.28%，線上線下協同效應持續顯現。海外布局上，公司新增新加坡、馬來西亞等子公司，在東南亞、中東地區推行“自主品牌+本土合作”模式，2025年境外營業收入達2.60億元，同比增長67.37%，增速顯著，但由于布局時間較短，整體營收貢獻仍較低，全球化布局的成效尚未充分釋放。

圖源：慕思股份20205年年度報告

財務結構層面，公司仍保持著一定優勢。2025年，公司資產負債率為41.72%，較2024年的41.16%略有上升，但仍低于行業平均的49.35%，負債結構合理，未出現違規擔保、資金占用等風險；毛利率達51.34%，同比提升1.26個百分點，高于行業平均的29.30%，核心盈利能力仍具競爭力。不過，資產周轉效率承壓明顯，應收賬款、存貨周轉速度較2024年有所下滑，同時經營現金流凈額降至3.85億元，同比下降64.69%，主要受營收下滑、營銷投入增加及存款利息收入減少等因素共同影響。

行業機遇可期：智能床滲透率僅5%，床墊市場規模2029年將增至747億元

從行業大環境來看，2025年我國家具行業呈現溫和復蘇態勢，家具類限額以上企業商品零售額同比增長14.6%，為床墊行業發展提供了良好支撐。數據顯示，2025年國內床墊零售市場規模達677億元，預計到2029年將增至747億元，市場增長空間廣闊。政策層面，以舊換新、家裝煥新、智能家居扶持等多項政策持續發力，尤其是針對家居適老化、智能化的扶持政策，進一步激活了存量替換與增量消費需求。其中，國內智能床滲透率僅約5%，遠低于發達國家水平，為提前布局智能睡眠領域的慕思股份提供了可觀的市場機遇。

與此同時，行業競爭也日趨激烈，成為制約公司發展的重要因素。2025年，科技企業、醫療企業紛紛跨界入局智能睡眠領域，加劇了市場競爭；同時，中小品牌憑借低價優勢占據中低端市場，導致行業集中度仍處于較低水平。作為高端床墊龍頭，慕思股份雖連續七年實現高端床墊銷售額第一，品牌價值達673.95億元，但市場份額提升幅度有限，未能充分享受行業整合帶來的紅利。此外，國內房地產市場調整導致家居需求釋放放緩，國際貿易摩擦加劇也對海外業務拓展形成制約，多重因素疊加下，公司發展仍面臨諸多挑戰。

慕思股份2025年的經營表現，是家居行業轉型期的一個生動縮影——傳統核心品類增長乏力，營銷投入效率不足，盈利持續承壓；但同時，AI智能、海外布局等新興業務展現出強勁活力，成為未來發展的重要支撐。對于慕思股份而言，如何平衡短期盈利壓力與長期戰略投入，提升營銷投入效率，加快新興業務的規模化落地，將成為其突破發展瓶頸、實現盈利回升的關鍵，而這一過程，仍需時間和市場的進一步檢驗。