匯川技術“A拆A”后又赴港IPO，真缺錢還是蹭市場熱點？

（文/孫梅欣 編輯/呂棟）

去年9月剛通過“A拆A”的方式，將旗下公司聯合動力推上A股市場的匯川技術，又瞄準了港股市場進行IPO。?匯川技術在今年4月末公布了2025年的業績，就在公布業績的第二天，這家公司就向港交所遞交了招股書。

作為自動化行業的龍頭企業，匯川技術成立于2003年，早在2010年就已經在深交所上市。由于踏上了新能源汽車的行業風口，匯川技術的市值在2021年之后大漲。雖然過去數年間股價時有波動，但目前公司市值仍站在1924億元的高位。

就在去年2月，匯川技術還將公司旗下為新能源汽車動力提供電驅系統和電源系統的板塊聯合動力在A股拆分上市，成為上市監管趨嚴之后少數“A拆A”成功的案例，并且聯合動力目前的整體市值也達到480億。

盡管已經有兩個上市主體在手，但匯川技術似乎并不滿足于當前的資本架構現狀，在A股市場之后，又瞄向了H股上市平臺，試圖補足“A+H”股的上市架構。

招股書顯示，匯川技術此次在港股募資的規模為20億美元（約合人民幣137億元），募資主要用于生產基地的建設、擴張與升級，產品的持續迭代升級與戰略新產品開發以及運營資金和公司一般用途。

然而，匯川技術似乎并不是因為“缺錢”發展才上市募資的，因為同期公布的2025年財報中，公司到去年末的在手資金為73.84億元，金融資產小計78.65億元，賬面可動用資金超過152億元，甚至高于募資規模，可見公司的現金流情況頗為充裕。

在這樣的情況下，為何還要向港股上市募資，也引發了市場的質疑聲音，這一舉動被認為有“蹭風口圈錢”的嫌疑。

對此，匯川技術在最近的投資者交流會上表示，在H股上市一方面是為了提升海外品牌價值，提升匯川在海外市場的品牌認知，另一方面是為了在未來5年，支持公司的海外擴張與并購。

或許對于“野心勃勃”的匯川技術而言，布局更多的資本平臺，僅僅只是一個開始。

新能源風口之后，又瞄機器人行業

和招股書幾乎同期公布的2025年業績顯示，匯川技術去年營收451.05億元，同比增長21.77%；歸屬上市公司股東凈利潤50.5億億元。同比增長17.84%；扣非后凈利潤49.5億元，同比增長22.66%。

但是，去年匯川技術的經營活動產生的現金流量凈額出現了下滑，全年66.91億元，同比下滑7.21%。

匯川技術表示，去年中國工業自動化行業市場出現規模小幅下滑，但制造業轉型升級、提質發展和制造業出海給細分行業帶來結構性機遇。同時新能源汽車行業滲透率的提升、人工智能尤其是智能機器人產業升級等因素，給公司發展帶來新的機會。

具體到企業本身，一方面受客戶定點車型放量等因素影響，新能源汽車業務收入同比有26%的增長，另一方面受下游行業結構性增長、公司多產品解決方案與“上頂下沉”的市場策略持續深化等因素影響，工業自動化與數字化業務（含電梯）收入，同比增長幅度約為19%。

這兩部分，也是匯川技術自身最主要的兩項業務范疇。其中，工業自動化與數字化仍然是第一大收入來源，營收達到222.45億元，在總營收中的占比達到49.32%；而將匯川技術業績“帶飛”的新能源汽車動力系統，雖然是后切入的領域，但目前年度收入也達到203.22億元，在總營收中的占比已經達到45.06%，對公司整體營收的占比逐步加重，和“傳統業務”的工業自動化基本能做到齊頭并進。

但恰恰是新能源汽車動力系統的業務，進入今年之后卻出現了增長乏力的跡象。

根據同期公布的今年一季度業績顯示，匯川技術今年前三個月營收101.43億元，同比增長12.98%。然而歸屬上市公司凈利潤卻出現同期23.39%的下滑，只有10.13億元。另外經營活動產生的現金流凈額為9405.1萬元，出現64.18%的大幅下滑。

具體到各產品業務中，工業自動化與數字化業務的營收同比增幅為13%，公司新興業務收入增幅為32%，而新能源汽車動力系統業務的營收同比增幅僅為12%——不僅是各產品中增幅最疲軟的部分，參照去年該產品全年同比26.39%的增長幅度，今年的表現可謂“不盡如人意”。

對此，匯川技術在投資者會上給出的解釋是，行業需求放緩、內卷和大宗商品上漲影響導致新能源汽車業務受到影響，但會通過去年聯合動力的智能底盤新品和海外主機廠的拓展，應對國內新能源汽車市場內卷壓力。

除了已經形成氣候的工業自動化和新能源汽車產品之外，匯川技術正在將智能機器人作為下一個押注的領域。

在去年的財報中，匯川技術就將儲能、視覺、工業機器人、人形機器人等業務從“通用自動化”分類中單獨拎出，放進了“新興產業”分類當中。雖然這部分業務去年還只帶來17.95億元的收入，同比增幅也只有15.8%，但可以看出匯川技術對機器人領域的重視程度正在提高，而從今年一季度的業績中看出初見成效。

匯川技術管理層對投資者的回應中強調對人形機器人行業的重視，認為人形機器人是AI落地第四次工業革命的重要載體，未來十年將逐步改變制造方式和生活方式，公司會分場景進行布局，并判斷未來十年工業場景中的很多人工操作可能被智能機器人解決，工廠可能轉向真正由智能機器人執行多品種、小批量任務的智能化黑燈工廠，并進入家庭、公共服務和生活服務場景。

形成融資慣性， 海外“占位”要用港股IPO

由此可見，匯川技術在機器人領域的投入可能會成為公司下一個重點業務，而另一個重點則是海外市場的部分。這也是匯川技術對沖擊港股上市給出的解釋。

除了明確提到H股上市是為了強化企業的海外認知度之外，匯川技術對于行業面臨的發展周期，企業自身的發展策略等問題，都和海外市場高度結合。

匯川技術在2022年就實施了全球化策略，到了2023年，海外首個基地匈牙利基地已經開始運營。年報顯示，去年公司在境外的收入約為26.49億元，雖然在總營收中的占比只有5.87%，但同比增幅則達到29.89%，高于國內市場。

但實際海外業務的增長可能比這一增速更高，因為雖然部分銷售發生在國內，但匯川技術管理層表示，產能出海、OEM 設備出海也有海外團隊和代理商參與業務推動，并且部分歐洲OEM客戶受能源、成本、服務和定制化因素影響，會在亞洲采購。

管理層認為，歐洲、日本、美國等傳統制造強國在成本和供應鏈壓力下，更重視中國優質零部件、產品和解決方案供應商，是中國制造技術輸出加速的機會，并且認為雖然面臨全球大宗商品、能源緊張及部分國家經濟衰退的影響，但整體看這一輪周期對公司的影響利大于弊，并且認為靠著性價比、服務網絡和行業Know-how，公司能夠在這一趨勢下持續收益。

這似乎也的確是行業所處的現狀。根據弗若斯特沙利文的統計，2025年海外工業自動化市場規模達到1.5萬億元人民幣，是中國市場規模的4倍。海外新能源汽車年銷量達到872萬輛，預計到2030將達到3111萬輛，復合增長率達到29%，頗具市場潛力，而作為供應商的匯川技術也希望搭上海外增長的“東風”。

有意思的是，從匯川技術的表述來看，著力在海外的發展，一方面是海外市場需求強烈，另一方面似乎也是為避開國內同行內卷的競爭。

匯川技術管理層多次提到造成公司利潤下滑的因素之一，是國內同行的“內卷”，這在側面說明行業競爭的激烈程度，尤其是“價格戰”帶來的影響。

這一點在財報中也有所呈現。在匯川技術的營收區域結構中，國內市場的營收規模雖然龐大，但毛利率只有28.55%，和上年同期相比0.01個百分點的增長幾乎可以忽略不計。

相比之下，境外市場的表現則“給力”得多，4.03個百分點的增長將毛利率拉到了35.49%，甚至對整體毛利率都起到拉動作用，也難怪匯川技術會將海外市場作為下一個目標了。

不過，港股上市平臺能否如企業所愿，目前還不得而知，畢竟匯川技術在招股書中展現出充裕的現金流水平，很難解釋為何還要進行“募資”投產。并且雖然募資用途解釋為生產基地的擴建和產品的迭代，但相較于部分成長型企業，匯川技術對資金的需求似乎并不足夠迫切。

要知道就在今年3月下旬，匯川技術還通過了董事會決議，將公司閑置的不高于120億元人民幣或等值外幣用于購買理財產品，這一資金規模也幾乎看齊了在港股市場的募資規模，因此也有資本行業人士認為，這種明明資金充裕但仍在多平臺上市融資的企業，顯示出其經營規劃的不合理。

對此，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，匯川技術在拆分聯合動力之后又赴港上市的邏輯更為復雜：“去年公司的投資活動現金流出高達263.9億元，說明公司正處于高強度資本開支周期——工業自動化需持續投入維持龍頭地位，新能源業務仍在擴張，智能機器人和數字能源處于‘燒錢換市場’階段。多一個融資渠道，就是多一層安全墊。”

但他也表示，匯川技術不可否認地存在”融資慣性”，從首次上市以來就已經習慣資本市場助推，所以打開港股通道可以算是拓寬融資邊界、降低單一市場依賴的考量。

柏文喜認為，匯川技術這次赴港IPO，更多是出于“戰略需要+融資儲備”的疊加，尤其是公司將自身定位為全球化工業集團，的確需要港股平臺發揮外匯資金池的作用和國際投資者基礎的優勢，并且通過港股股權激勵吸引國際化人才。

“從這次以摩根士丹利、中金等機構組成的保薦陣容來看，匯川技術大概率會采取保守的定價策略，以‘占位’和’建平臺’為主要目的，而非一次性大規模抽血。”柏文喜表示，對于匯川技術而言，赴港IPO更像是將融資通道作為工具，其產業戰略才是真正主因。