陜建股份營(yíng)收1279億降15%，凈利僅剩2.25億

陜建股份的2025年年報(bào)，把一家地方建筑龍頭的壓力集中攤在了財(cái)務(wù)報(bào)表上：全年?duì)I業(yè)收入1279.04億元，同比下降15.37%；歸母凈利潤(rùn)僅2.25億元，同比下降92.40%；扣非歸母凈利潤(rùn)虧損6.00億元。也就是說，公司并非只是“少賺一點(diǎn)”，而是主營(yíng)盈利能力已被行業(yè)下行、項(xiàng)目回款和減值壓力擠壓到接近盈虧線。

這組數(shù)字最直觀的解釋，是收入端先失速。陜建股份仍高度依賴建筑施工業(yè)務(wù)，而建筑施工天然是規(guī)模驅(qū)動(dòng)型生意：項(xiàng)目少了、開工慢了、結(jié)算收縮了，收入和利潤(rùn)都會(huì)同步承壓。公司年報(bào)稱，2025年建筑業(yè)處在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整和傳統(tǒng)領(lǐng)域收縮的背景下，全國(guó)建筑業(yè)總產(chǎn)值、新簽合同額、房屋建筑施工面積均有所下降。

對(duì)陜建而言，這不是抽象的行業(yè)敘事，而是直接反映在訂單和收入上。2025年公司累計(jì)新簽合同額2609.26億元，較此前高增長(zhǎng)階段明顯回落；雖然陜西省內(nèi)、省外和海外市場(chǎng)仍有布局，但傳統(tǒng)房建和地產(chǎn)鏈條收縮，使建筑企業(yè)過去依靠規(guī)模滾動(dòng)攤薄成本、穩(wěn)定利潤(rùn)的模式失靈。

更關(guān)鍵的是，建筑企業(yè)的利潤(rùn)并不只取決于收入，還取決于錢能不能收回來。建筑工程往往前期墊資、后期結(jié)算，資產(chǎn)負(fù)債表里沉淀大量應(yīng)收款、合同資產(chǎn)和存貨。一旦業(yè)主資金緊張、項(xiàng)目結(jié)算延遲，賬面收入可能已經(jīng)確認(rèn)，現(xiàn)金卻遲遲不到位，最終只能通過信用減值和資產(chǎn)減值把風(fēng)險(xiǎn)一次性反映出來。

這也是陜建利潤(rùn)暴跌最核心的傳導(dǎo)鏈條：收入下降壓縮毛利，回款壓力推高減值，減值再吞噬利潤(rùn)。公司2025年利潤(rùn)總額只有7.10億元，同比下降83.31%；歸母凈利潤(rùn)更降至2.25億元?？鄯呛筇潛p6億元，說明非經(jīng)常性收益對(duì)報(bào)表仍有托底作用，而真正來自主營(yíng)經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)質(zhì)量已經(jīng)顯著惡化。

第四季度尤其像一次集中“出清”。公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)稱，陜建股份2025年第四季度歸母凈利潤(rùn)虧損8.97億元，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損14.2億元，成為全年利潤(rùn)大幅下滑的重要拖累。建筑企業(yè)在年末集中結(jié)算、清理項(xiàng)目、計(jì)提減值并不罕見，但虧損規(guī)模如此之大，說明此前積累的經(jīng)營(yíng)壓力已不能再被規(guī)模增長(zhǎng)覆蓋。

這背后有一個(gè)更大的行業(yè)變量：房地產(chǎn)下行改變了建筑企業(yè)的客戶信用結(jié)構(gòu)。過去房建業(yè)務(wù)的高周轉(zhuǎn)來自開發(fā)商、地方平臺(tái)和大規(guī)模城鎮(zhèn)化投資；如今地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流收縮，地方財(cái)政約束增強(qiáng)，建筑企業(yè)既要爭(zhēng)取訂單，又要控制墊資風(fēng)險(xiǎn)。訂單并非越多越好，能按期結(jié)算、能產(chǎn)生現(xiàn)金流的訂單，才是真正有價(jià)值的訂單。

陜建并非沒有轉(zhuǎn)型動(dòng)作。年報(bào)提到，公司在省外市場(chǎng)聚焦粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角、京津冀、川渝和新疆等區(qū)域，同時(shí)拓展新能源、節(jié)能環(huán)保、新基建、智慧城市等領(lǐng)域；石油化工工程也向氫能儲(chǔ)運(yùn)、碳捕集、化工新材料等高附加值方向延伸。但這些新領(lǐng)域需要時(shí)間形成利潤(rùn)規(guī)模，短期還不足以抵消傳統(tǒng)建筑主業(yè)收縮。

值得注意的是，陜建股份并非完全失去現(xiàn)金流。界面新聞援引年報(bào)數(shù)據(jù)稱，公司2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入14.76億元，較上年同期增加96.62億元。這說明公司可能在加大回款、壓縮墊資、控制現(xiàn)金支出，但現(xiàn)金流改善與利潤(rùn)暴跌并存，恰恰說明利潤(rùn)表承受的是歷史項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)重估，而現(xiàn)金流表反映的是當(dāng)期收縮防守。

因此，陜建股份凈利暴跌92%，不能簡(jiǎn)單理解為一家企業(yè)突然經(jīng)營(yíng)失控，而更像是建筑行業(yè)進(jìn)入低速時(shí)代后的財(cái)務(wù)重估。過去，收入增長(zhǎng)可以掩蓋應(yīng)收賬款、墊資施工和低毛利競(jìng)爭(zhēng)；現(xiàn)在，規(guī)模退潮后，壞賬、減值、費(fèi)用和低效項(xiàng)目全部浮出水面。建筑龍頭的真正考驗(yàn)，已從“能不能拿到更多項(xiàng)目”，轉(zhuǎn)向“能不能拿到更高質(zhì)量的項(xiàng)目”。

對(duì)投資者而言，陜建股份的報(bào)表給出一個(gè)清晰信號(hào)：建筑企業(yè)估值不能只看訂單規(guī)模和營(yíng)收排名，而要看現(xiàn)金回款、減值節(jié)奏、客戶結(jié)構(gòu)和新業(yè)務(wù)利潤(rùn)化能力。只有當(dāng)公司能把城市更新、能源工程、新基建等訂單轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定現(xiàn)金流，并持續(xù)降低地產(chǎn)鏈條敞口，利潤(rùn)才可能從一次性出清中修復(fù)。否則，92%的下滑不是終點(diǎn)，而是行業(yè)新周期的開始。