寒武紀利潤破10億，營收暴漲159%，股價飆漲73%奪回股王

寒武紀4月29日披露2026年一季報，報告期內，公司實現營業收入28.85億元，同比增長159.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.13億元，同比增長185.04%。

4月30日，寒武紀股價再度反超源杰科技，收官日牢牢封住20%漲停，股價收報1699.96元，再創歷史新高，總市值突破7100億元，月內累計漲幅逼近73%，正式重奪A股“股王”寶座。

我的判斷很簡單：寒武紀這輪上漲，核心驅動力已經從國產AI芯片想象力，切換到“業績兌現 + 國產算力稀缺性 + AI資本開支周期”的三重共振。

市場買的是中國AI基礎設施中最稀缺的一類資產：能夠在國產化約束下，真正交付云端AI芯片、板卡、整機和軟件生態的公司。

4月30日，寒武紀盤中最高觸及1699元，創下歷史新高，并反超源杰科技，重奪A股第一高價股位置；同一時間，昔日股王貴州茅臺股價在1380元上下。這個場景很有象征性：一個以消費確定性為代表的時代，正在讓位于一個以算力、半導體和AI基礎設施為代表的新定價周期。

寒武紀的財報給了市場一個直接理由。2026年一季度，公司實現營業收入28.85億元，同比增長159.56%；歸母凈利潤10.13億元，同比增長185.04%；扣非凈利潤9.34億元，同比增長238.56%。

這是一個單季度利潤超過10億元、毛利率維持在較高水平、訂單和交付進入規模化階段的硬科技龍頭。

更關鍵的是，寒武紀2025年已經完成了性質變化。年報顯示，公司2025年營業收入64.97億元，同比增長453.21%；歸母凈利潤20.59億元，扣非歸母凈利潤17.70億元，實現扭虧為盈。公司還提出每10股派發現金紅利15元、每10股轉增4.9股，現金分紅及回購合計占2025年歸母凈利潤比例為31.69%。

這對A股投資者的心理影響很大：它已經開始具備利潤表、現金回報和股東分配的完整形態。

過去很長時間，A股“股王”這個詞幾乎天然指向貴州茅臺。茅臺代表的是中國資本市場最熟悉的一套審美：品牌護城河、渠道利潤、稀缺供給、強現金流、長期提價權。它的高股價背后，是穩定消費品資產的估值溢價。

寒武紀的登頂，改變了這個詞的心理錨點。

它代表的是另一套語言：研發投入、算力需求、國產替代、供應鏈安全、云端芯片、軟件生態、AI基礎設施。過去A股對這類公司的定價往往很猶豫，因為硬科技公司的收入兌現周期長，利潤不穩定，供應鏈不完全自主，技術路線也存在不確定性。很多公司講的是產業趨勢，財報里遲遲看不到利潤。

寒武紀的特殊之處在于，它踩中了一個罕見窗口：AI大模型帶來的算力需求是真實的，國產算力替代的政策和商業需求是真實的，公司自身收入和利潤也開始兌現。三者疊加后，市場愿意給它一個接近全球AI硬件龍頭的估值框架。

所以，寒武紀成為股王，本質上是A股投資者把“稀缺性”從消費品牌遷移到算力基礎設施。過去最稀缺的是穩定的酒類品牌，現在最稀缺的是能夠支撐AI訓練和推理的國產芯片能力。

這個轉移很重要。

寒武紀重奪股王，其實是A股風險偏好修復的一個標志。

寒武紀上市初期，市場對它的分歧很大。

支持者看到的是中國AI芯片最早一批系統性創業公司。質疑者看到的是虧損、客戶集中、生態薄弱、供應鏈受限，以及與英偉達之間巨大的差距。那時寒武紀的估值更多來自國產AI芯片一定要有人做的產業信仰。

今天情況發生了變化。

2025年，公司收入從2024年的11.74億元增長到64.97億元，凈利潤從虧損轉為20.59億元。2026年一季度，單季收入28.85億元，單季凈利潤10.13億元，已經接近2025年全年凈利潤的一半。

這個增速意味著寒武紀的產品進入了大規模交付階段。

市場對半導體公司的估值，一般會經歷三層變化。

第一層，講技術。公司能不能做出芯片，能不能跑通模型，能不能進入客戶測試。

第二層，講訂單。產品有沒有客戶買，是否進入頭部云廠商、服務器廠商、大模型公司或政企智算中心。

第三層，講利潤。收入能不能放量，毛利率是否穩定，費用率是否下降，經營現金流是否改善。

寒武紀目前正在從第二層進入第三層。

年報顯示，公司2025年綜合毛利率55.15%，雖然較上一年下降1.56個百分點，但仍處于較高水平；研發費用13.51億元，同比增長11.10%，收入增長明顯快于費用增長，經營杠桿開始顯現。公司解釋收入增長主要受益于人工智能行業算力需求持續攀升，以及產品競爭力和應用場景落地。

這就是市場愿意重新定價寒武紀的關鍵。

如果一家芯片公司收入增長很快，但毛利率快速塌陷，市場會把它看成代工型硬件公司。如果收入增長快、毛利率維持、研發投入仍然高，市場會把它看成平臺型芯片公司。寒武紀目前更接近后者。

當然，這里面還不能過度樂觀。公司2025年經營活動現金流凈額仍為-4.98億元，原因與備貨、應收、供應鏈安排有關。也就是說，利潤表已經跑出來，現金流還處在爬坡階段。對于AI芯片公司來說，這并不罕見，但它提醒市場：寒武紀還沒有進入輕資產現金牛階段，它仍處在高增長、高備貨、高研發、高交付壓力并存的階段。

2023年到2024年，全球AI產業的核心詞是訓練。大模型公司、云廠商、互聯網巨頭都在搶GPU，訓練更大的模型，擴大參數規模，爭奪基礎模型能力。

到2025年以后，產業邏輯開始變化。

模型還在訓練，但真正推動算力需求長期擴張的力量，開始轉向推理。AI Agent、多模態應用、企業級智能化、搜索重構、代碼生成、視頻生成、智能客服、辦公自動化，這些場景都會把算力需求變成持續性的日常消耗。

訓練像建廠，推理像開工。建廠階段資本開支很猛，但開工之后才是真正的能源消耗期。

寒武紀的機會就在這里。

如果中國AI產業只停留在少數大模型公司的訓練競賽，國產AI芯片的市場空間會受到限制，因為訓練場景對生態、算子、互聯、穩定性、工程調度要求極高，英偉達CUDA生態優勢仍然很強。可一旦推理需求全面擴散，國產芯片的機會會變大。推理場景更看重性價比、供給穩定、適配速度、部署便利和本地化服務。對于中國云廠商、政企客戶、智算中心和行業模型公司來說，國產算力不僅是替代方案，也可能成為成本優化方案。

東海證券的研究報告提到，國內AI基礎建設正在加速落地，算力芯片國產化率提升，公司思元系列云端AI芯片性能國內領先，并且新一代思元芯片商業化落地帶動訂單增長。報告還提到，公司基礎軟件平臺Cambricon NeuWare用于降低開發者上手難度，并持續適配主流模型和框架。

這句話背后的含義很深。

AI芯片公司賣的從來不只是芯片。真正的壁壘是“芯片 + 板卡 + 整機 + 軟件棧 + 模型適配 + 客戶工程服務”。硬件性能決定客戶愿不愿意試，軟件生態決定客戶能不能用，供應能力決定客戶敢不敢大規模采購。

寒武紀現在估值上行，本質上是市場開始相信它有機會從單點芯片供應商，走向國產AI算力平臺。

如果只看商業競爭，寒武紀面對的對手很強。

英偉達在全球AI芯片領域依然有明顯優勢。寒武紀自己也在年報中提示，AI芯片技術迭代速度快，技術路徑仍在探索，競爭者不斷增加，英偉達在全球人工智能芯片領域仍占有絕對優勢。

但中國市場有自己的約束條件。

一方面，國內客戶需要更穩定、更可控的算力供給。另一方面，AI基礎設施已經進入戰略性投入階段，云廠商、運營商、地方智算中心、行業客戶都需要在可獲得的硬件條件下建設算力能力。外部限制越強，國產AI芯片的戰略價值越高。

這就是寒武紀估值溢價的來源。

如果只是便宜替代，毛利率不會維持在目前水平。它更像是關鍵資產替代：在部分場景中，客戶愿意為供應安全、國產生態、長期合作和適配能力付費。

這類資產很容易獲得高估值，因為它處在供給短缺和需求剛性的交叉點上。

但這也意味著寒武紀承擔了更高的交付壓力。市場給它的估值已經隱含了幾個前提：第一，國產AI算力需求會持續增長；第二，公司能夠持續拿到大客戶訂單；第三，產品迭代跟得上模型演進；第四，供應鏈不會出現重大波動；第五，軟件生態不會成為規模化部署的瓶頸。

這些前提任何一個出現擾動，估值都會受到沖擊。

寒武紀年報中也清楚寫到，公司采用Fabless模式，供應商包括IP授權廠商、服務器廠商、晶圓制造廠和封裝測試廠等；公司及部分子公司被列入“實體清單”，會對供應鏈穩定造成一定風險，切換新供應商可能帶來成本并影響經營業績。

所以，從投資角度看，寒武紀的核心矛盾轉向產能的交付能力。

寒武紀的業績爆發，很可能與頭部客戶的AI算力需求集中釋放有關。這既是優勢，也是風險。

年報披露，近三年公司前五大客戶銷售金額占營業收入比例分別為92.36%、94.63%和88.66%，客戶集中度較高。公司也提示，如果主要客戶經營發生變動或需求放緩，可能對業績帶來不利影響。

這組數據非常重要。

高客戶集中度在AI芯片行業并不罕見。大型芯片訂單通常來自云廠商、服務器廠商、大模型公司、運營商和大型政企客戶。單一客戶的采購節奏，很容易決定公司季度收入波動。對于寒武紀這樣的成長階段公司來說，大客戶訂單可以迅速拉動收入，也可能讓市場高估增長的線性程度。

資本市場最怕的是把項目型訂單看成平臺型收入。

如果寒武紀未來客戶結構持續改善，前五大客戶占比下降，行業客戶和云廠商覆蓋面擴大，市場會給它更高的平臺型估值。如果客戶集中度長期維持高位，市場就會不斷追問：收入增長到底來自廣泛需求，還是來自少數大客戶集中采購？

這也是判斷寒武紀后續股價彈性的關鍵。

短期看，市場會繼續盯財報增速。中期看，市場會盯客戶結構。長期看，市場會盯生態粘性。

如果公司只是賣硬件，客戶可以隨著技術路線和價格變化切換供應商。如果公司形成軟件棧、模型適配、開發工具、運維體系和客戶工程服務能力，客戶遷移成本會明顯提高。寒武紀真正要證明的，是它能不能把國產算力變成持續性平臺。

寒武紀這輪業績兌現，還有一個細節值得關注：存貨。

2025年末，公司存貨賬面價值49.44億元，占期末資產總額比例36.79%，較上年末大幅增長。公司解釋主要系原材料增加所致。公司也提示，如果未來市場環境發生變化，可能導致存貨跌價風險增加，對盈利能力產生不利影響。

2026年一季度，公司還計提資產減值準備2.45億元，其中存貨跌價損失2.46億元，主要因為前期原材料戰略備貨，本季度部分原材料庫齡增長。

這件事不能簡單解讀為利空，也不能忽略。

對于AI芯片公司，戰略備貨有現實必要。供應鏈約束、交付周期、客戶訂單窗口、先進封裝和服務器整機配套，都會要求公司提前鎖定資源。沒有庫存，可能錯過訂單；庫存太高，又可能帶來跌價和周轉風險。

寒武紀當前處在高增長階段，庫存上升某種程度上反映了公司對訂單和交付的準備。但半導體行業的殘酷之處在于，產品迭代快，客戶需求變化快，技術路線變化也快。一旦某代產品交付不及預期，庫存就會轉化成利潤表壓力。

這也是市場下一步需要觀察的地方。

如果2026年后續季度收入繼續放量，庫存周轉改善，當前備貨會被證明是前瞻性布局。如果收入放緩，存貨和減值會成為估值修正的觸發點。

大摩式的看法會更謹慎：寒武紀現在進入了高增長驗證期，財報的觀察重點不能只看收入和利潤，也要看存貨、應收、合同負債、經營現金流。對于硬科技公司，資產負債表往往比利潤表更早暴露周期信號。

寒武紀目前的估值很高。

按照東海證券3月18日研報測算，基于當時1066元收盤價和公司2026、2027、2028年盈利預測，寒武紀對應2026年、2027年、2028年PE分別為91倍、51倍、32倍，PS分別為31倍、19倍、13倍。需要注意的是，4月底股價已經明顯高于該報告時點，動態估值壓力也隨之上升。

高估值本身的問題在于高估值需要什么樣的業績兌現來支撐。

市場現在給寒武紀的定價，很像一個國產英偉達期權。這個期權包含三層價值：

第一層，是AI算力需求長期增長的Beta。只要AI應用繼續擴散，算力芯片需求就會持續增加。

第二層，是國產替代的政策和供應鏈溢價。外部約束越強，國產算力供應商的戰略價值越高。

第三層，是平臺化生態的Alpha。如果寒武紀能夠形成穩定軟件生態和客戶粘性，它的估值框架會從硬件公司向平臺型基礎設施公司遷移。

但期權估值也有代價。它會把很多未來增長提前反映到股價里。一旦季度業績低于預期、客戶采購節奏變化、毛利率下滑、庫存減值擴大、競爭加劇，股價波動會非常劇烈。

所以，對寒武紀的判斷不能停留在貴或者不貴。更準確的說法是：它是一只高度依賴中長期產業兌現的高彈性資產。看空它的人，往往低估了國產算力的戰略稀缺性；看多它的人，容易低估硬件供應鏈和客戶集中帶來的周期性。

資本市場最終會用連續幾個季度的交付質量來決定它的估值中樞。

寒武紀成為股王，對A股還有一個更大的象征意義：科創板終于出現了一個能夠把技術敘事、產業需求和利潤兌現連起來的代表性公司。

過去幾年，A股硬科技投資有一個尷尬：政策重要，產業重要，技術重要，但公司利潤經常跟不上。許多半導體、AI、機器人、新能源鏈公司，講的是長期趨勢，財報呈現的是周期、虧損和價格戰。投資者經歷幾輪波動后，對硬科技的故事變得謹慎。

寒武紀的出現，給了市場一個新的樣本。

它證明一件事：在中國資本市場，只要公司能夠在關鍵技術方向上完成產品化、規模化和利潤化，資金愿意給出極高溢價。A股并非不愿意買科技，只是不愿意長期只買故事。

這對中國硬科技公司是一種激勵，也是一種壓力。

激勵在于，資本市場開始重新打開對科創資產的想象空間。壓力在于，市場會要求更多公司拿出寒武紀式的財報證據。未來AI芯片、光模塊、服務器、液冷、存儲、先進封裝、工業軟件、國產數據庫等賽道，都會被放進同一套審視框架：產業趨勢再大，最終也要落到收入、毛利、現金流和客戶結構上。

從這個角度看，寒武紀重奪股王，既是公司事件，也是市場風格事件。

它意味著A股的核心資產審美，正在從消費白馬向科技基礎設施遷移。這個遷移不會一夜完成，也不會單線推進，但方向已經很清楚。

寒武紀的長期邏輯足夠強，但短期風險也很現實。

第一，AI算力資本開支可能階段性波動。云廠商和大客戶的采購節奏不會永遠線性增長。一旦2026年某些客戶放緩采購，寒武紀收入增速可能出現季度波動。

第二，毛利率存在波動風險。公司年報已經提示，毛利率受產品組合、售價、原材料、封測成本、競爭程度和全球供應鏈影響。隨著國產AI芯片競爭者增加，價格壓力遲早會出現。

第三，軟件生態仍需要長期驗證。AI芯片行業的真正壁壘不只在硬件參數，也在開發者生態、框架適配、模型遷移和工程效率。客戶愿意測試和客戶愿意全面遷移，是兩件難度不同的事情。

第四，供應鏈約束仍然存在。Fabless模式決定公司必須依賴晶圓制造、封裝測試、服務器供應等外部環節。公司被列入實體清單，也使供應鏈安全始終是估值折價或波動來源。

第五，存貨和應收需要持續觀察。高增長階段，備貨和應收增長可以解釋；一旦需求不及預期，這些項目會迅速變成財務壓力。

所以，寒武紀當前最怕的是市場把一個高度復雜的硬科技放量周期，想象成消費品一樣平滑穩定。

芯片行業是技術迭代、客戶驗證、供應鏈排產、產品生命周期和資本開支周期共同作用的結果。寒武紀的長期空間很大，但每一個季度都可能有波動。

寒武紀重奪A股股王反映出一個事兒，市場終于開始給國產AI算力重新定價。

它背后有三條主線。

第一，AI產業從模型競賽進入應用和推理擴散，算力需求從階段性資本開支變成長期基礎設施消耗。

第二，中國AI產業需要自主可控的算力底座，國產AI芯片變成戰略必選項。

第三，寒武紀通過2025年年報和2026年一季報，證明自己已經進入規模化收入和盈利階段，市場因此愿意把它從主題投資標的，提升為核心科技資產。

這輪行情的關鍵，不在“股王”稱號本身。A股第一高價股只是結果。真正重要的是，寒武紀讓市場看到了一種新的核心資產形態：它沒有茅臺那樣的消費品牌穩定性，卻有AI算力時代的戰略稀缺性；它沒有傳統白馬那樣的現金流成熟度，卻有硬科技公司一旦跑通后的利潤彈性。

大摩視角下，寒武紀的中長期價值取決于三個問題：

它能不能持續獲得頭部客戶訂單，并降低客戶集中度？

它能不能把硬件交付優勢轉化為軟件生態和開發者粘性？

它能不能在供應鏈約束、庫存壓力和技術迭代中保持高毛利和高交付質量？

如果這三個問題繼續得到正面回答，寒武紀的估值體系仍會向全球AI基礎設施龍頭靠攏。如果其中任何一項出現明顯松動，市場也會迅速從稀缺性定價，切回硬件周期定價。

這就是寒武紀股王寶座背后的真實含義：A股正在用最高的股價，押注中國AI算力產業能否長出自己的核心資產。股價已經先走一步，接下來輪到財報、客戶和生態繼續回答。